لم يترجم الشراء المرئي من منتجات ETPs للبيتكوين الفورية والشركات إلى ارتفاع حاسم، مما ترك المتداولين يطرحون سؤالاً صريحاً: من يزود السوق؟ بالنسبة لكريس كويبر، CFA، نائب رئيس الأبحاث في Fidelity Digital Assets، الإجابة واضحة. "'من يبيع؟' هو السؤال الأول الذي أتلقاه بخصوص استمرار ضغط سعر البيتكوين مقابل خلفية الشراء المرئي،" كتب على X في 12 نوفمبر. "لست فريداً في اقتراح أنهم المستثمرون طويلي المدى (أو HODLers)." يشير كويبر إلى مقياس بسيط لكنه قوي على السلسلة: النسبة المئوية للبيتكوين المتداول الذي لم يتحرك لمدة عام واحد على الأقل. يرتفع مؤشر Glassnode "نسبة العرض النشط آخر مرة منذ أكثر من عام" في الأسواق الهابطة مع تقادم العملات في مكانها وجلوس المستثمرين على خسائر غير محققة، ثم ينخفض عادة بشكل حاد عندما تسمح الأسواق الصاعدة لهؤلاء المستثمرين بالخروج بقوة. قراءة ذات صلة: تقاطع الموت للبيتكوين قادم: لا تنخدع بالاسم "كما ترى في الرسم البياني أدناه، يرتفع هذا الخط خلال الأسواق الهابطة... ثم عادة ما يحدث انخفاض دراماتيكي مع بيع هؤلاء المستثمرين طويلي المدى في قوة السوق الصاعد،" شرح كويبر. ما يبرز له اليوم هو أنه "مع هذه الدورة" فإن الانخفاض هو "منحدر لطيف نسبياً للأسفل." عندما وصل البيتكوين إلى مستويات قياسية جديدة في وقت سابق من هذا العام، خط المستثمرين طويلي المدى "لم ينهار،" كما قال. بدلاً من ذلك، كان السوق يشهد "نزيفاً بطيئاً مستمراً مع تحرك السوق ببطء بشكل جانبي وللأعلى." يتماشى هذا النزيف البطيء مع ما يقول كويبر إنه يسمعه من جانب العملاء. "أداء البيتكوين تأخر مؤخراً عن أداء الذهب، وحتى S&P، والناس يشعرون بالتعب،" كتب. في رأيه، كان العديد من المستثمرين متموضعين لدورة نموذجية مدتها أربع سنوات وكانوا "ينتظرون البيع في الموسمية القوية تاريخياً لشهر أكتوبر والآن نوفمبر." عندما لم تتحقق قوة أكتوبر النموذجية واقترب نهاية العام، "المستثمرون طويلو المدى يتطلعون لإجراء تغييرات ضريبية ومواقف نهاية العام، معلنين انتهاء اليوم بالمكاسب التي لديهم بالفعل." قراءة ذات صلة: البيتكوين "يمكن القول إنه مقوم بأقل من قيمته،" تقول شركة تحليلات: إليك السبب يظهر مخطط Glassnode مدى اختلاف هذا عن الدورات السابقة. في ارتفاع 2017-2018 والانعكاس اللاحق، انخفضت حصة العملات النشطة آخر مرة منذ أكثر من عام بعنف مع ارتفاع السعر ثم انهياره. في الدورة الحالية، كان المنحنى الذي يمثل عرض المستثمرين طويلي المدى يتجه نحو الانخفاض منذ عام 2023، ولكن بدون الانهيار العمودي المرتبط عادة بالتوزيع المفرط. أضاف محلل البيانات على السلسلة خوليو مورينو من CryptoQuant طبقة أخرى من خلال إعادة صياغة نفس الديناميكية كـ "انخفاض العرض غير النشط لمدة عام واحد" بالنقاط المئوية من إجمالي العرض. "هنا طريقة أخرى لتصور