Minerii de Bitcoin sunt prinși în cea mai strânsă strângere din istoria rețelei, iar un nou raport Wintermute susține că a aștepta pur și simplu următoarea piață bullish nu mai este o strategie.
În schimb, firma spune că minerii vor trebui să se reinventeze ca manageri de infrastructură și trezorerie dacă vor să ajungă la următorul halving.
Analistul Wintermute, Jasper De Maere, spune că ciclul minier actual este structural diferit de cele anterioare din 2018 și 2022. Designul Bitcoin reduce recompensele pe bloc la jumătate la fiecare patru ani, dar de data aceasta prețul nu s-a dublat în aceeași perioadă, ceea ce înseamnă că veniturile minerilor se reduc în termeni reali.
Pe o bază continuă de patru ani, Bitcoin a returnat doar aproximativ 1,15x în această epocă, mult sub multiplii de 10x–20x observați în ciclurile anterioare.
În ciclurile trecute, câștigurile uriașe de preț au acoperit o mulțime de probleme. Minerii puteau conta pe piețele bullish pentru a salva marjele slabe după fiecare halving.
Astăzi, cu instituții, ETF-uri și trezorerii corporative în ecuație, Bitcoin se tranzacționează mai mult ca un activ macro de masă, iar acele creșteri explozive de 20x sunt mai puțin probabile.
Pentru minerii care și-au construit afacerea pe presupunerea unei hipercreșteri permanente, Wintermute încadrează aceasta ca o schimbare de regim, nu un trimestru prost.
Marjele sunt zdrobite
În esență, minarea Bitcoin are o structură de costuri foarte simplă: energie și calcul. Această simplitate înseamnă că nu există multe modalități de a proteja profiturile atunci când veniturile scad. Analiza Wintermute arată că marjele brute în această epocă au atins un vârf de aproximativ 30%, un nivel care a marcat minimul în timpul piețelor bear anterioare, nu maximul.
Epocile anterioare au cunoscut perioade lungi în care minerii s-au bucurat de marje de 70–80%; acum, „timpurile bune" arată mai mult ca punctele de stres anterioare.
Nici comisioanele de tranzacție nu salvează situația. Creșterile de comisioane legate de ciclurile de hype și congestionarea mempool-ului apar pe grafice, dar se estompează rapid și rareori contribuie cu mai mult de câteva procente din veniturile totale ale minerilor în timp.
Wintermute notează că, chiar și atunci când includeți comisioanele, liniile de marjă pentru fiecare ciclu abia se depărtează, în special în epoca actuală. Cu alte cuvinte, „al doilea flux de venituri" încorporat în protocol nu acționează ca o siguranță fiabilă.
Pivotarea către AI este o oportunitate pentru câțiva
O cale de ieșire din strângere primește multă atenție: pivotarea către calcul de înaltă performanță (HPC) și sarcini de lucru AI. Marile companii tech și startup-urile AI se grăbesc să securizeze capacitatea de energie și centre de date și nu vor să aștepte cinci până la zeci de ani pentru noi conexiuni la rețea și construcții.
Minerii, care deja controlează energie ieftină și site-uri construite, sunt o scurtătură naturală.
Wintermute subliniază că site-urile cândva evaluate la aproximativ 1–7 dolari per watt ca operațiuni pure de minare au schimbat mâinile la aproape 18 dolari per watt după ce au fost repoziționați pentru calcul AI, ajutați de acorduri precum colaborarea HUT cu Google și Anthropic.
Investitorii de pe piața publică au recompensat minerii care anunță planuri credibile de AI cu evaluări mai mari și capital mai ieftin prin acțiuni și datorii convertibile.
Problema este că nu fiecare miner are calitatea locației, bilanțul sau capacitatea operațională pentru a se transforma într-o afacere de centre de date.
Punerea la lucru a Bitcoin „inactiv"
Acolo vede Wintermute o a doua pârghie subutilizată: managementul activ al bilanțului. Minerii dețin împreună aproape 1% din tot Bitcoin, o moștenire a manualului „HODL" care a dominat ciclurile anterioare.
În același timp, mulți mineri listați au vândut părți din trezoreriile lor pentru a acoperi marje mai strânse și datorii, unii chiar eliminând complet deținerile.
În loc să lase rezervele inactive până când sunt aruncate într-o criză de lichiditate, Wintermute argumentează că minerii ar trebui să trateze BTC ca un activ productiv. Pe partea „activă", asta înseamnă utilizarea strategiilor de derivate precum covered calls și cash-secured puts pentru a câștiga randament din dețineri, cu prețul asumării unor riscuri de piață.
Pe partea „pasivă", minerii pot implementa monede pe piețele de împrumuturi on-chain, inclusiv o nouă piață wrapped-BTC pe Wildcat pe care Wintermute a evidențiat-o, pentru a genera venituri din dobânzi.
Concluzia Wintermute este că designul Bitcoin funcționează, dar era ușoară pentru mineri s-a terminat. Dificultatea se poate încă ajusta, dar nu poate depăși creșterea mai lentă a prețului, o piață de comisioane care nu s-a extins și costurile crescânde ale energiei care erodează fiecare recompensă pe bloc.
Pivotarea către AI va remodela probabil nivelul superior al industriei, transformând unii mineri în companii de infrastructură complete.
Sursă: https://bitcoinmagazine.com/news/ai-pivot-wont-save-bitcoin-miners
