In dieser Incentive-Blase, wer wird für den falschen Wohlstand von Lighters bezahlen?

Autor: Zhou, ChainCatcher

In letzter Zeit ist der Name Lighter in der Community allgegenwärtig, mit starken Emotionen rund um alles, von Bewertungsdiskussionen und Berechnungen von Punkten für Farm-Belohnungen bis hin zu Spekulationen über den TGE-Zeitpunkt und Vorbörse-Preisschwankungen.

Börsen wie Binance und OKX haben nacheinander die Auflistung des Vorbörse-Handels für LIT-Token angekündigt. Polymarket prognostiziert, dass es eine größere als 50%ige Wahrscheinlichkeit gibt, dass seine Bewertung nach dem TGE 3 Milliarden US-Dollar übersteigen wird. Das On-Chain-Übertragungssignal von 250 Millionen LIT-Token hat die FOMO-Stimmung vollständig entfacht. Alles scheint reibungslos zu verlaufen, und Lighter ist zweifellos eines der am meisten erwarteten Projekte auf dem Kryptomarkt zum Jahresende.

Während jedoch alle berechnen, wie viele LITs und TGEs ausgetauscht werden können und wie stark der Preis steigen wird, werden die grundlegenderen Fragen vergessen: Wie viel von diesem Airdrop-Wahnsinn ist echtes Wachstum, und wie viel ist nur eine flüchtige, durch eine Blase angetriebene Illusion? Besitzt der Perp DEX-Track wirklich nachhaltigen Wert?

Bewertungsanker und die Null-Gebühren-Falle

Im hart umkämpften Perp DEX-Sektor von 2025 schmiedete Lighter einen einzigartigen Expansionspfad. Im Vergleich zu Hyperliquids Durchbruch durch außergewöhnliche operative Fähigkeiten und eine faire Erzählung ohne VC-Unterstützung sowie Asters Markenpremium, das vom Binance-Ökosystem unterstützt wird, entschied sich Lighter, erstklassiges Kapital stark zu umarmen.

Laut RootData hat Lighter im November dieses Jahres eine massive Finanzierungsrunde von 68 Millionen US-Dollar abgeschlossen, angeführt von Founders Fund und Ribbit Capital, mit Beteiligung von Robinhood. Seine Bewertung vor dem TGE hat 1,5 Milliarden US-Dollar erreicht, und zuvor wurde es von etablierten Institutionen wie Dragonfly und Haun Ventures unterstützt.

Betrachtet man die Kennzahlen, zeigt Defillama, dass Lighters Open Interest (OI) 1,572 Milliarden US-Dollar erreichte, mit monatlichen Einnahmen von 10,27 Millionen US-Dollar und annualisierten Einnahmen von fast 125 Millionen US-Dollar. In Bezug auf das Handelsvolumen verzeichnete Lighter in den letzten 30 Tagen 227,19 Milliarden US-Dollar, übertraf sogar die Branchen-Benchmarks Hyperliquid (175,05 Milliarden US-Dollar) und Aster (189,034 Milliarden US-Dollar) und wurde einst vom Markt als dunkles Pferd im Perp DEX dieses Jahres angesehen.

Marktanalysten glauben, dass Lighters Ambitionen weit über das bloße Sein einer Perpetual-Contract-Börse hinausgehen; es zielt darauf ab, eine dezentrale Handelsinfrastruktur aufzubauen, die Maklerfirmen, Fintech-Unternehmen und professionelle Händler verbindet. Auf der Einzelhandelsseite implementiert Lighter eine Robinhood-ähnliche „Null-Gebühren"-Strategie, die jedoch mit einer Latenz von 200-300 Millisekunden einhergeht. Dies schafft zweifellos ein ausgezeichnetes Arbitrage-Fenster für Hochfrequenz-Marktmacher. Während gewöhnliche Einzelhändler, die von den „niedrigen Gebühren" angezogen werden, explizite Gebühren vermeiden, können sie aufgrund versteckter Slippage das Mehrfache der normalen Handelsgebühren entstehen.

Daher gibt es einige Kontroversen rund um sein Geschäftsmodell, und seine Bewertungslogik geht über einen einfachen Vergleich basierend auf Perp DEX hinaus. Obwohl Polymarket anzeigt, dass seine Bewertung nach dem TGE voraussichtlich im Bereich von 2 Milliarden bis 3 Milliarden US-Dollar liegen wird, bleibt fraglich, ob es eine langfristige institutionelle Erzählung unterstützen kann.

