Το FSB προειδοποιεί για κρίση «τριπλής απειλής» καθώς ο κίνδυνος από την ιδιωτική πίστωση στις παγκόσμιες αγορές επιδεινώνεται

Το Συμβούλιο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας (FSB) προειδοποιεί ότι οι παγκόσμιες αγορές θα μπορούσαν να κατευθύνονται προς μια αλυσιδωτή αντίδραση στην οποία η αυστηρότερη χρηματοδότηση, η αστάθεια που προκαλείται από τον πόλεμο και οι εμβαθυνόμενες ρωγμές στη μη τραπεζική χρηματοδότηση συγκλίνουν σε αυτό που ο πρόεδρός του αποκαλεί πιθανό "διπλό ή τριπλό χτύπημα" για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα.

Σε επιστολή που στάλθηκε πριν από τη συνάντηση της G20 στις 16 Απριλίου, ο Πρόεδρος του FSB Andrew Bailey παρουσίασε ένα σενάριο στο οποίο πολλά εύθραυστα μέρη του χρηματοπιστωτικού συστήματος ραγίζουν ταυτόχρονα και όχι ένα προς ένα.

Ο Bailey, ο οποίος υπηρετεί επίσης ως διοικητής της Τράπεζας της Αγγλίας, δήλωσε ότι η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή έχει ήδη αυξήσει τις τιμές της ενέργειας και τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων, και ότι αυτά τα σοκ θα μπορούσαν να συγκρουστούν με τις εκτεταμένες αποτιμήσεις περιουσιακών στοιχείων, τη συγκεντρωμένη μόχλευση στον μη τραπεζικό χρηματοπιστωτικό τομέα και την αυξανόμενη ανησυχία για την τιμολόγηση της ιδιωτικής πίστωσης.

Εντόπισε τρεις τομείς που απαιτούν αυξημένη παρακολούθηση: αγορές κρατικών ομολόγων, αποτιμήσεις περιουσιακών στοιχείων και ιδιωτική πίστωση.

Η ιδιωτική πίστωση ραγίζει πρώτη

Μεγάλο μέρος της πρόσφατης προσοχής στη χρηματοπιστωτική ευθραυστότητα έχει επικεντρωθεί στην ιδιωτική πίστωση.

Η ιδιωτική πίστωση είναι ένα μεγάλο και ταχέως αναπτυσσόμενο τμήμα της μη τραπεζικής χρηματοδότησης στο οποίο τα κεφάλαια δανείζουν απευθείας σε εταιρείες αντί να τα δρομολογούν μέσω παραδοσιακών τραπεζικών καναλιών. Ο τομέας έχει αναπτυχθεί σε περίπου 1,8 τρισεκατομμύρια δολάρια, και οι τελευταίες εβδομάδες έχουν αποκαλύψει πόσο γρήγορα μπορεί να επιδεινωθεί αυτή η εμπιστοσύνη.

Η Blue Owl Capital περιόρισε τις αναλήψεις από δύο από τα μεγαλύτερα ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαιά της αφού οι επενδυτές προσπάθησαν να εξαγοράσουν περίπου 5,4 δισεκατομμύρια δολάρια στο πρώτο τρίμηνο. Στο ναυαρχίδα κεφάλαιό της των 36 δισεκατομμυρίων δολαρίων, τα αιτήματα εξαγοράς έφτασαν το 21,9% των εκκρεμών μετοχών, ενώ το μικρότερο, τεχνολογικά προσανατολισμένο όχημά της είδε τα αιτήματα να φτάνουν σε ένα εκπληκτικό 40,7%.

Η Blue Owl, όπως οι περισσότεροι από τους ομολόγους της, όρισε ανώτατο όριο εξαγορών στο 5%. Ένα κεφάλαιο που διαχειρίζεται η Barings έκανε το ίδιο την επόμενη μέρα, περιορίζοντας τις αναλήψεις αφού οι επενδυτές ζήτησαν να αποσύρουν το 11,3% των μετοχών. Η Apollo, η Ares και η BlackRock επέβαλαν όλες παρόμοια ανώτατα όρια κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου του έτους.

Αυτά δεν είναι μεμονωμένα περιστατικά που συνέβησαν τυχαία. Αυτά τα ανώτατα όρια εξαγοράς είναι μια πραγματική δομική δοκιμή του τι συμβαίνει όταν τα κεφάλαια κατέχουν περιουσιακά στοιχεία που χρειάζονται εβδομάδες ή μήνες για να πωληθούν σε δίκαιη τιμή, αλλά υπόσχονται στους επενδυτές περιοδική πρόσβαση στα μετρητά τους.

Σε ήρεμες αγορές, η ρύθμιση είναι ομαλή και λίγοι έχουν προβλήματα με αυτήν. Αλλά σε περιόδους κρίσης και αυξημένης αστάθειας, όταν πάρα πολλοί επενδυτές κατευθύνονται προς την έξοδο ταυτόχρονα, η αναντιστοιχία μεταξύ του τι κατέχει ένα κεφάλαιο και τι μπορεί γρήγορα να ρευστοποιήσει γίνεται επικίνδυνη.