هذا،" رد على كويبر، "من خلال النظر إلى انخفاض العرض غير النشط لمدة عام واحد من حيث النسبة المئوية من إجمالي عرض البيتكوين." قام مورينو بتحديد كمية الدورات الرئيسية الثلاث الأخيرة. في 2017-2018، انخفض العرض غير النشط لمدة عام واحد بحوالي 20 نقطة مئوية من إجمالي العرض. في دورة 2021، كان الانخفاض حوالي 10 نقاط مئوية. في فترة 2024-2025 حتى الآن، الانخفاض هو مرة أخرى حوالي 10 نقاط مئوية. يعرض مخطط CryptoQuant، الذي يستخدم مقياساً معكوساً، ذلك كموجة أرجوانية ترتفع مع إنفاق المزيد من العملات الخاملة منذ فترة طويلة أو إعادة تخصيصها. هذا يعني أن المستثمرين طويلي المدى قد أطلقوا بالفعل حجماً من العرض مماثلاً لدورة 2021، حتى لو كان لا يزال أقل بكثير من ذروة 2017-2018. ما يختلف هو الإيقاع. بدلاً من اندفاع قصير لجني الأرباح في القمة، استوعب السوق انخفاضاً بنحو 10 نقاط مئوية في العرض غير النشط على مسار سعري أطول وأكثر تقلباً. رحب كويبر بالتصور البديل، مجيباً ببساطة: "رسم بياني رائع!" كما أوضح ما سيراقبه من هنا. "سأراقب هذا المنحدر مع بعض المقاييس الأخرى لقياس استنفاد البائعين،" قال. في الوقت الحالي، يجادل بأن "التطورات الأساسية الإيجابية وحركة الأسعار الباهتة تستمر في التباعد." في وقت النشر، تم تداول BTC عند 102,609 دولار. الصورة المميزة تم إنشاؤها باستخدام DALL.E، الرسم البياني من TradingView.comلم يترجم الشراء المرئي من منتجات ETPs للبيتكوين الفورية والشركات إلى ارتفاع حاسم، مما ترك المتداولين يطرحون سؤالاً صريحاً: من يزود السوق؟ بالنسبة لكريس كويبر، CFA، نائب رئيس الأبحاث في Fidelity Digital Assets، الإجابة واضحة. "'من يبيع؟' هو السؤال الأول الذي أتلقاه بخصوص استمرار ضغط سعر البيتكوين مقابل خلفية الشراء المرئي،" كتب على X في 12 نوفمبر. "لست فريداً في اقتراح أنهم المستثمرون طويلي المدى (أو HODLers)." يشير كويبر إلى مقياس بسيط لكنه قوي على السلسلة: النسبة المئوية للبيتكوين المتداول الذي لم يتحرك لمدة عام واحد على الأقل. يرتفع مؤشر Glassnode "نسبة العرض النشط آخر مرة منذ أكثر من عام" في الأسواق الهابطة مع تقادم العملات في مكانها وجلوس المستثمرين على خسائر غير محققة، ثم ينخفض عادة بشكل حاد عندما تسمح الأسواق الصاعدة لهؤلاء المستثمرين بالخروج بقوة. قراءة ذات صلة: تقاطع الموت للبيتكوين قادم: لا تنخدع بالاسم "كما ترى في الرسم البياني أدناه، يرتفع هذا الخط خلال الأسواق الهابطة... ثم عادة ما يحدث انخفاض دراماتيكي مع بيع هؤلاء المستثمرين طويلي المدى في قوة السوق الصاعد،" شرح كويبر. ما يبرز له اليوم هو أنه "مع هذه الدورة" فإن الانخفاض هو "منحدر لطيف نسبياً للأسفل." عندما وصل البيتكوين إلى مستويات قياسية جديدة في وقت سابق من هذا العام، خط المستثمرين طويلي المدى "لم ينهار،" كما