ストリーミングスーパーパワーかストリーミング独占か？

Warner Bros. DiscoveryがParamount GlobalとComcastの競合入札よりもNetflixの買収提案を受け入れる決断をしたのは、財務的確実性、戦略的適合性、そして将来性の組み合わせによるものだと報じられている。3社すべてがWarner Bros. Discoveryの現在の株価を大幅に上回る魅力的な提案を提出したが、Netflixの提案が全体的な価値の観点から受け入れられた。

Netflixの提案はWarner Bros. Discoveryを1株あたり27.75ドル、企業価値総額で約827億ドルと評価し、現金と株式の組み合わせで構成されている。この提案の下、Netflixは同社がリニアケーブル資産をスピンアウトした後、Warner Bros. Discoveryのスタジオとストリーミング資産を取得することになる。Paramountは、Warner Bros. Discoveryのすべて（スタジオ、ストリーミング、リニアケーブル資産）の取得に関心を示し、1株30ドルの全額現金での最終入札を提出したと報じられている。NetflixとParamountの入札の詳細に関する報道が事実であれば、一見するとParamountの提案の方が財務的に優れているように見える。

しかし、複数の情報源によると、Warner Bros. Discovery取締役会は、Warner Bros. Discoveryの株主がNetflixと（スピンアウトされた）リニアケーブル資産を所有する会社の両方の株式を所有することになるため、Netflixの取引をより優れた提案と見なしたという。その結果、Warner Bros. Discovery取締役会は、Netflixの提案がParamountの1株30ドルの提案よりも実質的に会社を高く評価することになると判断したと報じられている。さらに、Netflixの株式要素により、Warner Bros. Discoveryの株主は、世界最大のエンターテイメントプラットフォームとなるものの将来性に参加できるようになる。

Netflixの提案が受け入れられたという発表にもかかわらず、提案されたWarner Bros. Discoveryの買収は、重大な規制審査と厳しい政治的逆風に直面する可能性が高い。そしてParamountもまだ完全に排除されたわけではない。

Netflix-WBD合併はエンターテイメント業界をどのように再形成するか？

NetflixがWarner Bros. Discovery（WBD）の買収に最終的に成功した場合、この取引は間違いなく現代メディア史上最も強力なエンターテイメントコングロマリットを生み出すだろう。実際、Netflix-WBDの統合はエンターテイメント業界を再形成し、比類のない加入者規模、スタジオ資産、そしてグローバルな配信力を持つストリーミング強国を創出することになる。Netflixのグローバルなストリーミング支配力とWBDの深い歴史的コンテンツライブラリ（HBO、Warner Bros. Pictures、DCスタジオ、Discovery、そして1世紀にわたる主要な映画とTVフランチャイズを含む）を組み合わせることで、統合された企業はハリウッドのパワーバランスを根本的に再編するような市場シェアを獲得することになるだろう。

Netflixは現在、ストリーミングにおいて最大の加入者基盤を持っていると広く報じられている。WBDのプレミアムカタログとHBO Maxの加入者を追加することで、Netflixの米国市場シェアとそのグローバルな影響力が増大するだろう。さらに、WBDの買収によりNetflixのプレミアムコンテンツカテゴリーでの地位が向上し、『ハリー・ポッター』、『ゲーム・オブ・スローンズ』、『ロード・オブ・ザ・リング』、『マトリックス』、そしてDCスタジオの定番である『バットマン』や『スーパーマン』などの高い認知度を持つフランチャイズとIPのライブラリが追加されることになる。

NetflixとWBDの組み合わせは、エンターテイメント業界に衝撃波を送ることになるだろう。Disney、Amazon、Apple、Comcast/NBCUniversal、Paramountなどのライバルは、比類のない規模、データ洞察力、そして交渉力を持つ競合他社に直面することになる。Netflixはもはやオリジナルプログラミングに主に依存する必要がなくなり、Disneyのものと同等のレガシーライブラリを管理することになる—それは数十年にわたってストリーミングのラインナップを供給できる能力を持つものだ。

伝統的なスタジオ、独立系プロデューサー、そして映画館までもがプレッシャーを感じるかもしれない。一つの屋根の下に必須フランチャイズのより大きなシェアを持つことで、Netflixはライセンス条件を指示し、劇場公開ウィンドウを縮小し、タレントと配給のためのプレミアム契約を要求できるようになるだろう。独立系クリエイターは多様な声が締め出される可能性を心配し、競合他社は加入者の離脱とコンテンツ取得コストの上昇を恐れている。

実質的に、この合併は垂直統合されたエンターテイメント巨人を生み出すことになる—一部はテクノロジープラットフォーム、一部は1世紀の歴史を持つスタジオ—その決定は、視聴者が何を見るかだけでなく、業界が今後何年にもわたってコンテンツをどのように制作し、資金を調達し、配信するかを形作ることになるだろう。

