احساسات، نقدینگی و تقاضای ساختاری بازار بیت کوین را در یک افت عمیق اما متفاوت بازسازی می‌کنند

همانطور که سرمایه‌گذاران در حال ارزیابی مجدد ریسک در سراسر دارایی‌های دیجیتال هستند، بازار بیت کوین در حال پیمایش یک افت عمیق است، حتی در حالی که مشارکت ساختاری و نقدینگی درون زنجیره‌ای به طور قابل توجهی انعطاف‌پذیر باقی می‌مانند.

موانع کلان و تنظیم مجدد بازار فعلی

بازارهای کریپتو در یک فاز کاهش ریسک مداوم باقی می‌مانند که توسط موانع کلان، فدرال رزرو نگهدارنده، عدم قطعیت مالی و چرخش سرمایه مبتنی بر هوش مصنوعی شکل گرفته است که BTC را به کاهش تقریباً 52 درصدی از بالاترین سطح تاریخی خود در اکتبر 2025 سوق داده است. با این حال، سوال کلیدی به تدریج از اینکه قیمت‌ها تا چه حد می‌توانند کاهش یابند به اینکه چه زمانی تقاضای تازه بازمی‌گردد، در حال تغییر است.

دو نیروی غالب این تعدیل را هدایت می‌کنند. اولین مورد چرخش توجه و سرمایه از کریپتو به سمت هوش مصنوعی و سایر روایت‌های دفاعی در سهام و کالاها است. دومی سیاست است: انتظارات از ادامه موضع سختگیرانه فدرال رزرو، ریسک تعطیلی جزئی دیگر دولت ایالات متحده، و تنش‌های ژئوپلیتیکی و تجاری مداوم، محیط را نسبت به ریسک‌پذیری تهاجمی غیرپذیرا کرده است.

با رسیدن BTC به پایین‌ترین سطح نزدیک به 60,000 دلار آمریکا در 5 فوریه قبل از بازگشت، مقایسه عقب‌نشینی این چرخه با موارد قبلی به طور فزاینده‌ای مفید است. از اوج اکتبر 2025، کاهش اکنون حدود 50 درصد است. از نظر تاریخی، اصلاحات با این بزرگی چندین بار در چرخه‌های صعودی گسترده‌تر رخ داده است. با این حال، ساختار بازار امروزی نهادی‌تر است و کانال‌های نقدینگی، از مکان‌های متمرکز تا مسیرهای درون زنجیره‌ای، به طور قابل توجهی عمیق‌تر هستند.

علاوه بر این، همانطور که بیت کوین تثبیت می‌شود، آلتکوین‌ها به شدت عقب می‌مانند. عملکرد ضعیف آنها شدیدتر از چرخه‌های قبلی بوده است که منعکس‌کننده چرخش مشخص به سمت دوام و دور از بتای سفته‌بازانه است. سرمایه در بزرگترین دارایی‌ها بر اساس ارزش بازار متمرکز می‌شود که در حالی برای توکن‌های کوچکتر دردناک است، معمولاً قبل از ساخت پایه‌های بلندمدت محکم‌تر رخ می‌دهد.

گسترش عرضه، خستگی توکن و پویایی دنباله طولانی

رشد عرضه توکن آسیب را تشدید کرده است. تقریباً 11.6 میلیون از 20.2 میلیون توکن راه‌اندازی شده در 2025 دیگر به طور فعال معامله نمی‌شوند. بسیاری از این دارایی‌ها بدون کاربران، درآمد یا تمایز قابل دفاع به بازار آمدند و کشف قیمت تقریباً به طور کامل توسط هیجان هدایت می‌شد. جای تعجب نیست که اکثر آنها اکنون بسیار کمتر از ارزش‌گذاری‌های اولیه معامله می‌شوند و نقدینگی خشک شده است.

حجم محض انتشار، توجه سرمایه‌گذار را در سراسر چشم‌انداز به طور فزاینده شلوغ تکه‌تکه کرد. در نتیجه، خستگی کاربر سریعتر ایجاد شد و پروژه‌های با بنیادهای واقعی مجبور شدند با خط لوله ثابت راه‌اندازی‌های کوتاه‌مدت رقابت کنند. با این حال، بخش‌هایی از دنباله طولانی اخیراً حرکت‌های درصدی کوچکتری نسبت به دارایی‌های اصلی نشان داده‌اند که نشان می‌دهد بیشتر کاهش اهرم و قیمت‌گذاری مجدد زودتر در چرخه رخ داده و عرضه حاشیه‌ای کاهش یافته را در فاز فعلی باقی گذاشته است.

