كيف وجدت PIPPIN، العاملة في صحراء تنظيمية، الحب على Aster: إعادة بناء PerpDEX لمنطق نظرية اللعبة في تداول العقود.

المؤلف: danny

تقوم البورصات المركزية حالياً بحملات عشوائية لتجميد الحسابات ومراقبة الفوائد المفتوحة (OI) في إطار التحكم بمخاطر تداول العقود. يحتاج المتداولين المحترفين بشكل عاجل إلى ملاذ جديد يمكنه تحمل رصاصات التحكم بالمخاطر الطائشة، ودعم الكمائن العميقة، وتوفير عمليات سرية ومناورات استراتيجية. هل يمكن لبروتوكول Aster المنتظر بشدة الاستفادة من هذا الفراغ الهيكلي في الصناعة، مستفيداً من طبيعته غير المقيدة ونظام BNBchain البيئي القوي، ليصبح ساحة معركة جديدة لتداول العقود على السلسلة على نطاق واسع؟

أُشعلت النيران، لكن الدخان لم يرتفع بعد. دعونا نرى كيف ستستجيبون جميعاً.

"الجميع يمر بهذه المرحلة. عندما ترى جبلاً، تريد معرفة ما على الجانب الآخر."

أولاً: العناصر التشغيلية الأساسية لمخططات حصاد العقود

يجب أن تتوفر في عملية حصاد العقود الناجحة عاملان رئيسيان: 1. السيطرة المطلقة على السوق الفوري 2. فوائد مفتوحة (OI) كافية.

1.1 السيطرة على السوق الفوري: جهاز التحكم عن بعد للتلاعب بأسعار المؤشرات

يسيطر صناع السوق على المعروض المتداول من الرمز المستهدف، محولين السوق الفوري إلى "قرص بيانات" يمكن التلاعب به كما يشاؤون. نظراً لأن السعر الأساسي للعقد (سعر المؤشر) يُشتق في الغالب من السعر الفوري، وسعر المؤشر هو مكون مهم من علامة السعر، فإن السيطرة على السوق الفوري تعادل السيطرة على علامة السعر.

بمجرد أن يسيطر صانع السوق على المعروض المتداول من السلع الفورية، يمكنه التلاعب بالأسعار بشكل كبير في السوق الفوري الأقل سيولة بتكاليف رأسمالية ضئيلة. يتم نقل تغييرات الأسعار الفورية هذه على الفور إلى سوق العقود الآجلة عبر oracles، وبالتالي تغيير حالة الارباح و الخسارة لحاملي العقود.

1.2 الاستفسار الضخم عبر الإنترنت: شرط أساسي للربحية

في الحالات التي يكون فيها من المستحيل البيع مباشرة من خلال تدول العقود الفورية (ليس فقط لأن تدول العقود الفورية مغلق ومراقب، ولكن أيضاً لأن السوق الفوري حالياً لا يحتوي على قلة السيولة فعلياً، فإن البيع سيضر بالأسعار ويمكن تتبعه بسهولة على السلسلة)، أصبحت العقود الطريقة الفعالة الوحيدة لصناع السوق لتحقيق الأرباح.

بافتراض أن صانع السوق يستثمر 10 ملايين دولار في العمليات، فإن تكاليفه على الجانب الفوري ثابتة، بما في ذلك رسوم التحويل، وتكاليف التمويل، والاستهلاك، وتكاليف الضخ والتفريغ. إذا لم يتمكن من الحصول على النقد من الجانب الفوري، فيجب على صانع السوق كسب ما لا يقل عن 30 مليون دولار من خلال جانب العقد لتغطية التكاليف وتحقيق ربح.

هذا يفسر لماذا تتطلب مثل هذه منصة التداول كمية هائلة من الفوائد المفتوحة (OI). فقط عندما تكون الفوائد المفتوحة للعقد كبيرة بما فيه الكفاية، يمكن للتقلبات الصغيرة في السوق الفوري أن تولد ربحاً كافياً على جانب العقد لتغطية تكاليف التداول.

ثانياً: أثر من الماضي: تشديد البورصات المركزية للتحكم بالمخاطر، مما يمنع صفقات الاستثمار الضخمة عبر الإنترنت (OI)

القيود ومخاطر الحساب في البورصات المركزية

مع تزايد متطلبات الامتثال التنظيمي العالمي، عززت البورصات المركزية مثل منصة بينانس مراقبتها لسلوك الحساب غير الطبيعي. بالنسبة للأموال الكبيرة، فإن إجراء تداول مكثف على البورصات المركزية يواجه عقبات متعددة:

تعليق الحساب وتجميد الأموال: بسبب مراجعات مكافحة غسل الأموال والامتثال، فإن عمليات النقل المتكررة لمبالغ كبيرة وتردد المعاملات غير الطبيعي من المحتمل جداً أن تؤدي إلى تشغيل نظام التحكم بالمخاطر، مما يؤدي إلى تعليق الحساب أو تجميد الأصول على المدى الطويل.

