ビットコインは最も重要なテストに失敗しており、11ヶ月間の下落は「価値の保存」が現在壊れていることを証明している

ビットコインの年間推移は通常、ドルチャートを通して語られます。これは混沌とした第4四半期を捉えた馴染みのある枠組みで、BTCは激しい2ヶ月間のレンジで乱高下しました。

価格は10月下旬に約124,700ドルまで上昇した後、11月には8万ドル台半ばまで下落し、高値から安値まで40,000ドル以上が消し飛びました。

この価格のボラティリティは非常に大きく、トレーダーたちは市場がそのショックから回復しようとする中でも、より広い構造が無傷のままかどうかを秋の多くの時間をかけて議論しました。しかし、ドルの枠組みを完全に取り除き、同じ期間を金のオンスで測定すると、状況は再び変わります。

それは、混乱の下でほとんど気づかれずに展開されていたことを明らかにします：1月12日の週間ピークから約45％下落したBTC/XAU比率の11ヶ月間の下落傾向です。この構造は12月初旬の控えめな上昇の後でも無傷のままです。

ドルチャートでは見えない弱気相場

週間終値では、ビットコインはドル建てで1月のレベルを約10％下回っているだけですが、この控えめな数値の下落は、ピークから現在までの道のりが年間で最もボラティリティの高い期間の一つを含んでいたという事実を隠しています。わずか数週間で125,000ドルに向けて急速に上昇した後、8万ドル台へと急落しました。

12月5日の89,348ドルから12月12日には92,300ドルをわずかに上回るまで回復し、12月半ばに安定した後でも、金に対する比率は全く異なる状況を示しています：4倍以上大きな下落率で、ほぼ1年間休むことなく続いています。

ドルにおける断続的なボラティリティとオンスにおける持続的な弱さの間のこのギャップは、ビットコインをハードアセットとして扱う資金配分者にとって「実質」リターンがどのように見えるかについての大きな議論を開きます。

もちろん、この比率の低下の一部は、実質金利の期待が軟化し、地政学的混乱が避難先への需要を高めたことによる金自体の急上昇によるものです。

金の強さはそれに対して価格付けされるあらゆる資産を圧縮します。しかし、それを考慮しても、46週連続で低下している比率は、2025年を通じて資本がハードアセットリスクをどのように評価してきたかについての意味のあるシグナルです。

先週の比率のわずかな上昇（12月5日から11日までの約2〜3％の動き）でさえ、より広いパターンを変えることも、1月以来続いている下降構造を脅かすこともありませんでした。

BTC/USDの秋のボラティリティはこれを強調しただけです：ビットコインが11月の安値から反発し、今週数千ドル上昇したにもかかわらず、金に対する広範な低パフォーマンスを逆転させることには近づきませんでした。

ここで、クロスアセットベンチマーキングが装飾的ではなく有用になります。ドルや他の法定通貨の代わりに金を使用することで、通貨の状況や政策サイクルによって導入される歪みをフィルタリングします。

それはより単純な質問をします：市場はデジタル希少性の1単位と引き換えに、輝く黄色の金のオンスをいくつ交換する意思があるのか？その答えは、週を追うごとに「以前よりも少ない」であり、その答えの一貫性はUSDチャート上の単一の売り切りやラリーのノイズよりも重みを持ちます。

クロスアセットベンチマーキングがこのサイクルについて教えてくれること

この分析全体の最も興味深い部分は、2つのチャートがビットコインの二重のアイデンティティをいかに整然と分離しているかです。USDチャートはその流動性に敏感な側面、つまりドルの利用可能性、ETFフロー、リスク選好の急激な変動によって形作られる市場の部分を反映しています。秋の混乱はその枠組みにきれいに適合します：レバレッジ主導の急上昇、急激な反転、そして脆弱な再構築。

一方、XAUチャートはビットコインのハードアセットとしてのアイデンティティ、つまり通貨の中立性と長期的な準備金としての可能性を主張する部分を反映しています。そしてこの軸上で、ビットコインはほぼ1年間下落し続け、10月のラリーはほとんど記録されず、11月の下落は単に1月以来すでに存在していたトレンドを延長しただけでした。

機関投資家はこれらのクロスアセットの観点で考えます。彼らは単にビットコインが急激な売り切りから反発したかどうかを尋ねるだけでなく、機関投資家のポートフォリオの中核に位置するヘッジ、準備金、実物資産のベンチマークのバスケットよりも優れたパフォーマンスを示したかどうかを尋ねます。

金に対する1年間の低パフォーマンスは、ビットコインのテーゼが成長、技術、採用により多く依存し、デジタル希少性が自然に優れたヘッジとして機能するという仮定にはあまり依存しないようになります。それはより広い物語を否定するものではありませんが、ドルベースの分析ではできない方法でそれを圧力テストします。

この比率ベースの読み取りには、すべてのそのような読み取りと同様に方法論的な注意点があります。金は独自の過熱フェーズに入っている可能性があり、流動性条件の変化が両側の構造を変える可能性があります。

しかし、これらの注意点は中心的な事実を消し去りません：1月中旬以降のほぼすべての週間終値が比率を押し下げており、10月と11月のビットコインのUSDの変動がどれほど劇的であったか、あるいは市場が12月の第2週に数千ドル追加したかにかかわらずです。

2026年が視野に入る中でのビットコインの現状

ビットコインがオンスで測定されたこの静かな弱気相場から脱却するためには、BTC/XAU比率が11ヶ月のパターンを破り、1月以来起こっていない週間高値を更新する必要があります。

それにはビットコインの強さと金の安定性の組み合わせが必要であり、この組み合わせは一般的に流動性が意味のある形で拡大し、安全な避難先への需要が緩和された場合にのみ現れます。

代わりに金が上昇し続けるか、単に地位を維持する一方で、ビットコインが先週の小さな回復にもかかわらず、この過去の週のように秋のボラティリティの余波の中で取引される場合、比率はさらに変動し、USDチャートに従って生きるトレーダーとクロスアセットのフレームワークで資産を評価する資金配分者との間のギャップを広げる可能性があります。

ベンチマーキングはサイクルについて人々が語る物語を形作ります。ドルチャートは秋の売り切りのドラマとそれに続く回復力を説明します。金チャートは年間を通じて持続してきた基本的な確信問題を強調します。

2026年が近づくにつれて、その2番目のチャートはビットコインがまだ証明しなければならないものの単純なテストになります：政策サイクルとともに動く通貨に対してだけでなく、機関投資家の配分の中心に位置する他の価値の貯蔵に対する強さです。

そのテストが合格するまで、オンス建ての見方は市場にボラティリティと方向性は同じものではないこと、そしてより深いサイクルのシグナルは金で書かれたものであり続けることを思い出させ続けるでしょう。

ビットコインは最も重要なテストに失敗しており、11ヶ月間の下落は「価値の貯蔵」が現在壊れていることを証明しています。この記事はCryptoSlateで最初に公開されました。