وداعًا لـ "سرد القصص" للحصول على التمويل: ما نوع المشاريع التي يمكنها البقاء حتى 2026

المؤلف: Nikka / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )

الجزء الأول: التغييرات الدراماتيكية في منطق استثمار شركات رأس المال المغامر

كشفت مجموعة من البيانات من Wintermute Ventures في عام 2025 عن واقع قاسٍ: راجعت هذه الشركة الرائدة في صناعة السوق والاستثمار حوالي 600 مشروع على مدار العام، ووافقت في النهاية على 23 صفقة فقط، بمعدل موافقة 4% فقط. والأكثر صدمة هو أن 20% فقط من المشاريع وصلت إلى مرحلة العناية الواجبة. وأشار المؤسس Evgeny Gaevoy بصراحة إلى أنهم تخلوا تمامًا عن نموذج "الرش والصلاة" الخاص بـ 2021-2022.

هذا التحول ليس فريدًا من نوعه لدى Wintermute. شهد نظام شركات رأس المال المغامر للكريبتو بأكمله انخفاضًا حادًا بنسبة 60% في عدد الصفقات في عام 2025، من أكثر من 2,900 في عام 2024 إلى حوالي 1,200. بينما استمرت الأموال في التدفق، حيث وصل استثمار شركات رأس المال المغامر العالمية في الكريبتو إلى 4.975 مليار دولار، تركزت هذه الأموال بشكل متزايد في عدد صغير من المشاريع. شكلت الاستثمارات في المراحل المتأخرة 56%، بينما تم ضغط جولات البذور في المراحل المبكرة إلى أدنى مستوياتها التاريخية. بيانات السوق الأمريكية أكثر وضوحًا: بينما انخفض عدد الصفقات بنسبة 33%، زاد متوسط الاستثمار بمقدار 1.5 مرة إلى 5 ملايين دولار. وهذا يعني أن شركات رأس المال المغامر تفضل الاستثمار بكثافة في عدد قليل من المشاريع بدلاً من الانتشار الواسع.

السبب الجذري لهذا التحول الدراماتيكي يكمن في السيولة المركزة للغاية في السوق. أظهر سوق الكريبتو في عام 2025 خاصية "ضيقة" للغاية: شكلت الأموال المؤسسية ما يصل إلى 75%، لكن هذه الأموال كانت محاصرة بشكل أساسي في الأصول ذات القيمة السوقية الكبيرة مثل BTC و ETH. تظهر بيانات تداول OTC أنه على الرغم من انخفاض حصة BTC و ETH من 54% إلى 49%، فإن الحصة الإجمالية للأصول الممتازة زادت بالفعل بنسبة 8%. والأكثر أهمية، انخفضت دورة السرد للعلملات البديلة من 61 يومًا في عام 2024 إلى 19-20 يومًا في عام 2025، مما لم يترك وقتًا للأموال للتدفق إلى المشاريع الأصغر. توقف المستثمرون الأفراد أيضًا عن مطاردة العملات المشفرة السائدة بجنون كما كان من قبل، وحولوا انتباههم إلى أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، مما أدى إلى نقص الأموال الإضافية في سوق الكريبتو.

انهارت دورة "السوق الصاعد لأربع سنوات" التقليدية تمامًا. يشير تقرير Wintermute بوضوح إلى أن التعافي في عام 2026 لن يأتي بشكل طبيعي كما كان من قبل؛ يتطلب الأمر محفزًا قويًا واحدًا على الأقل: إما توسيع صناديق الاستثمار المتداولة لتشمل أصولًا مثل SOL أو XRP، أو كسر BTC مرة أخرى علامة 100,000 دولار النفسية لتحفيز الاندفاع للمشاركة بسبب خوف عدم الحصول على فرصة، أو سرد جديد لإعادة إشعال حماس المستثمرين الأفراد. في هذه البيئة، لم تعد شركات رأس المال المغامر قادرة على المقامرة على المشاريع التي "تروي القصص" فقط. إنهم بحاجة إلى مشاريع يمكنها إثبات قدرتها على البقاء حتى الإدراج في البورصات والوصول إلى السيولة المؤسسية من جولة البذور.

