Gli Investitori di Criptovaluta Ottengono Protezione Critica in Caso di Fallimento, Anche se una Regola "Conservativa" Minaccia la Liquidità

Il Tesoro britannico ha fissato a ottobre 2027 la data di entrata in vigore del suo regime completo per i criptoasset.

Per la prima volta, gli exchange, i custodian e altri intermediari crypto che servono clienti britannici sanno che avranno bisogno dell'autorizzazione FCA secondo le regole in stile FSMA per continuare a fare business, piuttosto che solo una registrazione antiriciclaggio e un avviso di rischio.

La reazione a questa mossa è stata divisa nel settore.

Freddie New, chief policy officer di Bitcoin Policy UK, ha definito la tempistica "niente meno che farsesca", sostenendo che il Regno Unito "non è stato solo lasciato indietro; è a malapena nella stessa gara" rispetto al regime MiCA dell'UE già attivo e a un'agenda legislativa statunitense in rapido movimento.

Dall'altro lato del tavolo, i ministri britannici presentano il pacchetto come una sistemazione in ritardo che porta le criptovalute "all'interno del perimetro" e applica standard familiari di trasparenza e governance.

Lucy Rigby KC MP, segretario economico del Tesoro, ha dichiarato:

Tuttavia, per il mercato crypto del Regno Unito, il segnale riguarda meno la retorica e più la sequenza.

Un perimetro datato, supportato da una consultazione FCA che inizia a mappare specifiche attività crypto nel Manuale, dice alle aziende che questo non è più un esperimento mentale. È un progetto di costruzione che deve essere preventivato, prioritizzato e, in alcuni casi, incluso negli spread e nelle decisioni sui prodotti.

Chi rientra nel perimetro?

Il cambiamento più importante non è la data ma chi è catturato dal perimetro e per cosa.

Nella sua consultazione, la FCA va oltre il linguaggio vago di "exchange e portafogli" e specifica le attività che prevede di supervisionare una volta che lo strumento statutario del Tesoro sarà attivo.

Queste includono l'emissione di stablecoin qualificanti, la salvaguardia di criptoasset qualificanti e determinati investimenti legati alle crypto, e la gestione di una piattaforma di trading di criptoasset (CATP). Coprono anche il trading come principale o agente, l'organizzazione di accordi in criptoasset e l'offerta di staking come servizio.

Questo elenco è importante perché si allinea a come il settore è effettivamente strutturato. Una singola azienda potrebbe gestire un libro degli ordini, detenere asset dei clienti in portafogli omnibus, indirizzare il flusso verso sedi di terze parti e offrire staking in aggiunta.

Secondo il regime proposto, queste funzioni non sono più caratteristiche secondarie dell'"essere un exchange". Sono attività regolamentate distinte con le proprie aspettative di sistemi e controlli e obblighi di governance.

Nel frattempo, il perimetro si applica anche alle attività svolte "a titolo di business nel Regno Unito", il che è semplice per una piattaforma nazionale ma molto meno per exchange offshore, broker o interfacce DeFi con utenti britannici ma entità estere.

È qui che risiedono le domande più difficili per la struttura del mercato. Il Regno Unito può regolamentare l'intermediazione e le piattaforme di trading, ma non può riscrivere il codice open-source.

Come sottolinea New, nessuna legge nazionale può regolamentare direttamente Bitcoin o Ethereum a livello di protocollo; può solo mirare ai ponti dove le persone incontrano questi protocolli.

Ciò lascia un margine DeFi ancora non definito.

Se un'interfaccia web accessibile dal Regno Unito indirizza un utente direttamente a uno smart contract senza eseguire un motore di abbinamento centralizzato, si tratta di "gestire una piattaforma di trading", "organizzare accordi" o nessuno dei due?

Il modo in cui la FCA risponderà a questa domanda determinerà se la liquidità DeFi rimarrà raggiungibile per le istituzioni britanniche attraverso canali conformi, o sarà spinta dietro geoblocchi. Potrebbe anche lasciare DeFi in una zona grigia intermedia dove solo il retail offshore può partecipare.

Quindi, i regolatori hanno già un toolkit di promozioni e test perimetrali che possono utilizzare ai margini, ma non c'è ancora una linea dettagliata.

Diritti di proprietà

Mentre l'autorizzazione è a due anni di distanza, l'impianto legale per la partecipazione istituzionale è già cambiato.

Il Property (Digital Assets etc) Act 2025 ha ricevuto l'assenso reale all'inizio di questo mese, implementando la raccomandazione della Law Commission che certi asset digitali siano riconosciuti come una forma distinta di proprietà personale.

In pratica, ciò fornisce ai tribunali inglesi un terreno più chiaro per trattare i token crypto come proprietà che può essere posseduta, trasferita e contro cui si può agire. Questo si applica anche se non rientrano nelle categorie tradizionali di beni tangibili o "cose in azione".