سقف الفوائد المفتوحة (سقف OI): لمنع المخاطر النظامية، تضع البورصات المركزية حدوداً صارمة على الفوائد المفتوحة (OI) لحساب واحد أو زوج عملة واحد. هذا يجعل من الصعب بشكل متزايد على متلاعبي السوق بناء صفقات ضخمة يمكنها التأثير على توقعات السوق.

مخاطر الاستيلاء: في ظل تقلبات السوق الشديدة، قد يتسبب محرك التصفية ونظام صندوق التأمين في البورصة المركزية في الاستيلاء تلقائياً على صفقة صانع السوق من قبل النظام أو التقصير التلقائي (ADL) بالقوة، مما يجعل خطة الحصاد الأصلية تذهب سدى.

ثالثاً: Aster: ساحة معركة على السلسلة وحصن غير مقيد داخل منطقة نظام بينانس البيئي

مع التأييد القوي من Yzi وCZ، والتداخل العالي بين منطقة نظام Bnbchain البيئي ومستخدمي التداول في منصة بينانس، مع عدم نقص المستخدمين النشطين في التداول وصناع السوق، فتحت Aster أيضاً ساحة معركتها الجديدة في مسار PerpDEX.

واجهة برمجة تطبيقات Aster تكاد تكون مماثلة لواجهة بينانس، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف التعلم والترحيل.

بالنسبة للمتداولين، يوفر منطقة نظام Bnbchain البيئي وAster مزايا لا مثيل لها مقارنة بالبورصات المركزية الأخرى. إنها غير مقيدة، مما يعني أن أي شخص يمكنه التداول ببساطة عن طريق ربط محفظة، دون مخاطر حظر التداول. على Aster، يمكن للمتداولين الكبار فتح صفقات ضخمة دون عقاب، دون القلق من تدخل المنصات المركزية أو "التحكم بالمخاطر في الصندوق الأسود."

أدت هذه البيئة إلى ظهور سرد جديد لـ"حصاد العقود"، والذي يتضمن استخدام عدم تماثل المعلومات ومزايا رأس المال على PerpDEX الأقل سيولة لتحويل سوق العقود إلى "صراف آلي" للحصول على أرباح لا يمكن تحقيقها في السوق الفوري.

رابعاً: شذوذ OI باستخدام Pippin كمثال

Pippin ($PIPPIN)، وهي عملة meme قائمة على الذكاء الاصطناعي أصبحت نشطة في أوائل عام 2026، تُظهر خصائص نموذج التلاعب هذا. تُظهر بيانات على السلسلة أن حاملي Pippin الداخليين يبدو أنهم يسيطرون على حوالي 80٪ من المعروض من خلال 27 محفظة مرتبطة، مما يمثل مستوى عالٍ نموذجي من السيطرة.

على Aster، أظهرت Pippin كمية هائلة من الفوائد المفتوحة (OI) كانت غير متناسبة تماماً مع حجم التداول اليومي. وصلت OI لـPippin إلى 71 مليون (يجب أن تكون في الواقع 35.5 مليون)، لكن حجم التداول اليومي كان 7.6 مليون فقط، مما أدى إلى نسبة حجم التداول/OI بلغت 0.214 فقط، وهي ظاهرة غريبة جداً.

المنطق وراء هذه الظاهرة هو أن صناع السوق يتراكمون صفقات كبيرة من خلال بيئة Aster غير المقيدة دون الحاجة إلى تداول فعلي. عندما يتلاعب صناع السوق بالسوق الفوري عن طريق الشراء والبيع (ارتفاع/انخفاض سعر المؤشر)، تولد صفقات العقود الخاصة بهم على Aster الأرباح والخسارة غير المحققة الضخمة. نظراً لعدم وجود مراقبة مركزية، يمكن أن يستمر هذا التلاعب الذاتي حتى يتم العثور على أطراف مقابلة كافية لتحقيق الأرباح.

