Инвесторы ставят под сомнение оценки акций, связанных с ИИ, поскольку замедление роста затрагивает крупные технологические компании

Инвесторы активно сопротивляются ценам на акции, связанные с искусственным интеллектом, поскольку растут сомнения в том, как долго может продолжаться этот ажиотаж.

Спустя три года после того, как ChatGPT запустил бум, рынок сейчас сталкивается с сочетанием больших расходов, замедления роста и опасений, что прибыль опередила реальность.

Недавнее падение Nvidia, резкое падение Oracle после значительных затрат на ИИ и ослабление настроений вокруг компаний, связанных с OpenAI, — все это усиливает напряженность. Вопрос, стоящий перед 2026 годом, заключается в том, следует ли выводить деньги до того, как лопнет пузырь, или оставить их на месте для еще одного забега.

«Мы находимся в той фазе цикла, когда теория встречается с практикой», — сказал Джим Морроу из Callodine Capital Management. «Это была хорошая история, но сейчас мы как бы делаем ставку, чтобы увидеть, будет ли возврат инвестиций хорошим».

Инвесторы обеспокоены тем, как будет использоваться ИИ, огромными затратами на его создание и тем, будут ли пользователи действительно платить за него. Эти ответы определят, как рынок будет двигаться дальше.

Трехлетний рост S&P 500 на 30 триллионов долларов сильно опирался на Alphabet, Microsoft, Nvidia, Broadcom и Constellation Energy. Если они замедлятся, весь индекс это почувствует.

«Эти акции корректируются не потому, что темп роста снижается. Эти акции корректируются, когда темп роста больше не ускоряется», — сказал Самир Бхасин из Value Point Capital.

Отслеживание потока капитала ударяет по разработчикам ИИ

OpenAI планирует потратить 1,4 триллиона долларов в ближайшие годы, при этом получая гораздо меньше доходов, чем затрат.

Отчеты говорят, что компания может сжечь 115 миллиардов долларов до 2029 года, прежде чем достигнет положительного денежного потока в 2030 году. Она привлекла 40 миллиардов долларов, включая деньги от SoftBank, а Nvidia обещала до 100 миллиардов долларов в сентябре — шаг, который вызвал разговоры о циркулярном финансировании, поскольку производитель чипов инвестирует в клиентов, которые также покупают его оборудование.

Если инвесторы откажутся вкладывать больше денег, давление распространится на компании, связанные с OpenAI, включая CoreWeave.

«Если подумать о том, сколько денег — сейчас это триллионы — сосредоточено в небольшой группе тем и имен, когда появляется первый намек на то, что у этой темы даже есть краткосрочные проблемы или просто оценки настолько растянуты, что они не могут продолжать расти так, они все уходят одновременно», — сказал Эрик Кларк из Rational Dynamic Brands Fund.

Oracle — одна из фирм, полагающихся на внешнее финансирование. Ее акции выросли, поскольку облачные заказы подскочили, но строительство центров обработки данных требует больших денег, поэтому компания выпустила облигации на десятки миллиардов. Долг создает давление, потому что держатели облигаций ожидают денежных выплат, а не роста цен на акции.

Акции Oracle пострадали в четверг после того, как компания сообщила о гораздо более высоких капитальных затратах и замедлении роста облачных технологий. Отчет днем позже о задержках в центрах обработки данных, связанных с OpenAI, снова привел к падению акций. Показатель кредитного риска достиг самого высокого уровня с 2009 года.

Представитель Oracle сказал, что компания по-прежнему уверена в выполнении своих планов. «Кредитные люди умнее, чем люди по акциям, или, по крайней мере, они беспокоятся о правильной вещи — возврате своих денег», — сказала Ким Форрест из Bokeh Capital Partners.

Наблюдение за тем, как расходы Big Tech меняют балансы

Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta собираются потратить более 400 миллиардов долларов на капитальные проекты в следующем году, в основном на центры обработки данных. Доходы, связанные с ИИ, растут, но далеко не так, как эти затраты.

«При любом выравнивании прогнозов роста или замедлении мы окажемся в ситуации, когда рынок скажет: «Хорошо, здесь есть проблема»», — сказал Майкл О'Рурк из Jonestrading. Ожидается, что рост прибыли для семи крупнейших технологических имен — включая Apple, Nvidia, Tesla — замедлится до 18% в 2026 году.

Амортизация от всплеска центров обработки данных быстро растет. Alphabet, Microsoft и Meta сообщили о примерно 10 миллиардах долларов амортизации в конце 2023 года, затем 22 миллиарда долларов в сентябрьском квартале.

Оценки показывают, что эта цифра достигнет 30 миллиардов долларов в следующем году. Это напряжение повлияет на обратный выкуп акций и дивиденды. Ожидается, что у Meta и Microsoft будет отрицательный свободный денежный поток после возврата акционерам в 2026 году, в то время как Alphabet, как ожидается, выйдет в ноль.

Сдвиг имеет значение, потому что Big Tech раньше строился на быстрых доходах при низких затратах. Теперь они наращивают расходы с надеждой, что ИИ окупится позже.

«Если мы продолжим идти по пути увеличения рычагов нашей компании для развития в надежде, что мы сможем монетизировать это, мультипликаторы сократятся. Если для вас все не сложится, весь этот поворот был бы серьезной ошибкой», — сказал О'Рурк.

Оценки высоки, но все еще далеки от крайностей эпохи доткомов. Nasdaq 100 торгуется в 26 раз выше прогнозируемой прибыли, что намного ниже уровней 80+, наблюдавшихся во время пузыря.

Тони ДеСпирито из BlackRock сказал, что это не мультипликаторы доткомов, хотя есть очаги спекуляции. Palantir торгуется более чем в 180 раз выше расчетной прибыли, Snowflake — около 140, в то время как Nvidia, Alphabet и Microsoft — ниже 30.

Инвесторы застряли между страхом и возможностью. Риски видны, деньги все еще текут, и ничто не оценивается для паники. «Такое групповое мышление треснет. Вероятно, оно не рухнет, как это было в 2000 году. Но мы увидим ротацию», — сказал Бхасин.

Получите 50 долларов бесплатно для торговли криптовалютой, когда зарегистрируетесь на Bybit сейчас