Слева золото, справа Уолл-стрит, Bitcoin стоит на перекрестке старых и новых циклов.

Автор: Нэнси, PANews

"В мире так много хороших активов, Биткоин больше не так привлекателен."

В то время как золото преодолело отметку в 5 000 $ и начало исторический рост, Биткоин оставался в состоянии застоя. В криптосообществе назревают дебаты о Биткоине, и люди невольно задаются вопросом: может ли продолжиться его история "цифрового золота"?

Недавно крипто-KOL @BTCdayu поделился мнением старожила Биткоина, который продал более 80% своих запасов Биткоина и заявил, что Биткоин сталкивается с фундаментальным изменением нарратива. Эта точка зрения быстро вызвала бурные обсуждения в криптосообществе.

Новые операторы, новая логика ценообразования

Первая половина истории Биткоина была золотым веком монетизации знаний, при этом сцена в основном принадлежала небольшому числу ранних последователей и строителей инфраструктуры.

Но во второй половине правила игры коренным образом изменились. С одобрением спотовых ETF на Биткоин, масштабными распределениями таких компаний, как Strategy и другие DAT-фирмы, а также включением Биткоина в стратегическое видение правительства США на национальном уровне, Биткоин был вынужден надеть "официальный костюм", сшитый Уолл-стрит.

В этом цикле Биткоин тихо завершил масштабную смену владельцев, при этом ранние держатели постепенно покидали рынок, а институты Уолл-стрит массово входили в игру, превращая Биткоин из актива роста в актив распределения.

Это означает, что власть ценообразования Биткоина переходит от оффшорного, неформального рынка к внутренней финансовой системе, в которой доминирует доллар США. От торговых каналов и ликвидности до регуляторных рамок Биткоин сближается с высокой волатильностью и высокой бетой рисковых активов, деноминированных в долларах.

Сооснователь и генеральный директор Solv Protocol Мэн Янь прямо заявил, что мир сейчас вошел в эру имперского соперничества, и самый важный вопрос — кто победит, а кто проиграет. Цель регулирования США заключается не только в долларизации криптоактивов, но и в превращении криптовалют и активов реального мира в инструменты для продолжения экспансии долларовой гегемонии в цифровую эпоху. Если Биткоин — всего лишь еще один посредственный долларовый актив, то его перспективы действительно вызывают беспокойство. Однако, если криптовалюта станет системой ядерного оружия цифровой экономики доллара, то BTC, как его авианосец с ядерной энергетикой, все еще имеет многообещающее будущее. Для США главная проблема сейчас заключается в том, что их контроль над Биткоином еще недостаточно высок.

По словам крипто-KOL @Joshua.D, хотя Биткоин стал "долларовым активом" с высокой корреляцией с акциями США, его влияние на цену скорее поддерживающее, чем подавляющее. Заинтересованными сторонами являются ETF, публичные компании и даже национальные стратегии. Эта "институционализация" фактически добавила подушку безопасности для Биткоина, эффективно подняв ценовой пол.

Однако, хотя вход основных игроков расширил пул средств через соответствующие каналы, Биткоин в настоящее время сталкивается с неловкой дилеммой позиционирования активов.

Некоторые утверждают, что если кто-то настроен оптимистично относительно долларовой системы, покупка акций США, облигаций или технологических гигантов предлагает лучшую ликвидность, реальный денежный поток и большую определенность. В отличие от этого, Биткоин в это время напоминает высокорискованную технологическую акцию без денежного потока, что вызывает вопросы о его экономической эффективности. И наоборот, если кто-то настроен пессимистично относительно долларовой системы, логично следует искать активы с отрицательной корреляцией с долларом. Биткоин, "модифицированный" основными институтами, имеет очень высокую корреляцию с акциями США; когда долларовая ликвидность сокращается, он часто обваливается раньше акций США, а не хеджирует риски.

