لم يساعد رجل الأعمال الفلبيني والسياسي السابق ماني فيلار قضيته عندما أشار في مقابلة إعلامية سابقة، دون اعتراض، إلى عدم الحاجة لنماذج تقييم دقيقة. "فقط اضرب 3,500 هكتار في القيمة، وستحصل على السعر،" قال - متفوهاً بنوع من الحسابات البسيطة العفوية التي يتوقعها المرء من خربشة عابرة على منديل كوكتيل، وليس من تكتل مدرج علناً يفترض أن حجمه يمنحه حصانة من التدقيق - أو اختصار على طاولة بار بدلاً من تمويل شركات منضبط - مما يكشف عن ثقة نابعة أقل من الدقة وأكثر من الاعتقاد بأن المنظمين سيغضون النظر ببساطة.

أسواق رأس المال لا تعمل على الحسابات الطموحة. إنها تعمل على التدفقات النقدية المخصومة، وحقائق تقسيم المناطق، وجداول البنية التحتية الزمنية، ومنحنيات امتصاص السوق، والمبيعات المقارنة الفعلية. ما قدمه فيلار لم يكن طريقة تقييم. وفي عام تطلب الدقة، كان هذا النوع من الرياضيات الأولية بالضبط هو العلامة الحمراء التي لم يعد بإمكان المنظمين تجاهلها.

لأكثر من عقد، جسدت مجموعة فيلار السردية الفلبينية الطموحة: ملياردير صنع نفسه بنفسه يبني إمبراطورية واسعة من المنازل والمراكز التجارية ومرافق المياه والأسواق وأصول الطاقة، مدعومة بواحدة من أسرع النظم البيئية العقارية نمواً في البلاد. مؤسسها، رجل الأعمال مانويل "ماني" بامبا فيلار جونيور، عمل سابقاً كعضو في مجلس الشيوخ من 2001 إلى 2013 وكرئيس الـ25 لمجلس شيوخ الفلبين من 2006 إلى 2008. بدا صعوده إلى قمة تصنيفات الثروة في البلاد أمراً حتمياً، مدعوماً بمجموعة من الأعمال التي غذت بعضها البعض بكفاءة ملحوظة. أعجب المستثمرون بقدرة المجموعة على التوسع. وظل المنظمون، في معظم الأحيان، بعيدين. واعتبر الجمهور علامة فيلار التجارية حاضرة في كل مكان - أحياناً بشكل مثير للجدل، ولكن بقوة لا يمكن إنكارها.

تشغيل الفيديو

انتهى ذلك العصر هذا العام

في عام 2025، أصبحت مجموعة فيلار مركز أهم محاسبة مؤسسية شهدتها الفلبين منذ عقود. كان المحفز رقماً واحداً - 1.33 تريليون بيزو - وهو تقييم العنوان المخصص للأراضي المكتسبة حديثاً داخل مدينة فيلار. ما تم الكشف عنه في البداية كانتصار للحجم والرؤية سرعان ما انهار عندما رفض مدقق الحسابات بونونغباين وأراولو التوقيع على تعديلات القيمة العادلة، مما دفع هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى فحص منهجية التقييم. تم فرض عقوبات لاحقاً على E-Value، الشركة المسؤولة عن رقم التريليون بيزو، بعد أن وجد المحققون أن تقارير التقييم الخاصة بها لا تتوافق مع معايير التقييم الدولية. كانت النتيجة هي المحو القسري لمكاسب إعادة التقييم بأكملها تقريباً، مما أدى إلى انهيار حجم أصول فيلار لاند غير المدققة البالغة 1.37 تريليون بيزو إلى رقم مدقق بالكاد يبلغ 35.7 مليار بيزو. (اقرأ: انهيار إمبراطورية فيلار لاند الورقية)

كان التأثير فورياً وقاسياً. انخفض سهم فيلار لاند بأكثر من 80٪، مما أدى إلى تبخر ما يقدر بنحو 18 مليار دولار أمريكي من الثروة الورقية وإزاحة ماني فيلار من قمة تصنيفات المليارديرات في البلاد. شركة كانت تُعتبر في السابق القوة العقارية الفلبينية الرئيسية القادمة اضطرت إلى مواجهة هوية جديدة: أبرز قصة تحذيرية للتقييم في الذاكرة الحديثة. (اقرأ: ماني فيلار هو الآن أغنى شخص في الفلبين)

ومع ذلك، كانت كارثة التقييم مجرد خط صدع واحد في عام تميز بتفكك رأس المال السمعة. دخلت برايم ووتر، التي كانت لفترة طويلة المحرك النقدي الهادئ لإمبراطورية فيلار، دائرة الضوء لأسباب خاطئة. جذبت مشاريعها المشتركة العدوانية مع مناطق المياه - التي كانت تُشاد بها في السابق كنموذج لمشاركة القطاع الخاص - تدقيقاً متزايداً من المشرعين والمنظمين وأصحاب المصلحة المحليين الذين شككوا في جودة الخدمة وتغييرات التعريفة وعدالة العقود.