خامساً: على الرغم من قلة السيولة، انظر كيف أحول الصفقات إلى أرباح: نقل الأسعار ودور صناع السوق

على منصات التداول اللامركزية مع قلة السيولة والنشاط (مثل Aster)، التحدي الأساسي لصناع السوق هو كيفية الخروج بسلاسة من صفقاتهم، أي "توزيع" ممتلكاتهم. ومع ذلك، على منصات مثل Aster مع قلة السيولة نسبياً، يعتمد تمهيد الأسعار ونقلها بشكل كبير على صناع السوق والروبوتات. كيف يتحقق ذلك بالضبط؟

ملاحظة: السيولة لبعض أزواج التداول على Aster جيدة جداً في الواقع، ولا تقل بأي حال من الأحوال عن البورصة المركزية.

5.1 آلية نقل الأسعار عبر البورصات

بعد تراكم عدد كبير من صفقات الفوائد المفتوحة (OI) على Aster، يتلاعب صناع السوق بالسوق الفوري لإحداث تقلبات الأسعار. هذه تقلبات السوق لا تولد فقط الأرباح والخسارة غير المحققة على Aster (وتصفية الصفقات الموجودة، ولكن أيضاً تؤثر على حجم التداول والتصفية في Aster)، ولكنها أيضاً تنتشر عبر المسارات التالية:

تشغيل Oracle: تغيير السعر الفوري -> تحديث Oracle -> تغيير سعر مؤشر Aster.

متابعة عقد البورصة المركزية: نظراً لأن منصة بينانس هي مركز السيولة، يخلق صناع السوق في الوقت نفسه تقلبات السوق في كل من Binance Alpha وBinance Perp.

التحكم في انتشار الأسعار ونقله: يتحكم صناع السوق بشكل مصطنع في انتشار الأسعار بين Aster ومنصة بينانس من خلال روبوتات صنع السوق. لتجنب المخاطر الأحادية الجانب، ينقل صناع السوق ضغط الأسعار من منصة بينانس إلى Aster، بينما ينتظر صناع السوق هذه السيولة على Aster، "منصة البيانات" الخاصة بهم، لتحقيق أرباحهم في النهاية.

لنفترض أن صانع السوق لديه صفقة طويلة صافية في Aster ويخلق "فرصة مراجحة" بين Aster ومنصة بينانس حيث يكون سعر Aster أعلى وسعر بينانس أقل.

وفقاً لنظرية عودة الأسعار، بمجرد أن يستغل المراجحون هذه الفرصة، سيفتحون صفقات قصيرة على Aster وصفقات طويلة على منصة بينانس. بهذه الطريقة، يمكن لصانع السوق نقل صفقاته الخاصة بشكل مريح (إغلاق قصير (شراء) إلى المراجحين وتحقيق الأرباح، والعكس صحيح.

على سبيل المثال:

عندما يرفع صناع السوق الأسعار الفورية، يتحكمون عن عمد في فرق السعر بين Aster ومنصة بينانس (أو البورصات الرئيسية الأخرى).

(الصورة أعلاه تُظهر عرض Aster، والصورة أدناه تُظهر عرض بينانس. يرجى تجاهل التنسيق؛ يستخدم هذا المقال لقطات الشاشة مباشرة ليُريك أن هذه فرصة يمكن ملاحظتها بالعين المجردة.)

خلق علاوة عالية: يمارس صناع السوق أولاً الضغط في السوق الفوري، بينما يدفعون في الوقت نفسه السعر على Aster، مما يجعل سعر Aster أعلى بكثير من سعر مؤشر بينانس. (دفتر طلبات Aster رقيق نسبياً، كما هو موضح في الصورة أدناه.)

جذب المراجحين: ستكتشف روبوتات مراجحة في جميع أنحاء العالم بسرعة هذا الفرق في الأسعار. بناءً على المنطق التقليدي لعودة المتوسط، ستتوقع الروبوتات أن سعر Aster سينخفض في النهاية ويرتكز على سعر بينانس.

لذلك، ستفتح هذه الروبوتات صفقات قصيرة على Aster (وتكسب رسوم التمويل) بينما تفتح في الوقت نفسه صفقات طويلة على منصة بينانس، في محاولة للربح من فرق السعر.

الاستفادة من زخم السوق لبناء/تخفيض الصفقة: في هذه المرحلة، تصبح الصفقات القصيرة للروبوت الطرف المقابل للصفقات الطويلة التي يريد صانع السوق إغلاقها. يستخدم صانع السوق هذا "الجمود السوقي" لنقل الأرباح الضخمة بسلاسة إلى هذه الروبوتات التي تعتقد أنها تشارك في مراجحة خالية من المخاطر، دون إثارة انهيار السوق بأنفسهم.

