「ペーパー」ビットコインは価格を抑制していない – シルバーがその理由を示している、とジェフ・パークは語る

ビットコインの異常なまでに抑えられたオプション価格と月初来の低調な取引活動は、ProCapのCIOでBitwiseのアドバイザーであるジェフ・パーク氏が危険な非対称性と呼ぶ状況を生み出している。市場のボラティリティなしに上昇の勢いは得られず、BTCが「静か」な状態が長く続くほど、最終的な動きはより激しくなる可能性がある。

1月27日のX上の投稿で、パーク氏は現在の市況を「依然としてトレーダー市場」と表現し、低いインプライド・ボラティリティと薄い参加者数は、クリーンな上昇の基盤として不十分だと主張した。「ビットコインが大幅に高い市場のボラティリティを経験せずに上昇の勢いを見つけることは非常に難しい」と彼は書いた。

「IV(インプライド・ボラティリティ)が約38という事実と、月初来のひどい取引高を合わせると、私は懸念を感じる(2025年のどの月よりも低く、特に1月としては非常に悪い)。金属市場の動きを見れば分かる。これ以上に失望をもたらす最悪の状況は想像できない。」

銀市場で何が起きたか、そしてなぜそれがビットコインでも繰り返される可能性があるのか

パーク氏の参照点は、堅調から無秩序へと変化した銀市場である。月曜日に銀価格は1オンスあたり117ドルを超えて急騰し、報道によれば、タイトな現物状況と地金、コイン、現物裏付けETFを通じた大規模な個人投資家の参加に加えて、投機的な買いが重なった。

この動きは、1日での急激な上昇も特徴としていた。1月26日、最も活発な銀先物契約は14%上昇し、1985年以来最大の1日の上昇となった。この価格変動は、銀関連商品全体での取引とオプション活動の驚異的な急増と同時に起こった。

ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏は規模を強調した。「うわあ:SLVの取引高は320億ドル。これは平均の15倍で、地球上のあらゆる証券の中で圧倒的に最も多い取引高だ。参考までに、SPYは240億ドル、NVDAとTSLAは160億ドル。こんなに相対的に小さなものがこのように市場を支配した最後の時期を思い出せない。ゲームストップかもしれない。」

彼は後に、SLVが「[月曜日に]400億ドル相当の株式を取引した」と付け加え、「それを視野に入れると、これは昨年第1四半期全体で取引された額を上回る。1月+2月+3月=350億ドル。オプション取引高も成層圏レベル。プレマーケットですでに15億ドルを達成しており、これは他のどのETFの3倍、テスラやエヌビディアの5倍だ。繰り返しになるが、ゲームストップを思い出させる、どうしてこんなことが可能なのかという点で。」

加速剤としての「ペーパー」エクスポージャー

暗号資産でよく言われるのは、「合成」または「ペーパー」ビットコインが現物価格を抑制しているということだ。パーク氏は、逆の動きがしばしば過小評価されていると主張し、銀を使ってレバレッジと市場構造がどのように触媒となり得るかを示した。

「人々はしばしば誤って『合成/ペーパー』ビットコインが価格抑制の原因だと非難する」とパーク氏は書いた。「私は長い間、それは全く逆だと主張してきた。それが銀でどのように現れているかを以下で見ることができる - 銀が6シグマのイベントを起こしたのは、現物市場が活気に満ちていたからではない。」

彼の説明では、銀の急騰は秩序ある現物取引の需要によって推進されたのではなく、金融化されたエクスポージャー内部の「不正行為」によって推進された。「銀の記録的な急騰は、『ペーパー銀』の背後にあるすべての不正行為から来ている。そこでは、証拠金規則、レバレッジ商品と手段、流動性と満期のミスマッチが、ペーパー供給の速度に対抗するのに十分な速さで現物供給を導入できない臨界点に多大な圧力をかけている」と彼は述べた。

パーク氏にとって、結論は方向性があるが、日程は特定されていない。「ビットコインを応援することは、その市場のボラティリティを応援することだ」と彼は書いた。「それ以外のことを言う人は、商品市場の基礎を理解していない...今日でも明日でもないかもしれないが、最終的にビットコインは多くの人の顔を引き裂くだろう。市場のボラティリティか破綻か。」

本稿執筆時点で、BTCは89,430ドルで取引されていた。