Ωστόσο, η επιστολή του Bailey έκανε σαφές ότι η ιδιωτική πίστωση είναι μόνο μία από τις ευπάθειες που παρακολουθεί.

Το FSB ανησυχεί ότι η πίεση για εξαγορές στα ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια θα μπορούσε να ενισχύσει αυστηρότερες συνθήκες χρηματοδότησης και υπερβολικές αποτιμήσεις αλλού, παράγοντας μια καταρρακτώδη ακολουθία στην οποία κάθε πρόβλημα επιδεινώνει το επόμενο.

Ο κίνδυνος που απειλεί εκτός των παραδοσιακών τραπεζών

Οι παραδοσιακές τράπεζες ρυθμίζονται αυστηρά και διατηρούν κεφαλαιακά αποθέματα ασφαλείας υπό πλαίσια όπως η Βασιλεία III, τα οποία κατασκευάστηκαν μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση του 2007-09 για να ενισχύσουν την ανθεκτικότητα. Ο Bailey δήλωσε ότι αυτό επέτρεψε στις τράπεζες να παραμείνουν ανθεκτικές μέσα από το τρέχον σοκ.

Η μεγαλύτερη ανησυχία τώρα βρίσκεται εκτός της τραπεζικής περιμέτρου, σε αυτό που οι ρυθμιστές αποκαλούν μη τραπεζική χρηματοπιστωτική διαμεσολάβηση ή NBFI. Αυτό το ευρύ οικοσύστημα περιλαμβάνει hedge funds, ασφαλιστές, συνταξιοδοτικά ταμεία και ιδιωτικά δανειακά οχήματα, και από το 2008, ένα σημαντικό μερίδιο της δημιουργίας πίστωσης και της ανάληψης κινδύνων έχει μεταναστεύσει σε αυτό. Οι κανόνες είναι διαφορετικοί, η μόχλευση μπορεί να είναι υψηλότερη και η διαφάνεια είναι συχνά περιορισμένη.

Η μόχλευση είναι ο κύριος επιταχυντής εδώ. Όταν τα δανεισμένα χρήματα ενισχύουν τις θέσεις και οι τιμές κινούνται απότομα, οι μοχλευμένοι επενδυτές αναγκάζονται να πουλήσουν ταυτόχρονα, γεγονός που ωθεί τις τιμές περαιτέρω προς τα κάτω και εκπέμπει άγχος σε παρακείμενες αγορές.

Στις αγορές κρατικών ομολόγων, το FSB προειδοποίησε ότι ένας περιορισμένος αριθμός κεφαλαίων που ακολουθούν παρόμοιες στρατηγικές υψηλής μόχλευσης έχουν αυξήσει τον κίνδυνο μιας άτακτης εκκαθάρισης που θα μπορούσε να αποστραγγίσει τη ρευστότητα από τις κύριες αγορές κρατικών ομολόγων και να προκαλέσει διασυνοριακές επιπτώσεις.

Οι συνδέσεις μεταξύ τραπεζών και μη τραπεζικών δανειστών καθιστούν αυτό πιο δύσκολο να περιοριστεί από ό,τι μπορεί να φαίνεται.

Ο τραπεζικός δανεισμός των ΗΠΑ προς μη καταθετικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα έχει σχεδόν τετραπλασιαστεί την τελευταία δεκαετία, αυξανόμενος σε περίπου 1,4 τρισεκατομμύρια δολάρια μέχρι το τέλος του 2025, σύμφωνα με τη Moody's Ratings. Αυτός ο δανεισμός αντιπροσωπεύει τώρα περίπου το 11% των συνολικών τραπεζικών δανείων και είναι το ταχύτερα αναπτυσσόμενο τμήμα των τραπεζικών ισολογισμών.

Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα ζητά τώρα από μεγάλες τράπεζες των ΗΠΑ λεπτομέρειες για την έκθεσή τους στην ιδιωτική πίστωση μετά την αύξηση των εξαγορών και την αύξηση των προβληματικών δανείων. Το Υπουργείο Οικονομικών σχεδιάζει χωριστά συζητήσεις με τους ασφαλιστικούς ρυθμιστές των πολιτειών σχετικά με τις εκθέσεις στον ίδιο τομέα.

Πώς εξαπλώνεται η μετάδοση και τι σημαίνει για τα κρυπτονομίσματα

Η αλυσίδα που ανησυχεί το FSB ακολουθεί μια γνωστή πορεία.

Ένα γεωπολιτικό ή μακροοικονομικό σοκ αυξάνει την αβεβαιότητα, το πετρέλαιο και οι αποδόσεις των ομολόγων κινούνται απότομα και το κόστος χρηματοδότησης αυξάνεται. Οι επενδυτές στη συνέχεια αρχίζουν να αμφισβητούν εάν οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων εξακολουθούν να αντικατοπτρίζουν την πραγματικότητα, και τα αιτήματα εξαγοράς αυξάνονται, συνήθως πρώτα στα λιγότερο ρευστά ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια.