قال. بدلاً من ذلك، كان السوق يشهد "نزيفاً بطيئاً مستمراً مع تحرك السوق ببطء بشكل جانبي وللأعلى." يتماشى هذا النزيف البطيء مع ما يقول كويبر إنه يسمعه من جانب العملاء. "أداء البيتكوين تأخر مؤخراً عن أداء الذهب، وحتى S&P، والناس يشعرون بالتعب،" كتب. في رأيه، كان العديد من المستثمرين متموضعين لدورة نموذجية مدتها أربع سنوات وكانوا "ينتظرون البيع في الموسمية القوية تاريخياً لشهر أكتوبر والآن نوفمبر." عندما لم تتحقق قوة أكتوبر النموذجية واقترب نهاية العام، "المستثمرون طويلو المدى يتطلعون لإجراء تغييرات ضريبية ومواقف نهاية العام، معلنين انتهاء اليوم بالمكاسب التي لديهم بالفعل." قراءة ذات صلة: البيتكوين "يمكن القول إنه مقوم بأقل من قيمته،" تقول شركة تحليلات: إليك السبب يظهر مخطط Glassnode مدى اختلاف هذا عن الدورات السابقة. في ارتفاع 2017-2018 والانعكاس اللاحق، انخفضت حصة العملات النشطة آخر مرة منذ أكثر من عام بعنف مع ارتفاع السعر ثم انهياره. في الدورة الحالية، كان المنحنى الذي يمثل عرض المستثمرين طويلي المدى يتجه نحو الانخفاض منذ عام 2023، ولكن بدون الانهيار العمودي المرتبط عادة بالتوزيع المفرط. أضاف محلل البيانات على السلسلة خوليو مورينو من CryptoQuant طبقة أخرى من خلال إعادة صياغة نفس الديناميكية كـ "انخفاض العرض غير النشط لمدة عام واحد" بالنقاط المئوية من إجمالي العرض. "هنا طريقة أخرى لتصور هذا،" رد على كويبر، "من خلال النظر إلى انخفاض العرض غير النشط لمدة عام واحد من حيث النسبة المئوية من إجمالي عرض البيتكوين." قام مورينو بتحديد كمية الدورات الرئيسية الثلاث الأخيرة. في 2017-2018، انخفض العرض غير النشط لمدة عام واحد بحوالي 20 نقطة مئوية من إجمالي العرض. في دورة 2021، كان الانخفاض حوالي 10 نقاط مئوية. في فترة 2024-2025 حتى الآن، الانخفاض هو مرة أخرى حوالي 10 نقاط مئوية. يعرض مخطط CryptoQuant، الذي يستخدم مقياساً معكوساً، ذلك كموجة أرجوانية ترتفع مع إنفاق المزيد من العملات الخاملة منذ فترة طويلة أو إعادة تخصيصها. هذا يعني أن المستثمرين طويلي المدى قد أطلقوا بالفعل حجماً من العرض مماثلاً لدورة 2021، حتى لو كان لا يزال أقل بكثير من ذروة 2017-2018. ما يختلف هو الإيقاع. بدلاً من اندفاع قصير لجني الأرباح في القمة، استوعب السوق انخفاضاً بنحو 10 نقاط مئوية في العرض غير النشط على مسار سعري أطول وأكثر تقلباً. رحب كويبر بالتصور البديل، مجيباً ببساطة: "رسم بياني رائع!" كما أوضح ما سيراقبه من هنا. "سأراقب هذا المنحدر مع بعض المقاييس الأخرى لقياس استنفاد البائعين،" قال. في الوقت الحالي، يجادل بأن "التطورات الأساسية الإيجابية وحركة الأسعار الباهتة تستمر في التباعد." في وقت النشر، تم تداول BTC عند 102,609 دولار. الصورة المميزة تم إنشاؤها باستخدام DALL.E، الرسم البياني من TradingView.com