هذا هو السبب في أن منطق الاستثمار تحول من "الاستثمار في 100 على أمل عائد بمقدار 100 ضعف" إلى "الاستثمار فقط في الأربعة التي تنجو ليتم إدراجها في بورصة". لم يعد تجنب المخاطر محافظًا، بل ضرورة للبقاء. الصناديق الكبرى مثل a16z و Paradigm تقلل من الاستثمارات في المراحل المبكرة وتتحول نحو الجولات المتوسطة إلى المتأخرة. مشاريع التمويل البارزة لعام 2025 - انخفاض تقييم Fuel Network من مليار دولار إلى 11 مليون دولار، وانخفاض Berachain بنسبة 93% من ذروته، وخسارة Camp Network 96% من القيمة السوقية - كلها تخبر السوق، بواقع قاسٍ، أن السرديات ماتت، والتنفيذ هو الملك.

الجزء الثاني: المتطلبات الحاسمة لقدرة التمويل الذاتي في مرحلة البذور

في ظل هذا الجمال الدقيق للغاية، فإن أكبر تحدٍ يواجه فرق الشركات الناشئة هو أن جولة البذور لم تعد نقطة البداية لحرق الأموال، بل خط حياة أو موت حيث يجب عليهم إثبات قدرتهم على توليد إيراداتهم الخاصة.

تنعكس القدرة على توليد الإيرادات أولاً وقبل كل شيء في التحقق الصارم من ملاءمة المنتج للسوق (PMF). لم تعد شركات رأس المال المغامر راضية عن خطط العمل الجميلة أو أوصاف الرؤية الكبرى؛ يريدون رؤية بيانات حقيقية: 1,000 مستخدم نشط على الأقل، أو إيرادات شهرية تتجاوز 100,000 دولار. والأهم من ذلك، معدل الاحتفاظ بالمستخدمين - إذا كانت نسبة DAU/MAU أقل من 50%، فهذا يعني أن المستخدمين لا يشترون. تفشل العديد من المشاريع هنا: لديهم أوراق بيضاء جميلة وهياكل تقنية رائعة، لكنهم لا يستطيعون تقديم دليل على أن المستخدمين يستخدمون المنتج فعليًا ومستعدون حقًا للدفع. العديد من 580 مشروعًا رفضتها Wintermute ماتت عند هذه العقبة.

كفاءة رأس المال هي العقبة الحاسمة الثانية. تتوقع شركات رأس المال المغامر زيادة في "الزومبي المربحة" في عام 2026 - الشركات التي لديها ARR بقيمة 2 مليون دولار فقط ومعدل نمو سنوي 50% فقط لن تتمكن من جذب تمويل السلسلة B. وهذا يعني أن فرق مرحلة البذور يجب أن تحقق حالة "البقاء الافتراضي": لا يمكن أن يتجاوز حرق النقد الشهري 30% من الإيرادات، أو يجب عليهم تحقيق الربحية في وقت مبكر. هذا يبدو قاسيًا، لكن في سوق منخفضة السيولة، إنها الطريقة الوحيدة للبقاء. يجب أن تكون الفرق مبسطة إلى أقل من 10 أشخاص، مع إعطاء الأولوية لاستخدام الأدوات مفتوحة المصدر لتقليل التكاليف، وحتى تكملة التدفق النقدي من خلال أعمال جانبية مثل خدمات الاستشارات. المشاريع التي لديها العشرات من الأشخاص ومعدل مذهل لحرق النقد من المحتمل ألا تحصل على التمويل في عام 2026.

