Strategia może w pełni pokryć 6 miliardów dolarów zadłużenia, jeśli Bitcoin spadnie o 90%, ale co się stanie poniżej tej linii?

Strategy (MicroStrategy) ogłosiło dziś, że może w pełni pokryć swój dług w wysokości 6 miliardów dolarów, nawet jeśli Bitcoin spadnie o 88% do 8 000 dolarów. Jednak większym pytaniem jest, co się stanie, jeśli cena Bitcoina spadnie poniżej tej linii?

Post firmy podkreśla jej rezerwy Bitcoina o wartości 49,3 miliarda dolarów (przy 69 000 USD/BTC) oraz rozłożone w czasie terminy zapadalności obligacji zamiennych do 2032 roku, zaprojektowane w celu uniknięcia natychmiastowej likwidacji.

Strategy powtarza, co się stanie, jeśli cena Bitcoina spadnie do 8 000 dolarów

Zaledwie kilka dni po opublikowaniu raportu o wynikach, Strategy po raz drugi powtórzyło przewidywaną cenę Bitcoina na poziomie 8 000 dolarów i co by się stało z firmą w takim scenariuszu.

Na pierwszy rzut oka ogłoszenie sygnalizuje odporność w obliczu ekstremalnej zmienności. Jednak głębsza analiza ujawnia, że 8 000 dolarów może być bardziej teoretycznym „progiem stresowym" niż prawdziwą tarczą przed finansowym niebezpieczeństwem.

Przy 8 000 dolarów aktywa Strategy są równe jej zobowiązaniom. Kapitał własny jest technicznie zerowy, ale firma nadal może honorować zobowiązania dłużne bez sprzedaży Bitcoina.

Obligacje zamienne pozostają obsługiwalne, a rozłożone terminy zapadalności dają zarządowi przestrzeń do manewru. Prezes firmy, Phong Le, niedawno podkreślił, że nawet 90% spadek BTC rozłożyłby się na kilka lat, dając firmie czas na restrukturyzację, emisję nowego kapitału własnego lub refinansowanie długu.

Jednak pod tą nagłówkową cyfrą kryje się sieć presji finansowych, które mogą szybko się nasilić, jeśli Bitcoin spadnie dalej.

Poniżej 8 000 dolarów: presja kowenantów i marży

Pierwsze pęknięcia pojawiają się przy około 7 000 dolarów. Zabezpieczone pożyczki oparte na zabezpieczeniu BTC naruszają kowenanty LTV (wskaźnik wartości kredytu do wartości zabezpieczenia), wywołując żądania dodatkowego zabezpieczenia lub częściowej spłaty.

Jeśli rynki są niepłynne, Strategy może być zmuszone do sprzedaży Bitcoina, aby zaspokoić pożyczkodawców. Ta refleksyjna pętla może jeszcze bardziej obniżyć ceny BTC.

Na tym etapie firma jest technicznie nadal wypłacalna, ale każda wymuszona sprzedaż zwiększa ryzyko rynkowe i podnosi widmo odmowy dźwigni.

Niewypłacalność staje się realna przy 6 000 dolarów

Dalszy spadek do 6 000 dolarów przekształca scenariusz. Całkowite aktywa spadają znacznie poniżej całkowitego długu, a posiadacze niezabezpieczonych obligacji narażeni są na prawdopodobne straty.

Posiadacze kapitału własnego doświadczyliby ekstremalnej kompresji, a wartość zachowywałaby się jak głęboko nierentowna opcja kupna na odzyskanie BTC.

Restrukturyzacja staje się prawdopodobna, nawet jeśli operacje będą kontynuowane. Zarząd mógłby zastosować strategie takie jak:

• Zamiany długu na kapitał własny
• Przedłużenia terminów zapadalności lub
• Częściowe redukcje w celu ustabilizowania bilansu.

Poniżej 5 000 dolarów: nadchodzi granica likwidacji

Spadek poniżej 5 000 dolarów przekracza próg, przy którym zabezpieczeni pożyczkodawcy mogą wymusić likwidację zabezpieczenia. W połączeniu z niską płynnością rynku może to stworzyć kaskadową wyprzedaż BTC i systemowe efekty falowe.

W tym scenariuszu:

• Kapitał własny firmy prawdopodobnie zostanie wymazany
• Niezabezpieczony dług zostanie poważnie zagrożony, a
• Restrukturyzacja lub upadłość staje się realną możliwością.

Szybkość, dźwignia i płynność jako prawdziwe zagrożenie

Kluczowym spostrzeżeniem jest to, że 8 000 dolarów nie jest binarną linią śmierci. Przetrwanie zależy od:

• Szybkości spadku BTC: Gwałtowne spadki wzmacniają presję marży i refleksyjną sprzedaż.
• Struktury długu: Mocno zabezpieczony lub krótkoterminowy dług przyspiesza ryzyko poniżej 8 000 dolarów.
• Dostępu do płynności: Zamknięcia rynku lub zamrożony kredyt zaostrzają stres, potencjalnie wywołując spirale likwidacyjne powyżej nominalnego poziomu.

Co to oznaczałoby dla rynku?

Strategy jest głównym posiadaczem BTC. Wymuszone likwidacje lub sprzedaże napędzane marżą mogą mieć wpływ na szersze rynki kryptowalut, wpływając na ETF-y, górników i traderów z dźwignią.

Nawet jeśli Strategy przetrwa, posiadacze akcji staną w obliczu nadmiernej zmienności, a nastroje rynkowe mogą gwałtownie się zmienić w oczekiwaniu na zdarzenia stresowe.

Dlatego, chociaż dzisiejsze oświadczenie Strategy sugeruje zaufanie firmy i planowanie bilansu, poniżej 8 000 dolarów, wzajemne oddziaływanie dźwigni, kowenantów i płynności określa rzeczywistą linię przetrwania wykraczającą poza samą cenę.