ظلت الربحية قوية، حيث ارتفعت من 196 مليون بيزو في عام 2017 إلى ما يقرب من 1.8 مليار بيزو في عام 2023، لكن الربحية وحدها لم تعد قادرة على عزل الشركة من الضغوط السياسية والاجتماعية المتزايدة. بحلول منتصف عام 2025، كانت العديد من مناطق المياه تسعى علناً إلى مراجعة العقود أو إنهائها، وأشارت الإدارة إلى استعدادها لإعادة النظر في الترتيبات طويلة الأمد التي كانت تعتبر في السابق غير قابلة للمساس.

في قطاع الطاقة، ازدادت السردية قتامة. فقدت SIPCOR - وهي مرفق آخر تسيطر عليه فيلار - تصريحها للعمل في سيكيخور بعد أن قررت لجنة تنظيم الطاقة (ERC) أنها فشلت في تقديم تحسينات الخدمة المطلوبة. كان القرار رمزياً إدارياً. للمرة الأولى، اتخذت الدولة خطوة استثنائية بإلغاء سلطة تشغيل أصل تابع لفيلار، مرسلة رسالة مفادها أن حتى التكتلات الأكثر ارتباطاً سياسياً يجب أن تلبي معايير الأداء التنظيمية. رأى المستثمرون ذلك تأكيداً على أن عصر الرقابة السلبية قد انتهى.

تشغيل الفيديو

كانت مجموعة فيلار بيت من ورق

حتى ذراع التجزئة للمجموعة، أولداي مارتس، تذوب، وتشعر بثقل المد المتغير. بعد أن تم تسويقها في السابق كبطل التجزئة الحديث لمجموعة فيلار، عانت أولداي من انخفاض في الإيرادات إلى 9.25 مليار بيزو وانخفاض في صافي الدخل إلى 268 مليون بيزو. تفاعل السوق بسرعة. السهم، الذي بدأ بسعر 0.60 بيزو خلال ضجة الطرح العام الأولي (IPO) في عام 2021، يتم تداوله الآن بجزء من ذلك السعر، مع انكماش القيمة السوقية بنحو 70٪ من ذروتها. (اقرأ: تغيير في القيادة في أولداي وأولهوم التابعتين لفيلار مع استقالة الرؤساء)

بمعزل عن غيره، قد يُعزى أداء أولداي إلى المنافسة الصناعية أو التطبيع بعد الجائحة. ولكن في سياق فضيحة تقييم فيلار لاند والتعرض السياسي لبرايم ووتر، أصبح الانخفاض جزءاً من سردية أوسع: علاوة تكتل تتحول إلى خصم حكومي.

لوحة القيادة المالية لمجموعة فيلار

ما يجعل قصة فيلار تعليمية بشكل فريد هو أن انخفاضها لم يكن ناتجاً عن صدمات خارجية أو انهيار اقتصادي كلي. كان مدفوعاً بتوترات الصعود الداخلية التي تصطدم مع بيئة تنظيمية مصممة حديثاً لتأكيد سلطتها. لسنوات، استفادت مجموعة فيلار من وحدات أعمال متكاملة بإحكام وطلاقة سياسية. عمل النموذج - حتى طالب المدققون والمنظمون والمستثمرون بمزيد من الشفافية، وفجأة ضخم هيكل المجموعة المتشابك المخاطر بدلاً من تشتيتها.

تروي البيانات قصة انعكاس مذهل. شهدت مجموعة كانت تتمتع في السابق بدرجة سمعة 9 من 10 بين المراقبين المؤسسيين انخفاض الدرجة إلى مجرد 3 من 10 بحلول عام 2025. ارتفعت مؤشرات المخاطر التي كانت تحوم عند مستويات منخفضة ومستقرة قبل بضع سنوات بشكل حاد مع تراكم الجدل: نزاعات اتفاقية المشروع المشترك (JVA) لبرايم ووتر، وإخفاقات خدمة SIPCOR، وإعادة صياغة محاسبة فيلار لاند، والانهيار المفاجئ لثقة المستثمرين. يوضح منحنى القيمة السوقية لكل من فيلار لاند وأولداي حجم التصحيح السمعة. ما كان في السابق رمزاً للتوسع غير المقيد أصبح دراسة حالة في الحزم التنظيمي.

