Tokenizowane papiery wartościowe poddawane testom SEC w związku z rozważaniem bezpiecznej przystani

Co warto wiedzieć:

• Tokenizowane papiery wartościowe muszą być zgodne z przepisami SEC, niezależnie od formatu tokena.
• Zwolnienia innowacyjne umożliwiają ograniczone testowanie w środowisku piaskownicy bez szeroko zakrojonych zmian regulacyjnych.

Jak donosi Bloomberg, komisarz SEC wezwał do uproszczenia zasad ujawniania informacji oraz wprowadzenia „zwolnienia innowacyjnego", aby tokenizowane papiery wartościowe mogły być testowane bez osłabiania ochrony inwestorów. Przekaz jest taki, że tokenizacja zmienia infrastrukturę rynkową, a nie status prawny, więc federalne obowiązki ujawniania informacji nadal obowiązują.

Przegląd wcześniejszych koncepcji bezpiecznej przystani pokazuje, jak taki eksperyment mógłby być określony. Według DLA Piper, koncepcja Reguły 195 z 2020 roku przewidywała ograniczone czasowo zwolnienie, obowiązkowe ujawnienia na poziomie projektu oraz kamienie milowe dla dojrzałości funkcjonalnej lub decentralizacyjnej.

Dlaczego to ważne teraz: ciągłość ujawniania informacji z ostrożną eksperymentacją

Dla emitentów i pośredników ciągłość ujawniania informacji stanowi podstawę, podczas gdy eksperymentacja pozostaje ostrożna i odwracalna. Równowaga polityki polega na mierzeniu wzrostu efektywności bez osłabiania ochrony przed oszustwami i ochrony integralności rynku.

Według SIFMA, każde zwolnienie powinno początkowo ograniczać uczestnictwo do wykwalifikowanych inwestorów, ograniczać wolumeny transakcji i uczestników oraz zawierać twarde terminy wygaśnięcia, aby zapobiec powstaniu stałego rynku równoległego. Pismo podkreśla ochronę inwestorów i integralność rynku.

Według Światowej Federacji Giełd, szerokie zwolnienie dla tokenizowanych akcji mogłoby osłabić integralność rynku, gdyby firmy omijały ustalone ramy nadzorcze stosowane przez główne giełdy. Członkowie ostrzegli, że odmienne traktowanie tokenizowanych aktywów może podważyć zaufanie.

Według DTCC, pismo No-Action Letter z grudnia 2025 roku umożliwiło tokenizację aktywów przechowywanych w DTC w ramach wstępnie zatwierdzonej infrastruktury, pokazując zgodną ścieżkę dzisiaj. Ilustruje to, że eksperymentacja może przebiegać w ramach obecnych przepisów. „Wersje cyfrowe muszą posiadać te same prawa, obowiązki prawne i ochronę co ich tradycyjne odpowiedniki", powiedział Frank La Salla, CEO.

Sygnały polityczne również podkreślają ciągłość prawną nad nowością. „Tokenizowane papiery wartościowe są nadal papierami wartościowymi zgodnie z prawem USA", powiedziała Hester Peirce, komisarz, w oświadczeniu z lipca 2025 roku.

Definiowanie tokenizowanych papierów wartościowych, zwolnienia innowacyjnego i zasad ujawniania informacji SEC

Tokenizowane papiery wartościowe to tradycyjne papiery wartościowe rejestrowane i transferowane w rozproszonych księgach rachunkowych, z takimi samymi prawami ekonomicznymi i prawnymi jak ich wersje off-chain. W praktyce księga rachunkowa jest mechanizmem prowadzenia ewidencji, a nie nową klasą aktywów.

Zwolnienie innowacyjne to ograniczone czasowo i zakresowo dostosowanie regulacyjne w celu pilotażowego wdrożenia nowej technologii przy zachowaniu podstawowej ochrony inwestorów poprzez limity kwalifikowalności, ograniczenia, ujawnienia i terminy wygaśnięcia. Ma na celu zebranie dowodów przed rozważeniem formalnego stanowienia prawa.

Federalne zasady ujawniania informacji o papierach wartościowych odnoszą się do okresowych, transakcyjnych i bieżących obowiązków informacyjnych, które informują inwestorów i przeciwdziałają oszustwom. Debata koncentruje się na formacie dostarczania i terminach, a nie na usuwaniu zabezpieczeń przed oszustwami.