La liquidazione da parte di Bitdeer delle sue riserve di 943,1 BTC solleva la domanda: si tratta di un segnale di un imminente crypto winter per il gigante del mining, o di una svolta e rinascita per il settore AI?

Il 21 febbraio 2026, Bitdeer, una società di mining di Bitcoin con sede a Singapore, ha pubblicato un rapporto settimanale dirompente sui suoi social media ufficiali. I dati hanno mostrato che al 20 febbraio 2026, le riserve proprietarie di Bitcoin di Bitdeer (esclusi i depositi dei clienti) erano scese a zero. Durante il periodo di riferimento, la società ha prodotto 189,8 BTC, tutti venduti, con una riduzione netta di 943,1 BTC, svuotando completamente le sue riserve di Bitcoin.

Questa "vendita totale" ha causato un grande shock nell'industria del mining di criptovalute. Particolarmente degno di nota è il tempismo drammatico di questa mossa: secondo gli ultimi dati, l'hashrate auto-gestito di Bitdeer ha appena raggiunto 63,2 EH/s, superando ufficialmente i 60,4 EH/s del gigante Marathon Digital per diventare la più grande società di mining auto-gestita quotata al mondo in termini di hashrate.

Possedere la più grande potenza di calcolo al mondo, ma scegliere di non detenere un singolo Bitcoin. Questa scelta strategica apparentemente paradossale non solo segnala il crollo della tradizionale convinzione "mine-to-hold" (HODL) delle società di mining, ma riflette anche come, sotto la pressione dell'economia estrema della potenza di calcolo, le principali società di mining stiano accelerando la loro trasformazione in operazioni finanziarie corporate di standard Wall Street e fornitori di infrastrutture di potenza di calcolo IA.

La decisione di Bitdeer di liquidare le sue riserve di Bitcoin non è stata dovuta a una prospettiva ribassista, ma piuttosto è derivata dai fondamentali estremamente deteriorati dell'attuale industria del mining. Per comprendere l'inevitabilità di questa mossa, è necessario esaminare i dati sottostanti dell'attuale rete Bitcoin.

Sulla base dei dati degli ultimi due giorni, la difficoltà della rete Bitcoin è aumentata da 125,86T a 144,39T il 19 febbraio, un aumento del 14,72%. Questo è il più grande aumento singolo da maggio 2021. Questo aggiustamento della difficoltà ha completamente cancellato tutto il margine di respiro operativo che i miner avevano guadagnato all'inizio di quest'anno. L'aumento drammatico della difficoltà della rete significa che le società di mining devono investire più potenza di calcolo e costi elettrici per mantenere la loro quota di produzione originale.

Ancora più devastante è il crollo dell'Hashprice (il prezzo della potenza di calcolo). L'Hashprice è l'indicatore quantitativo centrale per misurare la redditività dei miner, rappresentando il ricavo previsto in valuta fiat generato per unità di potenza di calcolo (di solito 1 PH/s) al giorno. Intrappolato tra un aumento della difficoltà della rete e prezzi volatili delle criptovalute, l'Hashprice della rete è crollato a meno di $30/PH/s/giorno. Questa cifra si avvicina al minimo storico.

Con l'Hashprice che scende sotto i $30, la maggior parte delle macchine per il mining che utilizzano modelli più vecchi o con costi elettrici superiori a $0,06/kWh sono sull'orlo dello spegnimento a causa del prezzo basso, e alcune operano persino in perdita. Per un gigante come Bitdeer, sebbene abbia economie di scala e alcuni vantaggi nei costi energetici, i suoi margini di profitto estremamente compressi rendono impossibile continuare a sostenere il rischio di ancorare i propri asset a un singolo asset crypto altamente volatile.

Nell'ambiente odierno di alti costi del capitale, detenere Bitcoin rappresenta una decisione con significativi costi opportunità per le società di mining. Ogni BTC accumulato significa una riduzione del flusso di cassa disponibile per espandere la produzione, aggiornare le attrezzature o ripagare il debito. In un periodo di margini di profitto estremamente compressi, "il contante è re" ha sostituito "detenere crypto è re", e la liquidazione delle partecipazioni è la difesa più diretta contro la carenza di liquidità.

Tecniche Finanziarie di Wall Street: Obbligazioni Convertibili e Ristrutturazione Difensiva del Debito

Di fronte al calo dei ricavi dalla potenza di calcolo, la soluzione di Bitdeer va oltre la semplice vendita di Bitcoin; le sue azioni nei mercati dei capitali dimostrano capacità di ingegneria finanziaria altamente sofisticate. Il 20 febbraio, Bitdeer ha annunciato un'espansione del suo collocamento privato di obbligazioni senior convertibili a $325 milioni, con la transazione che dovrebbe chiudersi il 24 febbraio. Gli acquirenti iniziali hanno anche un'opzione per acquistare ulteriori $50 milioni in obbligazioni.

Questo finanziamento da $375 milioni è stato progettato meticolosamente nel suo utilizzo dei fondi, rappresentando un esempio da manuale di ristrutturazione difensiva del bilancio.

