La liquidation par Bitdeer de ses réserves de 943,1 BTC soulève la question : est-ce le signe d'un hiver crypto imminent pour le géant du mining, ou une percée et une renaissance pour le secteur de l'IA ?

Le 21 février 2026, Bitdeer, une société de minage de Bitcoin basée à Singapour, a publié un rapport hebdomadaire perturbateur sur ses réseaux sociaux officiels. Les données ont montré qu'au 20 février 2026, les avoirs propriétaires en Bitcoin de Bitdeer (hors dépôts clients) étaient tombés à zéro. Au cours de la période de déclaration, la société a produit 189,8 BTC, qui ont tous été vendus, entraînant une réduction nette de 943,1 BTC, vidant complètement ses réserves de Bitcoin.

Cette "liquidation totale" a provoqué un choc majeur dans l'industrie du minage de cryptomonnaies. Il convient de noter particulièrement le moment spectaculaire de cette décision : selon les dernières données, le hashrate auto-exploité de Bitdeer vient d'atteindre 63,2 EH/s, dépassant officiellement les 60,4 EH/s du géant établi Marathon Digital pour devenir la plus grande société de minage cotée en termes de hashrate au monde.

Posséder la plus grande puissance de calcul au monde, tout en choisissant de ne détenir aucun Bitcoin. Ce choix stratégique apparemment paradoxal signale non seulement l'effondrement de la croyance traditionnelle "miner pour conserver" (HODL) des sociétés de minage, mais reflète également comment, sous la pression d'une économie de puissance de calcul extrême, les principales sociétés de minage accélèrent leur transformation en opérations financières d'entreprise conformes aux normes de Wall Street et en fournisseurs d'infrastructure de puissance de calcul pour l'IA.

La décision de Bitdeer de liquider ses réserves de Bitcoin n'était pas due à des perspectives baissières, mais résultait plutôt de la détérioration extrême des fondamentaux actuels de l'industrie du minage. Pour comprendre l'inévitabilité de cette décision, il est nécessaire d'examiner les données sous-jacentes du réseau Bitcoin actuel.

Sur la base des données des deux derniers jours, la difficulté du réseau Bitcoin a bondi de 125,86T à 144,39T le 19 février, soit une augmentation de 14,72 %. Il s'agit de la plus forte augmentation depuis mai 2021. Cet ajustement de difficulté a complètement anéanti toute marge de manœuvre opérationnelle que les mineurs avaient gagnée plus tôt cette année. L'augmentation spectaculaire de la difficulté du réseau signifie que les sociétés de minage doivent investir davantage de puissance de calcul et de coûts d'électricité pour maintenir leur part de production d'origine.

Encore plus dévastateur est l'effondrement du Hashprice (le prix de la puissance de calcul). Le Hashprice est l'indicateur quantitatif essentiel pour mesurer la rentabilité des mineurs, représentant les revenus en monnaie fiduciaire attendus générés par unité de puissance de calcul (généralement 1 PH/s) par jour. Pris entre une hausse de la difficulté du réseau et des prix volatils des cryptomonnaies, le Hashprice du réseau a chuté à moins de 30 $/PH/s/jour. Ce chiffre approche son plus bas historique.

Avec un Hashprice tombant sous les 30 $, la plupart des machines de minage utilisant des modèles plus anciens ou avec des coûts d'électricité dépassant 0,06 $/kWh sont sur le point de s'arrêter en raison du prix bas, et certaines fonctionnent même à perte. Pour un géant comme Bitdeer, bien qu'il dispose d'économies d'échelle et de certains avantages en termes de coûts énergétiques, ses marges bénéficiaires extrêmement comprimées lui rendent impossible de continuer à supporter le risque d'ancrer ses actifs à un seul actif crypto hautement volatile.

Dans l'environnement actuel de coûts de capital élevés, détenir du Bitcoin représente une décision avec des coûts d'opportunité importants pour les sociétés de minage. Chaque BTC thésaurisé signifie une réduction des flux de trésorerie disponibles pour l'expansion de la production, la mise à niveau des équipements ou le remboursement de la dette. Dans une période de marges bénéficiaires extrêmement comprimées, "l'argent liquide est roi" a remplacé "détenir des crypto est roi", et la liquidation des avoirs est la défense la plus directe contre les pénuries de liquidités.

Techniques financières de Wall Street : obligations convertibles et restructuration défensive de la dette

Face à la baisse des revenus de la puissance de calcul, la solution de Bitdeer va au-delà de la simple vente de Bitcoin ; ses actions sur les marchés de capitaux démontrent des capacités d'ingénierie financière hautement sophistiquées. Le 20 février, Bitdeer a annoncé une expansion de son placement privé d'obligations senior convertibles à 325 millions de dollars, la transaction devant être finalisée le 24 février. Les acheteurs initiaux ont également une option pour acheter 50 millions de dollars supplémentaires d'obligations.

Ce financement de 375 millions de dollars a été méticuleusement conçu dans son utilisation des fonds, représentant un exemple de manuel de restructuration défensive du bilan.