به جای اینکه نشان‌دهنده اشتهای تازه برای شرط‌بندی‌های پرریسک باشد، این الگو احتمالاً به فشار فروش به تدریج خسته اشاره دارد. علاوه بر این، ضعف اخیر فقط یک داستان خاص کریپتو نیست. بازارهای سهام نیز ریسک را مجدداً قیمت‌گذاری کرده‌اند، به ویژه در بخش نرم‌افزار، به دنبال شتاب سریع روایت اختلال هوش مصنوعی و پیامدهای آن برای حاشیه‌ها و مدل‌های کسب‌وکار.

تمایز برای دارایی‌های دیجیتال مهم است. سهام اغلب به دلیل ترس از اختلال مستقیم به گردش کارهای خاص فروخته شده‌اند، در حالی که در کریپتو تأثیر اولیه از هوش مصنوعی بیشتر درباره توجه و احساسات است. در چرخه‌های گذشته، سرمایه‌گذاران به عملکرد چشمگیر آلتکوین‌ها در حالی که سهام و کالاها عقب می‌ماندند، عادت کردند. این بار، سهام متمرکز بر هوش مصنوعی، بازارهای نوظهور، فلزات گرانبها و در برخی موارد کالاهای سنتی از BTC بهتر عمل کرده‌اند و شکاف قابل توجه توجه و نقدینگی ایجاد کرده‌اند.

با این حال، روایت اختلال هوش مصنوعی همچنین فرصتی را برجسته می‌کند. همان سیستم‌های هوش مصنوعی عاملی که واگرایی را در سهام فناوری هدایت می‌کنند، در میان قانع‌کننده‌ترین کاربران نوظهور مسیرهای پرداخت درون زنجیره‌ای و زیرساخت استیبل کوین هستند. عوامل هوش مصنوعی که با سرعت ماشین در سراسر مرزها معامله می‌کنند به پول قابل برنامه‌ریزی و بدون مجوز نیاز خواهند داشت، که نشان می‌دهد مورد استفاده میان‌مدت واقعی است حتی اگر پویایی تخصیص کوتاه‌مدت بر قیمت توکن‌ها تأثیر بگذارد.

کلان هنوز لحن را برای کریپتو تعیین می‌کند

شرایط کلان همچنان محرک اصلی جهت بازار کریپتو هستند، مسلماً بیشتر از هر نقطه دیگری در سال‌های اخیر. داده‌های این هفته تحت سلطه گزارش مشاغل ژانویه ایالات متحده و پیامدهای آن برای عملکرد واکنش فدرال رزرو بود.

لیست حقوق غیرکشاورزی ژانویه پیشاپیش انتظارات با 130,000 وارد شد، در حالی که نرخ بیکاری به 4.3 درصد کاهش یافت. در ظاهر این سازنده به نظر می‌رسد، با این حال تجدیدنظرهای معیار پس‌زمینه ضعیف‌تری را نقاشی کردند. تعدیلات سالانه نشان داد فقط 181,000 مجموع مشاغل در تمام سال 2025 ایجاد شد، یا تقریباً 15,000 در ماه، در مقابل 584,000 که در ابتدا گزارش شد.

این باعث می‌شود 2025 بدترین سال برای ایجاد خالص شغل از سال 2020، یا از سال 2003 هنگام استثنای رکودها باشد. در آن زمینه، چاپ ژانویه بیشتر شبیه ثبات در یک بازار کار شکننده به نظر می‌رسد تا شروع یک بهبود محکم. با این حال، این ظرافت همان چیزی است که برای بازارها مهم است: یک عدد مشاغل محکم در یک اقتصاد واقعاً قوی به فدرال رزرو فضا می‌دهد تا سیاست را تسهیل کند، در حالی که یک چاپ قوی در یک محیط خنک‌کننده در عوض سیاست‌گذاران را تشویق می‌کند نرخ‌ها را ثابت نگه دارند.

این دقیقاً سیگنالی است که بازارها دریافت کردند. کاهش نرخ قریب‌الوقوع نیست و با نامزدی کوین وارش به عنوان رئیس فدرال رزرو ورودی، عدم قطعیت در اطراف مسیر نقدینگی میان‌مدت افزایش یافته است. BTC از نظر تاریخی حساس‌ترین دارایی اصلی به تغییرات در شرایط نقدینگی جهانی بوده است، حتی بیشتر از سهام یا طلا. در دنیایی که نقدینگی محدود می‌شود، این حساسیت یک مانع واضح است.