بالنسبة للمستثمرين العالميين الذين يقيمون الأسواق الفلبينية، فإن ملحمة فيلار لهذا العام أكثر أهمية بكثير من اضطراب مالي لعائلة واحدة. إنها توضيح حي أن المنظمين الفلبينيين بدأوا في إظهار أسنان حقيقية - وأن أسواق رأس المال في البلاد قد تدخل أخيراً مرحلة حيث انضباط التقييم وأداء الخدمة ونزاهة المحاسبة تهم بقدر الوصول السياسي. (اقرأ: صعود سينثيا فيلار: كيف جعلتها السياسة والمال والشبكات رقم 1)

المفارقة لافتة للنظر: قد ينتهي سقوط مجموعة فيلار من موقعها الذي كان غير قابل للمساس في السابق بتعزيز سردية الاستثمار في الفلبين بدلاً من إضعافها. من خلال تأكيد السيطرة على ممارسات التقييم وأداء المرافق والمساءلة العامة، أشار المنظمون إلى تحول نحو رقابة سوقية أكثر مصداقية. والتكتلات ذات هياكل الحوكمة الضعيفة أصبحت الآن تحت الإشعار.

في النهاية، قد يُتذكر العام الذي أذل مجموعة فيلار ليس ببساطة كقصة إمبراطورية ملياردير تحت الضغط، بل كلحظة فاصلة عندما بدأت المؤسسات الفلبينية في إعادة توازن الموازين بين النفوذ والمساءلة. الإمبراطورية بعيدة عن الانهيار، لكن الأسطورة المحيطة بها قد انهارت. ما تبقى هو تكتل أُجبر على الشفافية، ونظام تنظيمي معزز، وسوق استيقظ حديثاً على تكلفة مخاطر الحوكمة.

قائمة المراقبة لعام 2026: إصلاح، تراجع، أم إعادة ضبط؟

سيكون العام القادم محورياً لتكتل فيلار، والمستثمرون يحللون بالفعل الإشارات التي ستحدد ما إذا كانت المجموعة ستبدأ في التعافي أو ستستمر في مواجهة عواقب إفراطها.

أهم شيء هو حاجة فيلار لاند إلى تقديم ميزانية عمومية طبيعية بالكامل أخيراً - مبنية على أرقام مدققة، وإفصاحات شفافة للأطراف ذات الصلة، وممارسات تقييم مبنية على منهجيات محافظة وقابلة للدفاع. حتى تتخلص الشركة من شبح كارثة تقييم التريليون بيزو، سيظل السوق متردداً في إعادة تقييم السهم.

وبنفس القدر من الأهمية مصير برايم ووتر، حيث يمكن أن تؤدي التقارير الهادئة ولكن المستمرة عن المحادثات مع مجموعة MVP، التكتل الفلبيني الذي يقوده ماني في. بانجيلينان، إلى بيع الأصول أو منصة تشغيل مشتركة. يمكن أن تساعد مثل هذه الخطوة في تقليل التعرض السياسي والتنظيمي لتكتل فيلار، ولكن فقط إذا واجه هيكل الصفقة الحقائق الأكثر تعقيداً للخصومات والتزامات الخدمة وقضايا حماية المستهلك التي لاحقت المرفق عبر مقاطعات متعددة. أي محاولة للتخلص من المخاطر دون معالجة هذه الأساسيات ستطيل فقط من السحب السمعة.

يكمن الاختبار الثالث في التحول التشغيلي لأولداي وأي كيانات خلف تنشأ من بقايا امتياز SIPCOR الملغى. استقرار الهامش في التجزئة والتحسينات ذات المصداقية في تقديم خدمات الطاقة والمياه من شأنها أن تشير إلى أن المجموعة قادرة ليس فقط على الدفاع عن إمبراطوريتها، ولكن على إعادة بنائها من خلال الأداء بدلاً من القرب من السلطة. النجاح هنا سيساعد في تحويل السردية بعيداً عن إخفاقات الحوكمة نحو الإصلاح الحقيقي.

في الوقت الحالي، تقف ملحمة فيلار كتذكير صارخ بأنه حتى أكثر الإمبراطوريات التجارية رسوخاً في البلاد يمكن إعادة تسعيرها بين عشية وضحاها، وأنه في الأسواق الناشئة، السمعة ليست مفهوماً مجرداً، بل عنصراً في الميزانية العمومية ينتظر أن يتم تحديده حسب السوق في اللحظة التي يقرر فيها المنظمون أن الحسابات لم تعد متوازنة.

تذكرنا قصة فيلار بمخاطر الثقة المفرطة والتهور. تعكس محنة الإمبراطورية قصة إيكاروس، وهي شخصية في الأساطير اليونانية، مشهورة بوفاته عندما طار قريباً جداً من الشمس باستخدام الأجنحة التي صنعها والده ديدالوس من الريش والشمع.

قد تكون بالفعل أفضل قصة أعمال للعام. – Rappler.com