Renouvellement et rachat de la dette (138,2 millions de dollars) : Bitdeer utilisera 138,2 millions de dollars pour racheter ses obligations senior convertibles existantes à 5,25 % arrivant à échéance en 2029. Cette opération de "refinancement", dans l'environnement complexe actuel des taux d'intérêt, vise essentiellement à optimiser sa structure de capital, à prolonger la durée de la dette et à garantir une piste de flux de trésorerie plus solide pour la future transformation stratégique de l'entreprise. Pendant les périodes de faibles hashrates, alléger la pression de remboursement de la dette à court terme est crucial pour la survie de l'entreprise.

Transactions Call plafonnées (29,2 millions de dollars) : Bitdeer a alloué 29,2 millions de dollars pour des transactions call plafonnées. Il s'agit d'une stratégie de couverture par dérivés hautement spécialisée. Les obligations convertibles, en raison de leurs droits de conversion, pourraient entraîner une augmentation du capital social total si le cours de l'action de Bitdeer monte en flèche à l'avenir, diluant ainsi gravement les capitaux propres des actionnaires existants.

L'option plafonnée agit comme une forme "d'assurance contre la dilution". En achetant une combinaison d'options call, lorsque le cours de l'action augmente dans une fourchette spécifique, l'entreprise peut utiliser les gains d'options pour compenser l'effet de dilution des capitaux propres de la conversion des obligations. Cela envoie un signal clair au marché : la direction est confiante dans la capitalisation boursière à long terme de l'entreprise et s'engage à protéger les intérêts des actionnaires existants.

Cette combinaison complexe de stratégies indique que la stratégie financière de Bitdeer a dépassé le stade précoce et chaotique de l'industrie crypto et est entrée dans une période d'opérations de capital sophistiquées comparables aux meilleures sociétés technologiques du Nasdaq.

Après déduction des coûts de restructuration de la dette et de couverture par options, les centaines de millions de dollars restants levés, ainsi que les liquidités obtenues de la vente de Bitcoin, révèlent la véritable ambition de Bitdeer : se débarrasser de son étiquette de "société de minage pure de Bitcoin" et entrer pleinement dans les domaines de l'informatique haute performance (HPC) et des services cloud d'intelligence artificielle (IA).

Au milieu de l'essor de l'IA générative, le marché mondial de la puissance de calcul fait face à un déséquilibre offre-demande sans précédent. La formation et l'inférence de grands modèles d'IA nécessitent des clusters de puissance de calcul massifs, qui à leur tour imposent d'énormes demandes de débit sur l'infrastructure énergétique (électricité et refroidissement des centres de données).

Les sociétés de minage de Bitcoin possèdent un avantage d'arbitrage unique dans ce contexte macroéconomique. Les sociétés de minage sont essentiellement des arbitrageurs énergétiques, contrôlant les ressources électriques les moins chères et à la plus grande échelle au monde, ainsi que des terrains de centres de données hautement évolutifs. Bitdeer a explicitement déclaré que les nouveaux fonds seront utilisés pour :

• Élargir l'échelle des activités HPC et cloud IA.
• Développer des équipements de minage ASIC propriétaires (réaliser l'intégration verticale de la chaîne d'approvisionnement en matériel et réduire les dépenses en capital (Capex)).
• Étendre le centre de données de haute qualité.

Transformer ou mettre à niveau l'infrastructure de calcul Bitcoin à faible marge bénéficiaire en centres de données IA à marge élevée et à flux de trésorerie stable est actuellement le récit de transformation essentiel pour les grandes sociétés de minage. Les clients IA signent généralement des contrats de service à long terme à taux fixe (PPA, etc.), ce qui contraste fortement avec le modèle de revenus du minage de Bitcoin, qui fluctue énormément quotidiennement avec les prix du hash.

En liquidant ses avoirs en Bitcoin et en émettant des obligations convertibles, Bitdeer utilise essentiellement son passé inefficace (thésaurisation de Bitcoin) pour investir dans un avenir plus certain (infrastructure IA).

Bitdeer a dominé les classements mondiaux de hashrate avec 63,2 EH/s, mais a simultanément établi un record de "zéro détention de pièces". Ce phénomène signifie une divergence fondamentale dans les modèles commerciaux des sociétés de minage cotées dans le monde entier.

Selon cette logique, avoir la plus grande puissance de calcul au monde ne signifie pas accumuler le plus de cryptomonnaies ; cela signifie plutôt posséder le plus grand générateur de flux de trésorerie et la capacité énergétique la plus massive. Lorsque les bénéfices générés par cette machine tombent en dessous d'un certain seuil, le choix le plus rationnel, conformément aux principes quantitatifs et d'allocation de capital, est d'investir sans hésitation dans le secteur de l'IA, qui offre des rendements plus élevés et de plus grandes opportunités à l'ère actuelle.

Dans le cycle difficile post-halving de 2026, thésauriser aveuglément des cryptomonnaies n'est plus une panacée. Pour les investisseurs sur les marchés financiers, il ne s'agit plus d'une histoire de "minage", mais d'un récit hardcore sur l'énergie, l'allocation de la puissance de calcul et l'efficacité du capital de Wall Street.