Заёмщики Morpho заплатили $170 млн процентов. Aave заработала больше.

Заемщики Morpho заплатили 170 миллионов $ процентов за один год, показывают данные Token Terminal, опережая доход Aave в 140 миллионов $ при сопоставимой оценке в 1,5 миллиарда $.

Кредитование DeFi развивается быстро. И один протокол, о котором никто не говорил два года назад, только что опубликовал цифры, которые привлекают внимание во всем пространстве.

Согласно Token Terminal в X, заемщики на Morpho заплатили примерно 170 миллионов $ процентов за последний год. Данные, взятые из собственной аналитической панели Token Terminal, показывают, что рост комиссий Morpho находится на крутой восходящей кривой, которая начала ускоряться только в середине 2025 года.

Цифра, которая действительно важна здесь

Вот в чем загвоздка. Общие проценты заемщиков Morpho составляют около 170 миллионов $ за год. Но сам протокол, при условии 10% ставки, получил бы только около 17 миллионов $ фактического дохода DAO. Это против оценки Token Terminal примерно в 1,7 миллиарда $.

Aave, напротив, напрямую сгенерировал около 140 миллионов $ годового дохода. При оценке около 1,5 миллиарда $. Примерно одинаковая рыночная капитализация. Почти в десять раз больше захваченного дохода.

Token Terminal поделился сравнением напрямую в X, представив это как сигнал о том, откуда приходит рост кредитования DeFi и что этот рост на самом деле означает в плане дохода. Данные, видимые на странице метрик Morpho, показывают, что совокупные комиссии превысили 312,7 миллиона $ за три года, причем самый резкий скачок произошел в последние 12 месяцев.

Итак, комиссионный механизм Morpho работает. Вопрос в том, кто на самом деле собирает.

Почему оценка Morpho выглядит завышенной

Token Terminal оценил протокол примерно в 1,7 миллиарда $. При 17 миллионах $ предполагаемого дохода DAO, это коэффициент цена/доход, который большинству традиционных финансовых аналитиков было бы трудно обосновать только на основе фундаментальных показателей.

Цифры Aave рассказывают другую историю. Протокол привлек примерно 140 миллионов $ при аналогичной рыночной капитализации около 1,5 миллиарда $. Эта математика дает гораздо более жесткий мультипликатор дохода. Aave в последнее время сталкивается со своими собственными структурными вопросами, но базу дохода Morpho просто еще не достиг на уровне DAO.

Пост Token Terminal в X не представил это как критику Morpho. Просто необработанные данные.

Рост комиссий Morpho реален, даже если доход — нет

График совокупных комиссий от Token Terminal рассказывает честную историю. С начала 2023 года до середины 2024 года комиссионная активность Morpho была почти плоской. Затем что-то изменилось. К октябрю 2025 года еженедельные комиссии регулярно достигали 5 миллионов $ или выше. Январь 2026 года показал одни из самых высоких еженедельных показателей, которые когда-либо регистрировал протокол.

Это не пустяк. Общие трехлетние совокупные комиссии в размере 312,7 миллиона $ показывают, что протокол обрабатывает реальный объем.

Разрыв между валовыми процентами заемщиков и фактическим доходом DAO сводится к дизайну протокола. Morpho работает на инфраструктурном уровне. Кураторы хранилищ, такие как те, кто управляет хранилищем RLUSD, запущенным Sentora, захватывают большую часть доходности. Ставка DAO составляет лишь часть общих выплаченных процентов.

Выдержит ли эта модель по сравнению с более прямым захватом дохода Aave — это разговор, который данные Token Terminal только что вынесли на открытое обсуждение.

Статья Заемщики Morpho заплатили 170 миллионов $ процентов. Aave заработал больше. впервые появилась на Live Bitcoin News.