Другими словами, Биткоин застрял между тем, чтобы быть тихой гаванью и риском; это ни тихая гавань, как золото, ни акция роста, как технологические акции. Некоторые даже приводят исторические данные, предполагающие, что Биткоин в настоящее время обладает характеристиками 70% технологических акций и 30% золота.

Эта новая идентичность также начинает влиять на премию нейтралитета Биткоина в геополитике.

На фоне эскалации глобальных геополитических рисков и вышедшего из-под контроля дефицита государственного долга США страны, не являющиеся США, ускоряют свои усилия по дедолларизации. Золото, с его тысячелетней кредитной историей и политической нейтральностью, вернулось на передний план, и его цена неоднократно достигала новых максимумов. Между тем, в глазах стран, не являющихся США, Биткоин больше не рассматривается как валюта без границ, а скорее как производный доллара, на который влияет власть ценообразования Уолл-стрит.

В результате мы увидели, что традиционные твердые валюты, такие как золото, вернулись в центр внимания, в то время как Биткоин попал в длительный период боковой торговли и скучных колебаний, что продолжает подрывать уверенность инвесторов в удержании актива.

Даже при этом, по словам крипто-KOL @Pickle Cat, у каждого есть своя интерпретация Гамлета, и крипто-панк — это основная потребность Биткоина, только ослабленная "мейнстримингом и традиционной финансиализацией". Но там, где есть слабость, должна быть и сила. Это как демократия; ее привлекательность заключается в механизме самокоррекции, но эта коррекция часто происходит только тогда, когда система достигла какого-то крайнего состояния, и в этот момент общественность действительно это осознает.

Массовая миграция вычислительной мощности: "дезертирство" майнинговых компаний Биткоина

В дополнение к колеблющемуся нарративу на стороне спроса, изменения на стороне предложения также усугубили рыночный пессимизм. Будучи важным игроком в сети Биткоина, майнеры переживают массовую миграцию капитала, "отказываясь от Биткоина ради ИИ".

Согласно последним данным Hashrate Index, 7-дневная скользящая средняя общей скорости хэширования сети Биткоина упала до 993 EH/s, что на почти 15% ниже исторического максимума в октябре прошлого года. Между тем, по данным аналитиков JPMorgan, среднее дневное вознаграждение за блок на EH/s для майнеров Биткоина, как ожидается, упадет до 38 700 $ в декабре 2025 года, что является рекордно низким показателем.

Прямая причина снижения вычислительной мощности заключается в продолжающемся ухудшении экономики майнинга Биткоина. Цикл халвинга привел к сокращению вознаграждений за блок на 50%, в сочетании с исторически высокой сложностью майнинга, что привело к тому, что многие майнинговые установки приблизились или даже упали ниже их цены отключения. Маржа прибыли майнеров была серьезно сжата, причем некоторые были вынуждены закрыться, чтобы сократить убытки, в то время как другие ослабили давление на денежный поток, продавая Биткоин.

Более глубокий кризис заключается в том, что вычислительная мощность стала "нефтью" новой эры, изменяя поток вычислительной мощности.

Многие майнинговые компании считают, что по сравнению с высокоциклической, нестабильной и ненадежной бизнес-моделью майнинга Биткоина, дата-центры ИИ предлагают долгосрочный, определенный спрос и более высокую доходность. Что еще более важно, их накопленная крупномасштабная энергетическая инфраструктура, ресурсы площадок и операционный опыт являются именно теми самыми дефицитными ресурсами для вычислительных кластеров ИИ, что делает трансформацию более реалистичной и осуществимой.

В результате майнинговые компании Биткоина, такие как Core Scientific, Hut 8, Bitfarms, HIVE, TeraWulf и Cipher Miner, коллективно "дезертировали". Согласно прогнозу CoinShares, к концу 2026 года доход майнинговых компаний от майнинга может упасть с 85% до менее 20%, переключив их зависимость на инфраструктуру ИИ.