Rinnovo e Riacquisto del Debito ($138,2 milioni): Bitdeer utilizzerà $138,2 milioni per riacquistare le sue obbligazioni senior convertibili esistenti al 5,25% in scadenza nel 2029. Questa operazione di "rifinanziamento", nell'attuale complesso ambiente dei tassi di interesse, è essenzialmente volta a ottimizzare la sua struttura del capitale, estendere la durata del debito e garantire una pista di flusso di cassa più robusta per la futura trasformazione strategica dell'azienda. Durante i periodi di bassi hashrate, alleviare la pressione del rimborso del debito a breve termine è cruciale per la sopravvivenza dell'azienda.

Transazioni Call con Tetto ($29,2 milioni): Bitdeer ha allocato $29,2 milioni per transazioni call con tetto. Questa è una strategia di copertura dei derivati altamente specializzata. Le obbligazioni convertibili, a causa dei loro diritti di conversione, potrebbero portare a un aumento del capitale sociale totale se il prezzo delle azioni di Bitdeer dovesse aumentare in futuro, diluendo così gravemente l'equità degli azionisti esistenti.

L'opzione con tetto agisce come una forma di "assicurazione contro la diluizione". Acquistando una combinazione di opzioni call, quando il prezzo delle azioni sale entro un intervallo specifico, l'azienda può utilizzare i guadagni delle opzioni per compensare l'effetto di diluizione dell'equità della conversione obbligazionaria. Questo invia un segnale chiaro al mercato: il management è fiducioso nella capitalizzazione di mercato a lungo termine dell'azienda ed è impegnato a proteggere gli interessi degli azionisti esistenti.

Questa complessa combinazione di strategie indica che la strategia finanziaria di Bitdeer è andata oltre la fase iniziale e caotica dell'industria crypto ed è entrata in un periodo di operazioni di capitale sofisticate paragonabili alle migliori società tech del Nasdaq.

Dopo aver dedotto i costi della ristrutturazione del debito e della copertura delle opzioni, le centinaia di milioni di dollari rimanenti raccolti, insieme al contante ottenuto dalla vendita di Bitcoin, rivelano la vera ambizione di Bitdeer: liberarsi dell'etichetta di "società di mining di Bitcoin pura" ed entrare completamente nei campi del cloud computing ad alte prestazioni (HPC) e dei servizi cloud di intelligenza artificiale (IA).

In mezzo all'impennata dell'IA generativa, il mercato globale della potenza di calcolo sta affrontando uno squilibrio senza precedenti tra domanda e offerta. L'addestramento e l'inferenza di grandi modelli IA richiedono massicci cluster di potenza di calcolo, che a loro volta pongono enormi richieste di throughput sull'infrastruttura energetica (elettricità e raffreddamento dei data center).

Le società di mining di Bitcoin possiedono un vantaggio di arbitraggio unico in questo contesto macroeconomico. Le società di mining sono essenzialmente arbitraggisti energetici, controllando le risorse elettriche più economiche e su larga scala al mondo, così come terreni per data center altamente scalabili. Bitdeer ha esplicitamente dichiarato che i nuovi fondi saranno utilizzati per:

• Espandere la scala dei business HPC e cloud IA.
• Sviluppare attrezzature di mining ASIC proprietarie (raggiungere l'integrazione verticale della catena di fornitura hardware e ridurre le spese in conto capitale (Capex)).
• Espandere il data center ad alto standard.

Trasformare o aggiornare l'infrastruttura di calcolo Bitcoin a basso margine di profitto in data center IA ad alto margine e flusso di cassa stabile è attualmente la narrativa di trasformazione centrale per le grandi società di mining. I clienti IA tipicamente firmano contratti di servizio a lungo termine e a tariffa fissa (PPA, ecc.), che contrastano nettamente con il modello di ricavi del mining di Bitcoin, che fluttua selvaggiamente quotidianamente con i prezzi dell'hash.

Liquidando le sue partecipazioni in Bitcoin ed emettendo obbligazioni convertibili, Bitdeer sta essenzialmente usando il suo passato inefficiente (accumulare Bitcoin) per investire in un futuro più certo (infrastruttura IA).

Bitdeer è in cima alla classifica mondiale dell'hashrate con 63,2 EH/s, ma ha simultaneamente stabilito un record di "zero partecipazioni in coin". Questo fenomeno significa una divergenza fondamentale nei modelli di business delle società di mining quotate in tutto il mondo.

Sotto questa logica, avere la più grande potenza di calcolo al mondo non significa accumulare la maggior parte delle criptovalute; piuttosto, significa possedere il più grande generatore di flusso di cassa e la più massiccia capacità energetica. Quando i profitti generati da questa macchina scendono sotto una certa soglia, la scelta più razionale, in linea con i principi quantitativi e di allocazione del capitale, è investire senza esitazione il capitale nel settore IA, che offre rendimenti più elevati e maggiori opportunità nell'era attuale.

Nel difficile ciclo post-halving del 2026, accumulare ciecamente criptovalute non è più una panacea. Per gli investitori nei mercati finanziari, questa non è più una storia sul "mining", ma una narrativa hardcore sull'energia, l'allocazione della potenza di calcolo e l'efficienza del capitale di Wall Street.