Per il prime brokerage e la custodia, questo è importante.

Una delle questioni più spinose per i comitati di rischio istituzionali è stata cosa succede in caso di insolvenza: se un custodian britannico fallisce, le monete dei clienti sono chiaramente protette come proprietà detenuta in trust, o rischiano di essere trascinate nell'attivo generale e condivise con altri creditori?

L'Act non garantisce magicamente la remoteness in caso di bancarotta in ogni struttura. Tuttavia, i risultati dipenderanno ancora da come è organizzata la custodia, se gli asset dei clienti sono adeguatamente segregati, come vengono tenuti i registri e cosa dicono i contratti sul controllo e la rehypothecation.

Ma l'incertezza della legge sulla proprietà è ridotta. I custodian e i loro avvocati possono ora scrivere mandati, programmi collaterali e accordi di sicurezza secondo la legge inglese con maggiore fiducia su come un tribunale tratterà la classe di asset sottostante.

Ciò crea un disallineamento temporale che è in realtà utile per i grandi allocatori. L'autorizzazione normativa per operare come custodian crypto o sede di trading secondo FSMA non esisterà fino al 2027, ma lo status legale degli asset sottostanti è già stato chiarito.

Questo dà alle aziende una finestra per iniziare a progettare mandati di custodia, accordi collaterali tripartiti e framework di margine oggi, sapendo che i diritti di proprietà sono su basi più solide, anche se il perimetro di supervisione è ancora in costruzione.

Stablecoin

Se la riforma della proprietà è una gamba dello sgabello istituzionale, la politica delle stablecoin è un'altra.

La consultazione della Banca d'Inghilterra sulle stablecoin sistemiche delinea un modello deliberatamente conservativo per le monete ancorate alla sterlina che diventano ampiamente utilizzate nei pagamenti.

Secondo le proposte, gli emittenti designati sistemici dovrebbero sostenere almeno il 40% delle loro passività con depositi non remunerati presso la Banca d'Inghilterra, con il resto in debito governativo britannico a breve scadenza.

Questa struttura mira a massimizzare la certezza di redemption e limitare il rischio di corsa, ma comprime anche il margine di interesse che ha reso le stablecoin denominate in USD attività così lucrative.

Per un potenziale emittente "GBPC", parcheggiare una grande fetta di riserve a rendimento zero cambia materialmente l'economia. Non garantisce che una moneta in sterline non possa funzionare su larga scala, ma alza l'asticella per i modelli di business, specialmente se gli utenti continuano a preferire le coppie in dollari per il trading e il regolamento.

Di conseguenza, il Regno Unito potrebbe ritrovarsi con un settore di stablecoin domestico piccolo, molto sicuro e strettamente supervisionato, mentre la maggior parte della liquidità continua a risiedere in prodotti USD offshore che sono al di fuori della sua portata prudenziale.

Azioni di enforcement?

Al di sopra di tutto questo c'è la questione pre-enforcement.

La data di inizio di ottobre 2027 non è un periodo di grazia di due anni. La pressione di enforcement tende ad arrivare presto, attraverso "aspettative" di supervisione, controllo delle promozioni finanziarie e l'appetito al rischio di banche e fornitori di pagamenti.

Il linguaggio stesso della FCA ha precedentemente mostrato che la maggior parte dei criptoasset rimane ad alto rischio e i consumatori dovrebbero essere preparati a perdere tutti i soldi che investono.

Questo è un avvertimento che l'autorizzazione, quando arriverà, riguarderà sistemi e controlli, non l'approvazione dei meriti di qualsiasi token.

Considerando ciò, figure del settore come il venture capitalist Mike Dudas temono che i ripetuti messaggi sulle "regole della strada" siano un preludio a una versione britannica di un'"era Gensler".

In quello scenario, i regolatori importerebbero gli standard delle sedi di trading tradizionali e li applicherebbero aggressivamente alle imprese crypto, in particolare per quanto riguarda la sorveglianza degli abusi di mercato e la resilienza operativa nei mercati 24/7.

Tuttavia, un altro percorso plausibile si riflette nella retorica stessa del Tesoro. È un regime più calibrato che abbina standard elevati su custodia, governance e divulgazioni con il riconoscimento che non ogni azienda crypto può o dovrebbe essere trattata come una banca d'investimento a pieno titolo.

Tuttavia, la realtà della situazione si collocherà da qualche parte tra questi poli, e i trader lo sentiranno prima del 2027.

Quindi, la costruzione di strumenti di sorveglianza, segregazione degli asset dei clienti, test di resilienza e governance di ammissione dei token è probabile che inizi ben prima della scadenza statutaria.

Il post Crypto investors gain critical protection in bankruptcy, even as a "conservative" rule threatens liquidity è apparso prima su CryptoSlate.