علاوة على ذلك، يمكن أن تصبح الصفقات القصيرة التي تحتفظ بها الروبوتات وقوداً للمراجحة، حيث تصبح هذه الصفقات القصيرة الطرف المقابل للروبوتات لإغلاق صفقاتها الطويلة عندما يتم تصفيتها. تستغل الروبوتات هذا "الجمود السوقي" لجذب المزيد من روبوتات مراجحة ومستثمري التجزئة، وفي النهاية تحصد أرباحاً ضخمة.

5.2 نقل الأسعار وتعاون روبوتات صنع السوق

لا يربح صناع السوق فقط داخل السوق من خلال التلاعب بالسوق الفوري، ولكنهم أيضاً يتسببون في تقلبات السوق مترابطة في Binance Perp. نظراً لأن روبوتات صنع السوق تقوم عادةً بتعديل عروض الأسعار الخاصة بها بناءً على الأسعار من بورصات متعددة، يمكن لإجراءات صناع السوق على Aster التأثير على مدخلات oracle، وبالتالي التأثير على أسعار المؤشرات العالمية.

يسمح تأثير "نقل الأسعار" هذا لصناع السوق بشن هجوم في ساحة أصغر وأكثر قابلية للتحكم (Aster) وجذب اللاعبين من ساحات أكبر وأكثر سيولة (منصة بينانس) إلى هذه الساحة المعدة بعناية للحصول على السيولة النقدية.

5.3 قرص البيانات والنشاط الحقيقي

أشار المحللين مثل Coinglass إلى حالات شذوذ في Aster، بما في ذلك عدم التطابق بين حجم التداول والفوائد المفتوحة، وبيانات تنبيه التصفية المنخفضة للغاية. هذا يؤكد أكثر على طبيعة Aster كـ"منصة تداول البيانات."

لا يحتاج المتلاعبون إلى أن توفر Aster السيولة العضوية الممتازة؛ هم فقط بحاجة إلى أن توفر Aster لوحة تسوية مستقرة لا تحظر الحسابات وتدعم الرافعة المالية العالية.

سادساً: القيود وتكاليف التشغيل

في حين أن المتلاعبين لديهم حرية كبيرة على Aster، فإن هذا النهج بعيد كل البعد عن كونه مجانياً. إلى جانب معدل التمويل العالي (يتم تسويته كل ساعة)، فإن الاحتكاك الناجم عن قلة السيولة هو أيضاً تكلفة كبيرة.

6.1 الإنفاق على معدلات التمويل

على Aster، يتعطل التوازن بين الصاعدين والهابطين بشدة لأن الفوائد المفتوحة (OI) التي يخلقها صناع السوق غالباً ما تتجاوز بكثير تلك الخاصة بالمتداولين الطبيعيين. كالصاعدين الرئيسيين، يجب على صناع السوق دفع رسوم التمويل باستمرار لأطرافهم المقابلة.

في بعض الحالات القصوى، قد يتجاوز معدل التمويل السنوي 200٪. هذا يعني أن صناع السوق يجب أن يكملوا العملية بأكملها من الضخ والتفريغ الأسهم في وقت قصير جداً؛ وإلا فإن نفقات الفائدة الضخمة ستؤدي بسرعة إلى تآكل رأس المال التشغيلي.

يوضح الرسم البياني أعلاه أنه عند فتح طويل (شراء)، فإن رسوم التمويل اليومية على Aster أعلى بنسبة 0.64٪ من منصة بينانس و0.81٪ أعلى من Bybit. إذا افترضنا OI بقيمة 30 مليون (يجب تقسيم OI الاسمي لـAster على 2)، فهذا يعني أنه يجب عليك دفع ما يقرب من 96,000u أكثر في رسوم التمويل إلى الجانب القصير كل يوم مقارنة بمنصة بينانس.

6.2 احتكاك السيولة والسبريد

بينما تؤدي السيولة لـAster بشكل جيد على PerpDex، لا تزال عمق السيولة الإجمالي متخلفاً بشكل كبير عن منصة بينانس. يمكن للصفقات الكبيرة أن تولد انزلاق كبير عند الدخول والخروج من الصفقات.

دفتر طلبات Aster

دفتر طلبات بينانس

تجدر الإشارة إلى أن بعض أزواج التداول على Aster تستخدم انزلاقاً ديناميكياً، مع مبلغ الانزلاق يتناسب مع OI الحالي وحجم صفقة فتح صفقة الجديدة.

للتعامل مع هذا الانزلاق، عادة لا يغلق صناع السوق صفقاتهم مباشرة على دفتر الطلبات دفعة واحدة. بدلاً من ذلك، يستخدمون صناع السوق (السلبيين)، تداول OTC، أو استراتيجيات تحفيز مراجحة المذكورة أعلاه لإكمال التوزيع على دفعات بأقل انزلاق (twap).