Αυτά τα κεφάλαια στη συνέχεια περιορίζουν τις αναλήψεις ή πωλούν περιουσιακά στοιχεία σε αδύναμες αγορές για να συγκεντρώσουν μετρητά. Οι τράπεζες και οι ασφαλιστές επανεκτιμούν τις εκθέσεις τους, η πίστωση γίνεται πιο δύσκολο να ληφθεί για εταιρείες και δανειολήπτες, και τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου επανατιμολογούνται επιθετικά.

Ο Bailey προειδοποίησε ειδικά για ένα σενάριο στο οποίο οι αγορές αρχίζουν να τιμολογούν ένα πολύ μεγαλύτερο πλήγμα στην παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη, προκαλώντας απότομη επανατιμολόγηση στις μετοχές τη στιγμή που η εξέταση των αποτιμήσεων ιδιωτικών περιουσιακών στοιχείων εντείνεται. Οι παγκόσμιες τιμές των περιουσιακών στοιχείων, σημείωσε, εξακολουθούν να είναι σημαντικά υψηλές με ιστορικά πρότυπα, και οι τομείς όπου οι αποτιμήσεις ήταν εκτεταμένες ακόμη και πριν από τη σύγκρουση είναι ιδιαίτερα ευάλωτοι εάν οι οικονομικές συνθήκες επιδεινωθούν.

Οι συνέπειες φτάνουν πολύ πέρα από τη Wall Street.

Οι επιχειρήσεις αντιμετωπίζουν πιο ακριβή αναχρηματοδότηση και πιο επιλεκτικούς δανειστές ιδιωτικής πίστωσης, οι ασθενέστερες εταιρείες δυσκολεύονται να ανανεώσουν δάνεια, και τα σχέδια πρόσληψης και επέκτασης μπορεί να σταματήσουν. Τα συνταξιοδοτικά χαρτοφυλάκια μπορούν να δεχθούν πλήγματα μέσω έμμεσης έκθεσης σε μη τραπεζικά περιουσιακά στοιχεία ακόμη και χωρίς μία μόνο τραπεζική αποτυχία.

Για τα κρυπτονομίσματα, αυτός ο τύπος ευρείας χρηματοπιστωτικής πίεσης τείνει να επιβαρύνει τα ευαίσθητα στη ρευστότητα περιουσιακά στοιχεία βραχυπρόθεσμα. Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό για το Bitcoin. Όταν οι αγορές μετατοπίζονται σε λειτουργία αποφυγής κινδύνου, το Bitcoin και το Ethereum έχουν ιστορικά πωληθεί παράλληλα με τις μετοχές, και οι αυστηρότερες συνθήκες χρηματοδότησης καθιστούν τη μόχλευση πιο επικίνδυνη και πιο ακριβή σε όλες τις αγορές.

Ενδέχεται να δούμε τη ζήτηση για stablecoins να αυξάνεται ως αμυντικό μέτρο, αλλά είναι η κερδοσκοπική όρεξη που συνήθως εξαφανίζεται πρώτη.

Ο χρονισμός της επιστολής του Bailey είναι επίσης σημαντικός από μόνος του.

Η προειδοποίηση έφτασε λίγες μέρες πριν συγκεντρωθούν οι υπουργοί Οικονομικών και οι διοικητές κεντρικών τραπεζών της G20 στην Ουάσινγκτον παράλληλα με τις εαρινές συναντήσεις του ΔΝΤ. Το FSB δήλωσε ότι θα δημοσιεύσει μια αφιερωμένη έκθεση για τις ευπάθειες της ιδιωτικής πίστωσης στο εγγύς μέλλον. Συνεργάζεται επίσης με τη Διεθνή Ένωση Ασφαλιστικών Εποπτών για να αντιμετωπίσει τους κινδύνους που θέτουν οι αυξανόμενες διασυνδέσεις μεταξύ ιδιωτικών μετοχικών κεφαλαίων, ιδιωτικής πίστωσης και του τομέα ασφάλισης ζωής.

Νωρίτερα φέτος, το FSB προειδοποίησε χωριστά για τις ευπάθειες στις αγορές repo που υποστηρίζονται από κρατικά ομόλογα, ένα επιπλέον σήμα ότι ο συνδετικός ιστός μεταξύ των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων μπορεί να γίνει εύθραυστος κατά τη διάρκεια περιόδων άγχους.

Το κεντρικό παράδοξο της προειδοποίησης του Bailey είναι δύσκολο να αγνοηθεί. Οι τράπεζες μπορεί να είναι ισχυρότερες από ό,τι πριν από το 2008, αλλά το χρηματοπιστωτικό σύστημα μπορεί ακόμα να είναι εύθραυστο επειδή οι κίνδυνοι έχουν μεταναστεύσει σε μέρη όπου είναι πιο δύσκολο να τους δούμε, πιο δύσκολο να τους ρυθμίσουμε και σχεδόν αδύνατο να τους περιορίσουμε μόλις αρχίσουν να κινούνται.

Η ανάρτηση Το FSB προειδοποιεί για κρίση «τριπλού χτυπήματος» καθώς η απειλή της ιδιωτικής πίστωσης στις παγκόσμιες αγορές επιδεινώνεται εμφανίστηκε πρώτα στο CryptoSlate.