با این حال، همان پویایی زمانی که انتظارات به سمت تسهیل تغییر کند به یک باد مساعد تبدیل می‌شود. وقتی نقدینگی بهبود می‌یابد، حرکت‌های قیمت در بیت کوین می‌توانند در سمت صعودی به همان سرعتی که در سمت نزولی بوده‌اند تقویت شوند. این عدم تقارن زیربنای دلیل تمرکز ناظران نقدینگی بر هر سیگنال افزایشی از فدرال رزرو و بازارهای تأمین مالی گسترده‌تر است.

جایی که مورد ساختاری دست نخورده باقی می‌ماند

علی‌رغم افت فعلی و سر و صدای سرفصل، بادهای مساعد ساختاری برای کریپتو ناپدید نشده‌اند. در واقع، این دوره شبیه اصلاحات قبلی است که در آن لایه محصول و بنیادها به آرامی ترکیب می‌شود در حالی که توجه سفته‌بازانه عقب‌نشینی می‌کند. این معمولاً زمانی است که پایه برای فاز بعدی ساخته می‌شود.

یکی از واضح‌ترین مثال‌ها در ETFهای اسپات BTC قرار دارد. علی‌رغم کاهش قیمت تقریباً 50 درصدی از بالاترین سطح تاریخی، دارایی‌های تحت مدیریت ETF کل فقط به میزان متوسطی برگشته است. این واگرایی نشان می‌دهد موقعیت‌یابی به تخصیص استراتژیک بلندمدت نزدیک‌تر است تا سرمایه حرکتی کوتاه‌مدت، با پایگاه سرمایه‌گذار که به طور مقایسه‌ای چسبنده به نظر می‌رسد.

حتی پنجره‌هایی از جریان‌های ورودی خالص در چندین روز وجود داشته است که نشان‌دهنده تجمع فرصت‌طلبانه واقعی به جای فروش اجباری است. علاوه بر این، این انعطاف‌پذیری حتی بیشتر مهم است زیرا کانال جریان کلیدی دیگر این چرخه، خزانه‌داری‌های دارایی دیجیتال (DATs)، نرم شده است. خریداران DAT تقاضای افزایشی کمتری را مشارکت می‌کنند، زیرا قیمت‌ها زیر بسیاری از سطوح کسب قرار دارند و حق‌بیمه‌های سهام فشرده شده‌اند که توجیه گسترش ترازنامه را دشوار می‌کند.

این نهادها بیشتر مانند نگهدارندگان رفتار می‌کنند تا انباشت‌کنندگان افزایشی. در همین حال، عرضه استیبل کوین نزدیک به اوج چرخه باقی مانده است. برخلاف در طول رکودهای قبلی، سرمایه به طور تهاجمی از سیستم دلار درون زنجیره‌ای خارج نشده است. نقدینگی حاضر است؛ به سادگی به نظر می‌رسد در انتظار کاتالیزورهای واضح‌تر است.

دارایی‌های واقعی و حرکت توکنیزه‌سازی

دارایی‌های واقعی، یا RWAها، در یک محیط کاهش ریسک همچنان برجسته هستند، با حفظ سرمایه به عنوان موضوع غالب ظاهر می‌شود. بازار RWA درون زنجیره‌ای به 25 میلیارد دلار آمریکا نزدیک می‌شود، که توسط خزانه‌داری‌های توکنیزه شده، کالاها و ساختارهای جهت‌گیری بازده که سرمایه‌ای را که به دنبال ثبات، شفافیت و تسویه قابل برنامه‌ریزی هستند جذب می‌کنند، رهبری می‌شود. پذیرش در سراسر نهادهایی که به طور فعال مسیرهای توکنیزه‌سازی را آزمایش می‌کنند در حال تسریع است.

کالاهای توکنیزه شده به طور قابل توجهی گسترش یافته‌اند و بیش از 50 درصد از ابتدای سال 2026 افزایش یافته‌اند. طلای توکنیزه شده به عنوان یک بلوک ساختمانی دفاعی کلیدی در DeFi ظهور کرده است. با معاملات اسپات طلا بالای 5,000 دلار آمریکا در هر اونس، تقاضا منبع جدید قدرتمندی از جریان‌های ورودی به محصولات درون زنجیره‌ای ایجاد کرده است.

تتر گلد (XAUT) این روند را نشان می‌دهد، با ارزش بازار اکنون بالای 2.6 میلیارد دلار آمریکا و عرضه بیش از 712 هزار اونس توکنیزه شده. اگر حجم‌های بالا فراتر از پنجره‌های صرفاً کاهش ریسک ادامه یابند، یک چرخه ساختاری می‌تواند شکل بگیرد: نقدینگی عمیق‌تر اسپردها را محکم می‌کند، کارایی مسیریابی را بهبود می‌بخشد و قابلیت زنده ماندن طلا را به عنوان وثیقه DeFi افزایش می‌دهد، با مزایای سرریز برای سایر دارایی‌ها.