同時に、NetflixとWBDの潜在的な組み合わせの主要な特性—追加の規模、市場シェア、そして高価値の知的財産の管理—は、波乱の規制環境をうまく乗り切れない場合、最終的に取引を脱線させる可能性のある同じ特性でもある。

規制の観点からの重要な問題は、NetflixとWBDの組み合わせが単にストリーミングスーパーパワーになるのか、それともストリーミング独占になるのかということだ。

連邦、州、欧州レベルでの規制上の障害

連邦レベルの規制審査

アナリストによると、合併したNetflix-WBDは、取引完了時に米国ストリーミング市場の30〜40%を支配する可能性がある。このため、提案された取引は確実に米国司法省（DOJ）の反トラスト部門による審査の対象となり、連邦取引委員会（FTC）による審査も受ける可能性がある。そのような連邦レベルの規制審査は、以下の要因に焦点を当てることになる：

• 競争の減少 — 大小を問わずライバルは、魅力的なコンテンツの取得、望ましい映画やテレビプロジェクトの制作、そして最終的にはエンターテイメント市場全体での競争力の維持が難しくなる可能性がある。規制の観点からの問題は、そのような競争の減少がNetflixをストリーミング独占企業として位置づけるかどうかということだ。
• 独占的な価格決定力 – 加入者基盤、市場シェア、コンテンツライブラリに基づいて、統合されたNetflix-WBDは、コンテンツ取得コストから大ヒット映画の上映のための興行主（つまり全国の映画館チェーン）との有利な条件の推進まで、あらゆるものに対して前例のない価格決定力を持つことになるだろう。エンターテイメント業界の価格決定力に対するそのような過大な支配は、NetflixとWBDの組み合わせが違法な独占をもたらすという懸念を強調する可能性がある。
• 劇場公開とコンテンツの多様性へのリスク— 劇場公開について言えば、エンターテイメント業界の多くは、Netflixのストリーミングファーストモデルが、WBD映画が伝統的に享受してきた広範な劇場配給を閉鎖する可能性を恐れている。そのために、NetflixのCEOであるテッド・セランドスは、映画館モデルは「時代遅れ」であると有名に述べ、レガシーWBDタイトルの劇場配給に対するNetflixのコミットメントに疑問を投げかけた。
• クリエイターと消費者への潜在的な害 — クリエイティブの観点から見ると、Netflix-WBDの取引により、プロジェクトを売り込むクリエイターの選択肢が少なくなり、IP取得のために支払われる購入価格が下落する可能性もある。消費者の観点からは、Netflixが保持する圧倒的な市場シェアにより、Netflixがストリーミングサービスに対して消費者に請求する価格が上昇する可能性がある。

州レベルの規制審査

連邦規制当局はメディア合併を精査してきた長い歴史があり、両政党の議員はすでにDOJとFTCに提案された取引を審査するよう促している。

反トラスト法の執行は主に連邦レベルだが、州の司法長官も参加する可能性がある—特に消費者保護の伝統が強い州では。州レベルの懸念は連邦のものと同様であろう：メディア市場での競争の減少、地元や地域のコンテンツプロバイダーの減少、そして独立系制作会社への脅威—潜在的に管轄区域内の雇用とクリエイティブな生産を減少させる。

実際、提案されたNetflix-WBD取引の文脈での州レベルの審査は、政治的スペクトルの正反対の側からの州司法長官の利益の一致をもたらす可能性がある：カリフォルニア州の民主党のロブ・ボンタとジョージア州の共和党のクリストファー・カー。ボンタとカーの両方が、それぞれの州での消費者保護を公に優先してきており、カリフォルニア州とジョージア州の映画とテレビ制作産業は、国内制作の最近の低迷から苦しんでいる—Netflix-WBD取引の余波で加速する可能性のあるトレンドだ。

欧州規制当局からの精査

提案されたNetflix-WBD取引は、海外からも注目を集める可能性があり、特にEUの競争法を執行する責任を負う欧州委員会（EC）からの注目を集めるだろう。伝統的に、欧州の規制当局は、コンテンツの多様性を減少させたり、地元の劇場や制作エコシステムを脅かす可能性のあるメディアの統合に警戒してきた。ECによるそのような審査は「合併審査」を含むが、必ずしも取引全体をブロックする努力を伴うものではないと報告されている。ECからの意見は、ECの規制承認に先立って、ライバルサービスへの主要コンテンツの強制的なライセンス供与や排他性ウィンドウの制限など、特定の構造的または行動的な救済措置を課すよう要求することに限られる可能性が高い。

米国連邦、州レベル、そして欧州の規制圧力の組み合わせにより、Netflix-WBD取引は現代の反トラスト法執行の高リスクで多管轄の試験となる。

規制上の課題以外に、政治的な嵐が醸成される可能性

提案されたNetflix-WBDの合併は、トランプ政権からの重大な政治的乱気流に遭遇すると予想されている。そのような政治的逆風は、反トラスト審査自体と同様に手強いものになる可能性がある。