Andererseits hat die historische Erfahrung wiederholt bewiesen, dass „Spitzenleistung beim Start" ein unausweichliches Schicksal für Star-VC-Projekte geworden ist. Daten aus 2025 zeigen, dass die Leistung stark beworbener „VC-unterstützter Projekte" auf dem Sekundärmarkt stark von ihren Bewertungen abgekoppelt ist. Zum Beispiel hat Humanity Protocol, von VCs mit 1 Milliarde US-Dollar bewertet, jetzt eine Marktkapitalisierung von etwa 285 Millionen US-Dollar, Fuel Network etwa 11 Millionen US-Dollar und Bubblemaps etwa 6 Millionen US-Dollar – ein Unterschied von zehnfachen Beträgen. Andere Projekte wie Plasmas und DoubleZero haben Marktkapitalisierungen, die nur 10% bis 30% ihrer VC-Bewertungen betragen.

Angesichts der durch Kapital aufgeblähten „Eitelkeitskennzahlen" könnte Lighter nur der nächste Fall sein.

Prep DEX: Ein falscher Boom

Die anhaltenden Bedenken bezüglich Lighter spiegeln im Wesentlichen die tief verwurzelten Engpässe im gesamten Perp DEX-Track wider.

Erstens sollte die Kernbenutzergruppe von Perp DEX theoretisch aus gehebelt handelenden Händlern und institutionellen Arbitrageuren bestehen, aber in Wirklichkeit fällt ihr Aktivitätsniveau weit hinter der Erzählung zurück. Laut DeFiLlama-Daten blieb selbst im Oktober, als das monatliche Handelsvolumen des gesamten Sektors ein Rekordhoch von 1,2 Billionen US-Dollar erreichte, die Anzahl der wirklich aktiven Adressen weltweit (bezogen auf effektive Benutzer mit gerichteten Positionen pro Tag) nur bei Zehntausenden bis Hunderttausenden. Dies ist eine erhebliche Lücke im Vergleich zu den Hunderten Millionen Benutzern auf CEXs wie Binance und Bybit.

Der Grund dafür ist, dass Benutzer zwar DEXs wegen niedriger Gebühren und On-Chain-Privatsphäre wählen, die meisten Einzelhändler jedoch aufgrund ihres begrenzten Kapitals nicht besonders sensibel für Privatsphäre sind. Darüber hinaus ist es für neue Spieler schwierig, in denselben Dimensionen durchzubrechen, da Hyperliquid durch seine selbst gebaute Layer-1-Plattform einen starken Liquiditätsgraben etabliert hat.

Die begrenzte Benutzerbasis bedeutet, dass das Wachstum in diesem Sektor stark auf „temporären Farmern" und nicht auf loyalen Benutzern beruht. Ein CoinGecko-Bericht weist darauf hin, dass Airdrop-Farming Ende 2025 weit verbreitet war, wobei die meisten Benutzer herströmten, um Punkte zu erwerben, anstatt sich auf langfristigen Handel einzulassen, was zu einer allgemeinen Halbierung der Bindungsraten nach TGE (Token-Generierung) führte. Während Lighter beispielsweise in Saison 2 über 500.000 neue Benutzer anzog, zeigt die Analyse, dass 80% Multi-Wallet-Sybil-Konten waren, was bedeutet, dass die tatsächliche Anzahl der aktiven Adressen weit weniger beeindruckend war, als es schien.

Zweitens spiegelt sich die peinliche Situation in der Branche im „kurzfristigen Zyklus" wider, der durch das Interessenspiel mehrerer Parteien gebildet wird: Projektteams benötigen dringend TVL und Handelsvolumen, um Bewertungserzählungen zu unterstützen, und locken Traffic durch Punkte und Null-Gebühren an; VCs setzen auf hohe Bewertungen, um einen Ausstieg zu suchen; während Farmer herströmen, um Punkte zu farmen, nach Airdrops auszahlen und gehen.