به طور گسترده‌تر، تز RWA تا حد زیادی همانطور که انتظار می‌رفت در حال آشکار شدن است. خزانه‌داری‌های توکنیزه شده ایالات متحده حدود 10.7 میلیارد دلار آمریکا در ارزش درون زنجیره‌ای را تشکیل می‌دهند. اعتبار خصوصی، سهام توکنیزه شده و خزانه‌های بازده همچنان تخصیص‌های تازه را جذب می‌کنند، در حالی که بازارهای نوظهور جریان‌های ورودی و عملکرد نسبی متناسباً بالاتری را نشان می‌دهند. با این حال، آنچه برجسته است، ماهیت واقعاً جهانی فرصت است، با شرکت‌کنندگان از فین‌تک‌ها تا مدیران دارایی سنتی.

در برابر این پس‌زمینه، بازار بیت کوین به طور فزاینده‌ای با این جریان‌های جریان نقدی توکنیزه شده تقاطع می‌یابد زیرا سرمایه‌گذاران به دنبال متعادل کردن نوسان چرخه‌ای با قرار گرفتن در معرض ابزارهای درون زنجیره‌ای بازده واقعی و دارایی‌های زیرساختی با اعتقاد بالا هستند.

همگرایی DeFi و حرکت صندوق توکنیزه شده BlackRock

در برابر پس‌زمینه قیمت ضعیف، مهم‌ترین توسعه هفته برای امور مالی غیر متمرکز از BlackRock آمد. با کار با پلتفرم توکنیزه‌سازی Securitize، این شرکت سهام صندوق خزانه‌داری توکنیزه شده ایالات متحده خود BUIDL را از طریق UniswapX، لایه مسیریابی و تسویه سفارش نهادی اکوسیستم Uniswap قابل معامله خواهد کرد.

اهمیت این تصمیم سخت است که بیش از حد گفته شود. BlackRock در هر مرحله از مشارکت دارایی دیجیتال خود، از راه‌اندازی ETFهای اسپات BTC تا انتشار اولیه درون زنجیره‌ای BUIDL، روش‌مند بوده است. انتخاب یک پروتکل DeFi برای تسویه، اعتماد رو به رشد به بلوغ و قابلیت اطمینان زیرساخت غیرمتمرکز را نشان می‌دهد و یک نقشه قابل تکرار را ترسیم می‌کند: ورود تنظیم‌شده، کنترل‌های دسترسی سازگار، تسویه اتمی و در دسترس بودن مداوم بازار.

این ساختار دقیقاً همان چیزی است که برای مقیاس‌بندی سهام، محصولات اعتباری، کالاها و ETFها در زنجیره مورد نیاز است. علاوه بر این، خرید بعدی توکن‌های حاکمیتی Uniswap لایه دیگری از ارتباط را اضافه می‌کند. بزرگترین مدیر دارایی جهان اکنون قرار گرفتن اقتصادی در یک پروتکل DeFi زنده گرفته است، نه فقط دارایی‌های توکنیزه شده خود.

واکنش در توکن UNI آموزنده است، نه فقط به دلیل حرکت قیمت 20 تا 30 درصدی بلکه به این دلیل که نشان می‌دهد نقدینگی در دسترس است و می‌تواند به سرعت بسیج شود وقتی کاتالیزورهای معتبر ظاهر شوند. بازار به طور اساسی آسیب ندیده است؛ محتاط و صبور است. این قسمت ایده را تقویت می‌کند که توکن‌های پشتیبانی شده توسط کاربرد واقعی و درآمد پروتکل در انتظار کاتالیزورهای تقاضا برای هدایت قیمت‌گذاری مجدد هستند.

به طور گسترده‌تر، این حرکت پیشرفت ملموس در همگرایی بین زیرساخت DeFi و امور مالی سنتی را نشان می‌دهد و الگویی را برای آنچه می‌تواند در سراسر سایر بخش‌های عمودی دنبال شود ارائه می‌دهد. مشارکت نهادی در بازاری که در حال حاضر جریان‌های نقدی قابل اندازه‌گیری تولید می‌کند در حال ظهور است. Uniswap یک مثال است، اما یک مورد استثنایی نیست: پروتکل‌های وام‌دهی، معاملات و تأمین نقدینگی در سراسر DeFi در حال پشتیبانی از سطوح معناداری از استفاده و تولید درآمد هستند.

