SEC veröffentlicht Leitlinien zur Klarstellung der Regeln für tokenisierte Wertpapiere im Zuge der Expansion der Blockchain-Finanzierung

Die U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC veröffentlichte am Mittwoch Leitlinien, die darlegen, wie bundesstaatliche Wertpapiergesetze auf tokenisierte Finanzinstrumente angewendet werden, und etablierte damit einen Regulierungsrahmen, während traditionelle Finanzinstitute zunehmend Blockchain-Technologie einsetzen.

Die gemeinsame Erklärung der SEC-Abteilungen für Unternehmensfinanzierung, Investmentmanagement sowie Handel und Märkte unterscheidet zwischen Wertpapieren, die direkt von Emittenten tokenisiert werden, und solchen, die von Dritten tokenisiert werden, und bietet Klarheit über die Compliance-Anforderungen für jedes Modell.

Die Leitlinien stellen den ersten umfassenden Rahmen der SEC für tokenisierte Wertpapiere dar, während die Technologie über frühe Experimente hinaus reift.

Die Erklärung befasst sich mit der wachsenden Verwirrung auf dem Markt darüber, ob Blockchain-basierte Wertpapiere eine andere regulatorische Behandlung erfordern als traditionelle Instrumente. Durch die Bekräftigung, dass bestehende Wertpapiergesetze unabhängig vom Format gelten, zielt die SEC darauf ab, Innovationen zu ermöglichen und gleichzeitig den Anlegerschutz aufrechtzuerhalten, der durch jahrzehntelange Wertpapierregulierung etabliert wurde.

Marktteilnehmer können nun Registrierungen und Vorschläge für tokenisierte Wertpapiere mit einem klareren Verständnis der Compliance-Anforderungen einreichen, was möglicherweise die Einführung von Blockchain-Abwicklungsinfrastruktur auf den Kapitalmärkten beschleunigt.

„Diese Erklärung soll Marktteilnehmern helfen, die bundesstaatlichen Wertpapiergesetze einzuhalten und notwendige Registrierungen, Vorschläge oder Anträge auf angemessene Maßnahmen vorzubereiten", sagten die Abteilungen.

Die Leitlinien kommen, während große Finanzinstitute um den Aufbau von Infrastruktur für tokenisierte Wertpapiere wetteifern. Die New York Stock Exchange kündigte Anfang dieses Monats an, eine Plattform für den 24/7-Handel mit tokenisierten Aktien und sofortiger Abwicklung zu entwickeln, vorbehaltlich der behördlichen Genehmigung. Ondo Finance hat über 200 Wertpapiere auf seiner Plattform tokenisiert, die ein kumuliertes Handelsvolumen von mehr als 6,4 Milliarden US-Dollar verarbeitet hat.

Im Rahmen des SEC-Rahmenwerks fallen tokenisierte Wertpapiere in zwei Kategorien: emittentengestützt und drittanbietergestützt. Bei der emittentengestützten Tokenisierung können Unternehmen Wertpapiere direkt als Krypto-Vermögenswerte ausgeben, indem sie verteilte Ledger-Technologien (Distributed-Ledger-Technologien) in ihre Master-Wertpapierinhaberdateien integrieren, wodurch Blockchain-Aufzeichnungen zum offiziellen Eigentumsregister werden.

Alternativ können Emittenten traditionelle Offchain-Aufzeichnungen führen, während sie Krypto-Vermögenswerte zur Erleichterung von Übertragungen verwenden. In diesem Modell lösen Blockchain-Transaktionen Aktualisierungen der offiziellen Eigentumsaufzeichnungen aus, die über herkömmliche Datenbanken geführt werden.

Die Erklärung betont, dass das Format die regulatorische Behandlung nicht verändert. „Das Format, in dem ein Wertpapier ausgegeben wird, oder die Methoden, mit denen Inhaber erfasst werden (z. B. onchain vs. offchain), beeinflussen nicht die Anwendung der bundesstaatlichen Wertpapiergesetze", sagten die Abteilungen. Die Registrierungsanforderungen des Securities Act gelten unabhängig davon, ob eine Aktie als traditionelles Zertifikat oder als tokenisierter Vermögenswert gehandelt wird.

Für die Tokenisierung durch Dritte skizzierte die SEC zwei Modelle: Verwahrung und synthetisch. Tokenisierte Wertpapiere mit Verwahrung repräsentieren Eigentumsanteile an zugrunde liegenden Wertpapieren, die verwahrt werden, ähnlich wie börsengehandelte Fonds Aktienkörbe halten. Der Krypto-Vermögenswert belegt das direkte oder indirekte Eigentum des Inhabers am verwahrten Wertpapier.

Synthetische tokenisierte Wertpapiere bieten Exposition gegenüber zugrunde liegenden Wertpapieren, ohne tatsächliches Eigentum zu übertragen. Dazu gehören verknüpfte Wertpapiere wie strukturierte Schuldverschreibungen oder wertpapierbasierte Swaps, die als Krypto-Vermögenswerte formatiert sind. Die Erklärung weist darauf hin, dass Inhaber synthetischer tokenisierter Wertpapiere Risiken durch den Drittanbieter-Emittenten ausgesetzt sein können, wie z. B. Insolvenzrisiken, denen Inhaber des zugrunde liegenden Wertpapiers nicht begegnen würden.

Wertpapierbasierte Swaps unterliegen zusätzlichen Beschränkungen. Dritte können tokenisierte Swaps nicht an Privatanleger anbieten, es sei denn, eine Registrierungserklärung gemäß Securities Act ist in Kraft und Transaktionen erfolgen an einer nationalen Wertpapierbörse. Diese Instrumente können nur an berechtigte Vertragsteilnehmer in nicht registrierten Angeboten verkauft werden.