ماذا؟! تسألني أي اتجاه يجب أن تسلكه Aster بعد هذا؟

مع إطلاق الشبكة الرئيسية لـAster Chain وتطبيق تقنية خصوصية ZK الخاصة بها، ستصبح أنشطة التلاعب المستقبلية أكثر سرية ولا يمكن تتبعها—ربما هذا هو المعنى الحقيقي للخصوصية لـAster.

مقارنة بإعانات التداول، التلاعب بالحجم، والرسوم الصفرية، هذه هي الضرورة الحقيقية. إذا تمكنت Aster من الاستفادة من نافذة الفرصة هذه التي قدمتها منصة بينانس والبورصات المركزية الأخرى التي تشدد من ضوابط المخاطر، وإنشاء ساحة تداول المشتقات الخاصة بها، واستغلال هذه الفرصة، فمستقبلها يبدو واعداً.

"أردت أن أخبره أنه ربما بعد أن تتخطى الجبل، ستجد أنه لا يوجد شيء خاص، وعند النظر إلى الوراء ستعتقد أن هذا الجانب أفضل، لكنه لن يصدقني. معرفة شخصيته، لن يكون راضياً دون تجربته بنفسه."

رماد الزمن

ملاحق

العواقب الوحشية المتجاهلة: المرحلة الثانية من اللعبة.

هذا السيناريو له نصف ثان أكثر وحشية...

بمجرد أن ينتهي اللاعبون الرئيسيون من توزيع أسهمهم، يصبح هيكل السوق: غادر اللاعبون الرئيسيون السوق، تحتفظ روبوتات مراجحة بصفقات قصيرة ضخمة، وتظل الأسعار بعلاوة عالية.

هناك سيناريوهان محتملان:

السيناريو أ: غلي ضفدع في ماء فاتر (فخ معدل التمويل)

يتوقع المراجحون أن تعود الأسعار بسرعة إلى مستوياتها السابقة. لكن ماذا لو اختار اللاعبون الرئيسيون (أو صناع السوق الجدد) عدم البيع بنشاط، ولكن بدلاً من ذلك السماح للأسعار بالبقاء مرتفعة لفترة طويلة من أجل الحفاظ على نوع من الربح؟

بينما يجب فرض رسوم التمويل على الروبوتات لحمل صفقات قصيرة، ربما يكون صناع السوق قد حققوا بالفعل أرباحاً كافية خلال ارتفاع الأسعار لتغطية رسوم التمويل الأولية. والأكثر إثارة للقلق هو أنه إذا أصبحت معنويات السوق شديدة تقلبات السوق، فإن شراء مستثمري التجزئة المضاربة قد يحافظ على الأسعار المرتفعة حتى بعد خروج صناع السوق. قد تواجه صفقاتهم الطويلة على منصة بينانس، المخصصة للتحوط، التقصير التلقائي (ADL) بسبب تقلبات السوق، لكن Aster تفتقر إلى السيولة الكافية لتفريغ هذه الصفقات.

السيناريو ب: الصيد (ضغط قصير)

بعد نجاح تفريغ الصفقات الطويلة بأسعار مرتفعة للروبوت (تحويلها إلى صفقات قصيرة للروبوت)، قد يعكس صانع السوق أحياناً العملية.

يعرف صناع السوق أن أكبر البائعين القصيرين في السوق الآن هم تلك روبوتات مراجحة الآلية.

إذا قاد صانع السوق (أو بالاشتراك مع أموال أخرى) الأسعار بقوة مرة أخرى في الأسواق الفورية والمشتقات، فستواجه صفقات قصيرة روبوت مراجحة على الفور الأرباح والخسارة غير المحققة الضخمة. نظراً لأن الروبوت لديه التحكم بالمخاطر الصارم وخطوط سعر وقف الخسارة (أو هامش غير كافٍ)، سيُجبر على الشراء بسعر السوق لإغلاق صفقاته القصيرة ووقف الخسارة.

ستؤدي موجة من طلبات الشراء لوقف الخسارة من العديد من الروبوتات إلى رفع الأسعار بشكل أكبر، مما يؤدي إلى المزيد من طلبات وقف الخسارة من الروبوتات. يستخدم صناع السوق بعد ذلك "طلبات الشراء" من طلبات وقف خسارة الروبوت للانخراط في جولة ثانية من أخذ الأرباح بأسعار أعلى (على سبيل المثال، عن طريق فتح قصير (بيع جديدة).

أخيراً، بعد كل هذا ذهاباً وإياباً، كم تعتقد أن المتلاعب ربح؟