Forklogs Analyse deutet darauf hin, dass während das „Gewinn-Roulette" Zahlen auf dem Papier aufbläht, es im Wesentlichen ein kurzfristiges Spiel zwischen verschiedenen Parteien ist und keine Win-Win-Situation für das Ökosystem. Ein typisches Beispiel ist Asters Anpassung seines Punktemultiplikators im November 2025, die zur schnellen Migration von 400.000 Wallets zu Lighter führte und direkt einen Anstieg der Gasgebühren und einen tiefen Plattformkollaps verursachte.

BitMEX-CEO Stephan Lutz warnte, dass der Perp DEX-Wahn möglicherweise nicht nachhaltig ist, da zentralisierte Börsen (CEXs) immer noch 95% des Open Interest (OI) kontrollieren und die übermäßige Abhängigkeit des DEX-Modells von Anreizmechanismen seine Geschäftslogik äußerst fragil macht. Der Halbjahresbericht 2025 von 21Shares betonte ebenfalls, dass obwohl der Marktanteil von Perp DEX von 5% zu Jahresbeginn auf 26% stieg, dieses durch bullische Stimmung getriebene Wachstum von einer schweren Fragmentierung im Wettbewerb begleitet wurde.

Darüber hinaus ist der scheinbare Anstieg des Handelsvolumens auf Perp DEX ein Produkt von Benutzern, die durch Punkte für Airdrop-Belohnungen incentiviert werden. Ende 2025 war die Popularität des Airdrop-Minings auf tokenlosen Perp DEX in die Höhe geschnellt, was erklärt, warum Lighter und Aster beide 180 Milliarden US-Dollar monatliches Handelsvolumen überschritten. Obwohl Aster seinen eigenen Token ausgegeben hat, muss es sein Papierwachstum immer noch durch kontinuierliche Belohnungsprogramme aufrechterhalten; dieses „Subvention-für-Bindung"-Modell kommt einer Verpfändung seiner Zukunft gleich.

Wie sich herausstellt, stehen durch Kapital angetriebene und durch ein punktebasiertes System aufrecht erhaltene Projekte nach dem TGE-Event oft vor brutalen Bewertungskorrekturen. Rückblickend auf Vana, ein von erstklassigen VCs unterstütztes Projekt, während sein vollständig verwässerter Wert (FDV) nach dem TGE 2024 kurzzeitig anstieg, stürzte er anschließend aufgrund des Verlusts von Anreizen um 70% ab und wurde schnell zu einem liquiditätsentleerten „Geisterprojekt". Die aktuellen Datenanstiege von Lighter und Aster folgen einem ähnlichen Pfad wie diese VC-unterstützten Projekte mit umgekehrten Bewertungen.

In der aktuellen Marktlandschaft ist der Führungseffekt von Perp DEX im Grunde etabliert. Hyperliquid hat die Spitzenposition mit seinem Vorteil als First-Mover in organischen Einnahmen und Tiefe gesichert. Die verbleibenden Spieler können nur in extrem engen Nischenbereichen wie mobiler Optimierung, Versicherungsmechanismen oder RWA-Integration Differenzierung und Überleben suchen.

Letztendlich befindet sich der Perp DEX-Sektor immer noch in einer Phase des Nullsummenspiels, und für kleine Einzelhändler mit geringer Privatsphäre-Sensibilität fehlt es DEXs immer noch an ausreichendem Anreiz zur Migration. Unter seiner scheinbaren Popularität könnte sein wahrer Wert weit weniger sein, als die Daten suggerieren.

Fazit

Innerhalb der boomenden Logik, die durch Punkte, Venture-Capital und Airdrops gewebt wird, scheint Perp DEX in eine selbstgenügsame Illusion gefallen zu sein. Wenn jedoch die Flut der Subventionen zurückgeht, werden jene „dunklen Pferde", denen echte Benutzerbindung fehlt und die sich ausschließlich auf Kapitalerzählungen verlassen, letztendlich angesichts des Liquiditätstests auf dem Sekundärmarkt entlarvt werden.

Lighters Geschichte geht weiter, aber sie dient als Erinnerung für Krypto-Investoren, dass es im DeFi-Bereich nie an spektakulären Festen mangelt, sondern eher an Wahrheiten, die der Blase standhalten können. Bei der Jagd nach dem nächsten Moment des Ruhms lohnt es sich, uns selbst zu fragen: für wen brennt dieser Wahnsinn wirklich?