المتطلبات التكنولوجية تتصاعد أيضًا بشكل كبير. تظهر البيانات من عام 2025 أنه مقابل كل دولار واحد استثمرته شركات رأس المال المغامر، ذهب 40 سنتًا إلى مشاريع الكريبتو التي تعمل في نفس الوقت على الذكاء الاصطناعي، وهو ضعف الرقم من عام 2024. لم يعد الذكاء الاصطناعي ميزة إضافية، بل ضرورة. تحتاج مشاريع جولة البذور إلى إظهار كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يساعدها في تقصير دورات التطوير من 6 أشهر إلى شهرين، وكيف يمكن أن يدفع معاملات رأس المال أو يحسن إدارة سيولة DeFi من خلال وكيل الذكاء الاصطناعي. في الوقت نفسه، يجب دمج الامتثال وحماية الخصوصية على مستوى الكود. مع صعود رمزية أصول العالم الحقيقي (RWA)، تحتاج المشاريع إلى استخدام تقنيات مثل برهان المعرفة الصفرية لضمان الخصوصية وتقليل تكاليف الثقة. المشاريع التي تتجاهل هذه المتطلبات ستُعتبر "جيل متأخر".

المتطلبات الأكثر أهمية هي السيولة والتوافق مع النظام البيئي. تحتاج مشاريع الكريبتو إلى التخطيط بوضوح لمسار إدراجها من جولة البذور، مع تحديد كيفية وصولها إلى قنوات السيولة المؤسسية مثل صناديق الاستثمار المتداولة أو DAT. البيانات واضحة: بحلول عام 2025، شكلت الأموال المؤسسية 75%، ارتفع سوق عملة مستقرة من 206 مليار دولار إلى أكثر من 300 مليار دولار، بينما واجهت مشاريع العلملات البديلة المدفوعة بالسرديات البحتة صعوبات متزايدة بشكل كبير في جمع الأموال. تحتاج المشاريع إلى التركيز على الأصول المتوافقة مع صناديق الاستثمار المتداولة، وإقامة شراكات مبكرة مع البورصات، وبناء مجمعات السيولة. الفرق التي تفكر "احصل على الأموال أولاً، الإدراج لاحقًا" من المحتمل ألا تنجو بعد عام 2026.

تعني هذه المتطلبات المشتركة أن جولة البذور لم تعد مجرد تجربة، بل اختبار شامل. يحتاج الفريق إلى هيكل متعدد التخصصات - المهندسون وخبراء الذكاء الاصطناعي والخبراء الماليون ومستشارو الامتثال جميعهم لا غنى عنهم. إنهم بحاجة إلى التكرار بسرعة باستخدام التطوير السريع، والسماح للبيانات بالتحدث بنفسها بدلاً من مجرد القصص، والاعتماد على نماذج الأعمال المستدامة بدلاً من مجرد جمع الأموال للبقاء على قيد الحياة. 45% من مشاريع الكريبتو المدعومة من شركات رأس المال المغامر فشلت بالفعل، و77% من المشاريع لديها إيرادات شهرية أقل من 1,000 دولار، و85% من مشاريع توكن التي تم إطلاقها في عام 2025 لا تزال غير مربحة - هذه الأرقام تخبرنا أن المشاريع التي تفتقر إلى القدرة على توليد الإيرادات ببساطة لن تنجو إلى الجولة التالية من التمويل، ناهيك عن الإدراج والخروج.

الجزء الثالث: تحذيرات وتحولات في الاتجاه من مؤسسات الاستثمار

بالنسبة للمستثمرين الاستراتيجيين وشركات رأس المال المغامر، عام 2026 هو عام فاصل: التكيف مع القواعد الجديدة أو التخلص من السوق. معدل الموافقة 4% من Wintermute ليس تفاخرًا بمدى دقتهم، بل تحذير لصناعة بأكملها - تلك الشركات التي لا تزال تستخدم "الرش والصلاة" بالنموذج القديم ستعاني من خسائر فادحة.

المشكلة الأساسية هي أن السوق تحول من المضاربة إلى المؤسسات. عندما يتم ربط 75% من الأموال في القنوات المؤسسية مثل صناديق التقاعد وصناديق التحوط، عندما يتدفق المستثمرون الأفراد إلى أسهم الذكاء الاصطناعي، وعندما تقصر دورات التناوب للعلملات البديلة من 60 يومًا إلى 20 يومًا، فإن شركات رأس المال المغامر التي تستمر في نشر شبكة واسعة للاستثمار في مشاريع تروي القصص فقط تسلم أموالها في الأساس. انخفضت سرديات GameFi و DePin بأكثر من 75% في عام 2025، وانخفضت المشاريع المتعلقة بالذكاء الاصطناعي أيضًا بمتوسط 50%، وحدث التصفية بالرافعة المالية بقيمة 19 مليار دولار في أكتوبر - كل هذا يوضح شيئًا واحدًا: لم يعد السوق يدفع مقابل السرديات، بل فقط مقابل التنفيذ والاستدامة.