実際、Netflixの入札が受け入れられたという発表から数時間以内に、ホワイトハウスの高官がこの取引に懸念を表明したという報告があった。さらに、トランプ大統領自身は、Paramountのチーフであるデビッド・エリソンとその父ラリー・エリソンとの親密な個人的関係を考慮して、WBDに対するParamountの取引を支持していると考えられている。トランプ指名の政治任命者がDOJとFTCの重要なレバーを管理しており、大統領がこの問題に介入して「天秤に指を置く」範囲で、Netflix-WBD取引は長期にわたる調査、強化された救済措置、あるいは完全な反対に直面する可能性がある—トランプ政権自体がNetflixのストリーミング強国を構築する野望に対する中心的な潜在的障害となる。

エリザベス・ウォーレン上院議員（民主党-マサチューセッツ州）やマイク・リー上院議員（共和党-ユタ州）など、両政党の個々の議会メンバーも、Netflixの入札が受け入れられたという発表のニュースに素早く意見を述べ、WBDの買収の結果として、Netflixが最終的に米国ストリーミング市場のほぼ半分を支配する可能性があるという懸念を表明している。これは消費者の選択肢を制限し、サブスクリプション価格を上昇させ、エンターテイメント業界の競争を減少させる結果をもたらすだろう。

ParamountのWBD追求は終わったのか？敵対的買収を仕掛ける可能性はあるか？

Netflixよりも高い1株あたりの価格（1株30ドル対27.75ドル）で最終入札を提出したにもかかわらず、Paramountの提案はWarner Bros. Discovery取締役会によって拒否された。取締役会は、Netflixの提案がWBD株主にとって短期的にも長期的にもより大きな上昇余地を表していると考えていると報じられている。ParamountのWBD追求におけるこの特定の章は終わったが、Netflixの入札が受け入れられたという発表は、その追求における新しい章の始まりを表している可能性がある。

Paramountの残された選択肢は、規制圧力キャンペーンから、さらにはWBDに対する敵対的買収提案まで多岐にわたる可能性がある。

Paramountの最初で最もアクセスしやすい道は、反トラスト審査を積極的に推進することだろう。上述したように、NetflixによるWBDの買収は、世界最大のストリーミングプラットフォームとハリウッドで最も影響力のあるスタジオの一つを組み合わせることになり、連邦取引委員会と司法省で懸念を引き起こす可能性がある。Paramountは、この取引が単一のプラットフォームに過度の市場力を集中させ、コンテンツのライセンス供与、制作コスト、そしてタレントと配給者の交渉力に影響を与えると主張する正式な異議を提出する可能性がある。近年、規制当局は大規模なメディアとテクノロジーの組み合わせに対する姿勢を厳しくしており、Paramountに戦略的な開口部を与えている。

政治的には、Paramountはメディアの統合とビッグテックの支配に懸念を表明した議員と関わることができる。この取引を消費者の選択と独立したクリエイターへの脅威として枠組みすることで、Paramountは超党派の懐疑論を助長することができる。過去には、政治的反対が高プロファイルの合併を遅らせたり複雑にしたりする効果の証拠がある。そのために、デビッドとラリー・エリソンは（私的に）トランプ大統領との良好な個人的関係を活用して、Netflix-WBD取引の規制審査に影響を与えようとする可能性もある。

最後に、核オプションはWarner Bros. Discoveryに対する敵対的買収提案を含むだろう。そのような提案は、Paramountがワーナー・ブラザース・ディスカバリー取締役会をバイパスし、通常はプレミアム価格での公開買付を通じて、WBD株主に直接訴えることを含むだろう。Paramountはまた、プロキシー戦を通じてWarner Bros. Discoveryの経営陣や取締役会の交代を求める可能性もある。そのような動きには、債券市場や外部パートナーを通じた大規模な資金調達が必要であり、Paramountの既に圧迫されたバランスシートに負担をかける可能性がある。同時に、敵対的買収提案への関心を示すだけでも、交渉を混乱させたり、WBDの評価を高めたりして、Netflixの追求を複雑にする可能性がある。

Paramountがこれらの戦略のいずれかを採用するかどうかは不明のままだ。しかし、ハリウッドの未来がますます規模によって定義される可能性が高く、NetflixがWBDを買収することで獲得する前例のない規模を考えると、戦いを傍観することはParamountにとって最も魅力的でないオプションかもしれない。

Netflix-Warner Bros. Discovery取引の未来はどうなるか？

NetflixとWarner Bros. Discoveryにとって今後予想される規制上、政治的、そして競争上の課題を考慮すると、2025年12月5日はWBDオークションプロセスの公式な終了を示すが、その日はまた非公式な本当の戦いの始まりを示す可能性が高い。