با این وجود، پراکندگی عملکرد در زیر سطح قابل مشاهده باقی می‌ماند. بخش‌های مرتبط با کاربرد واضح و مشارکت نهادی، مانند RWAها و زیرساخت هسته DeFi، به طور کلی بر اساس نسبی بهتر نگه داشته‌اند. با این حال، اقدام قیمت در سراسر مجموعه کامل همچنان عمدتاً توسط نیروهای کلان و احساسات شکل می‌گیرد نه بنیادهای خاص.

نگاه به جلو: سطوح، کاتالیزورها و تغییرات احساسات

شرکت‌کنندگان بازار احتمالاً وارد فازی از نوسان بالا می‌شوند زیرا به دنبال سیگنال‌های واضح‌تر از داده‌های کلان و جریان‌های درون زنجیره‌ای هستند. قیمت تحقق یافته بیت کوین، نماینده‌ای برای مبنای هزینه کل در سراسر دارندگان، در حال حاضر حدود 55,000 دلار آمریکا قرار دارد. وقتی قیمت اسپات به سمت این سطح همگرا می‌شود، سهم بزرگی از دارندگان نزدیک یا زیر سربه‌سر حرکت می‌کنند.

این تمایل دارد فشار روانی را تقویت کند، اما همچنین اهمیت نهایی نگه داشتن یا از دست دادن آن آستانه را بزرگ می‌کند. با عقب‌نشینی، پس‌زمینه گسترده‌تر به طور معناداری با چرخه‌های قبلی متفاوت است. بازارها در حال تحمل افت تقریباً 50 درصدی و کاهش چندتریلیونی در ارزش کل هستند، با این حال مشارکت ساختاری عمیق‌تر از همیشه است.

مسیرهای استیبل کوین محکم تأسیس شده‌اند، RWAها و توکنیزه‌سازی در حال مقیاس‌بندی هستند، بازارهای پیش‌بینی در حال پیشرفت هستند و نهادهای جهانی آشکارا دارایی‌های دارایی دیجیتال را افشا می‌کنند یا محصولات را در زیرساخت بلاک چین تسویه می‌کنند. علاوه بر این، محیط کلان و ساختاری یک بازپخش ساده 2018 یا 2022 نیست. افت واقعی است، با این حال زمینه احاطه‌کننده آن به طور قابل توجهی تغییر کرده است.

در سراسر بازارهای کریپتو و سنتی، تاریخ یک الگوی مکرر را نشان می‌دهد. وقتی قیمت‌ها فشرده می‌شوند در حالی که بنیادها به بهبود ادامه می‌دهند، اعتقاد زیر سطح ساخته می‌شود و لایه محصول تقویت می‌شود. زمانی که ریسک مجدداً قیمت‌گذاری می‌شود، دارایی‌هایی که از طریق تنظیم مجدد ترکیب شدند معمولاً پای بعدی را رهبری می‌کنند.

در حال حاضر، نقدینگی حاضر اما انتخابی باقی می‌ماند، در انتظار کاتالیزورهای واضح‌تر. در هفته آینده، توجه به انتشار صورت‌جلسات FOMC و تورم هسته PCE ایالات متحده تبدیل خواهد شد. صورت‌جلسات باید بینش بیشتری در مورد نحوه ارزیابی سیاست‌گذاران شرایط اخیر ارائه دهند، در حالی که داده‌های تورم پس‌زمینه کلان کوتاه‌مدتی را که سرمایه‌گذاران باید پیمایش کنند به‌روزرسانی خواهد کرد.

در همان زمان، رویدادهایی مانند ETHDenver نمایی بلادرنگ از فعالیت سازنده، تشکیل سرمایه و حرکت اکوسیستم را در لحظه‌ای که قیمت‌گذاری بازار عمومی محتاط شده ارائه خواهند داد. در کنار هم گرفته شده، این سیگنال‌ها کمک خواهند کرد تعیین کنند که چه زمانی احساسات شروع به تغییر از دفاع به سمت ریسک‌پذیری سنجیده در سراسر دارایی‌های دیجیتال می‌کنند.

در خلاصه، تنظیم مجدد فعلی شامل یک افت قیمت تیز است، اما مشارکت ساختاری عمیق‌تر، نقدینگی درون زنجیره‌ای انعطاف‌پذیر و توکنیزه‌سازی شتاب‌دهنده نشان می‌دهند پایه‌های این چرخه قوی‌تر هستند، نه ضعیف‌تر، از آنهایی که قبل از آن بودند.