يجب على المؤسسات تغيير نهجها. أولاً، يجب أن يكون هناك تحول أساسي في معايير الاستثمار: من "إلى أي مدى يمكن أن تصل هذه القصة؟" إلى "هل يمكن لهذا المشروع إثبات ربحيته حتى في جولة البذور؟" لم يعد بإمكانهم صب مبالغ كبيرة من المال في الاستثمارات المبكرة؛ بدلاً من ذلك، يجب عليهم إما الاستثمار بكثافة في عدد قليل من مشاريع البذور عالية الجودة أو التحول ببساطة إلى الجولات المتوسطة إلى المتأخرة لتقليل المخاطر. تظهر البيانات أنه بحلول عام 2025، شكلت الاستثمارات في المراحل المتأخرة بالفعل 56% من إجمالي الاستثمارات - هذا ليس عرضيًا، بل هو نتيجة تصويت السوق بأقدامه.

والأهم من ذلك، هناك حاجة لإعادة تحديد مسارات الاستثمار. إن تقارب الذكاء الاصطناعي والكريبتو ليس اتجاهًا، بل واقع - من المتوقع أن يتجاوز الاستثمار في قطاع التقاطع بين الذكاء الاصطناعي والكريبتو 50% بحلول عام 2026. المؤسسات التي لا تزال تستثمر في العلملات البديلة المدفوعة بالسرد البحت، وتتجاهل الامتثال والخصوصية، وتتجاهل التكامل مع الذكاء الاصطناعي ستجد أن استثماراتها ببساطة لا يمكنها تأمين السيولة، ولا يمكن إدراجها في البورصات الكبرى، ناهيك عن الخروج.

أخيرًا، هناك تطور في منهجية الاستثمار. يجب أن يحل البحث الاستباقي عن الفرص محل الانتظار السلبي لخطط الأعمال (BPs)، ويجب أن تحل العناية الواجبة المتسارعة محل عمليات التقييم الطويلة، ويجب أن تحل أوقات الاستجابة الأسرع محل البيروقراطية. في الوقت نفسه، من الضروري استكشاف الفرص الهيكلية في الأسواق الناشئة - AI rollups، RWA 2.0، تطبيقات عملة مستقرة للمدفوعات عبر الحدود، والابتكارات في التكنولوجيا المالية في الأسواق الناشئة. تحتاج شركات رأس المال المغامر إلى التحول من عقلية المقامر "المراهنة على عوائد بمقدار 100 ضعف" إلى عقلية الصياد "اختيار الناجين"، باستخدام منظور طويل الأجل من 5-10 سنوات بدلاً من منطق المضاربة قصير الأجل لفحص المشاريع.

تقرير Wintermute هو في الأساس نداء استيقاظ لصناعة بأكملها: لن يكون عام 2026 استمرارًا طبيعيًا للسوق الصاعد، بل ساحة معركة يفوز فيها الفائز بكل شيء. أولئك اللاعبون الذين تكيفوا مسبقًا مع اتجاهات السوق الدقيقة - سواء كانوا رواد أعمال أو مستثمرين - سيحصلون على موقع قيادي عندما تعود السيولة. أولئك الذين لا يزالون يستخدمون النماذج القديمة والعقليات القديمة والمعايير القديمة سيجدون مشاريعهم المستثمرة تفشل واحدًا تلو الآخر، ورموزهم تصل إلى الصفر، وقنوات الخروج تغلق واحدة تلو الأخرى. السوق تغير، قواعد اللعبة تغيرت، لكن شيئًا واحدًا يبقى ثابتًا: فقط المشاريع التي لديها قدرات حقيقية على توليد الإيرادات والقدرة على البقاء والإدراج في البورصات تستحق رأس مال هذا العصر.