Однако эта трансформация чрезвычайно дорогая. С одной стороны, модернизация традиционных майнинг-ферм в дата-центры ИИ требует крупномасштабных ремонтов инфраструктуры, которые дорогостоящи. С другой стороны, цена высокопроизводительных серверов GPU остается высокой, и первоначальные капиталовложения огромны, если необходимо сформировать крупномасштабный кластер вычислительной мощности.

Для майнинговых компаний, срочно нуждающихся в трансформации, Биткоин, самый ликвидный актив, естественно, стал самым прямым и эффективным инструментом финансирования, что привело к тому, что они постоянно продают Биткоин на вторичном рынке. Эта постоянная продажа со стороны предложения не только подавила цену Биткоина, но и еще больше сжала маржу прибыли оставшихся майнеров, вынуждая больше закрываться или трансформировать свои операции.

Это "дезертирство" продажи монет для покупки лопат в некоторой степени истощило ликвидность и подорвало рыночную уверенность.

Однако Мэн Янь отметил, что идея перехода майнеров Биткоина на вычислительную инфраструктуру ИИ на самом деле является ложным предположением, скорее историей, сфабрикованной майнинговыми компаниями, котирующимися в США, для стабилизации цен на свои акции на фоне сокращающихся прибылей. Помимо возможности повторного использования электричества, между ними почти нет ничего общего, от аппаратного оборудования и сетевой архитектуры до операционных навыков и программной экосистемы, и они не предлагают никаких дополнительных преимуществ по сравнению со специализированными дата-центрами ИИ.

Joshua.D далее отметил, что основные майнинговые машины Биткоина, используемые в настоящее время, — это ASIC-майнеры. Эти машины могут только майнить; единственное, что можно трансформировать, — это объекты и энергетическая инфраструктура. Следовательно, снижение скорости хэширования — это скорее процесс естественного отбора внутри отрасли. Исторически снижение скорости хэширования часто было признаком того, что рынок "выдавливает пузырь", снижая будущее давление продаж, а не триггером коллапса. Пока сеть Биткоина может нормально производить блоки, колебания скорости хэширования — это просто механизм рыночной корректировки.

Сложенный Биткоин стоит на перекрестке старых и новых циклов

Теперь, когда Биткоин официально вошел в мейнстрим, он не только рассказывает старую историю "цифрового золота", но и пишет новый сценарий для основных финансовых активов.

Биткоин избавляется от своего чисто спекулятивного имиджа и превращается в резервуар глобальной ликвидности, при этом мейнстримное принятие открывает шлюзы для соответствующих средств. Этот финансовый доступ значительно повышает выживаемость и устойчивость Биткоина.

За пределами внимания Уолл-стрит, в странах с тяжелой инфляцией, таких как Нигерия, Аргентина и Турция, использование Биткоина переживает взрывной рост. Там Биткоин — это не просто актив, а спасательный круг против безудержной эмиссии фиата и гарантия семейного богатства. Этот восходящий, подлинный спрос доказывает, что он остается щитом в руках обычных людей.

Нет сомнений, что сложенный Биткоин сейчас представлен нам.

Он прощается с мифами о быстром обогащении эпохи западной границы и отбрасывает идеалистическую киберпанк-эстетику, вместо этого представляя более стабильную, даже несколько скучную, характеристику зрелого актива.

Это не конец цифрового золота, а скорее признак его созревания. Точно так же, как золото прошло через длительный процесс реконструкции консенсуса ценности, прежде чем стать резервом центрального банка, Биткоин сегодня, возможно, стоит на аналогичном историческом поворотном моменте.

Оглядываясь на развитие Биткоина, его нарратив постоянно развивался. От одноранговой системы электронных денег, первоначально предусмотренной в белой книге Сатоши Накамото, обеспечивающей небольшие, мгновенные платежи; до того, чтобы рассматриваться как несуверенная валюта для борьбы с инфляцией фиата; затем превращаясь в "цифровое золото", становясь инструментом для хранения стоимости и борьбы с инфляцией; и теперь, с участием Уолл-стрит, следующий потенциальный нарратив Биткоина может указывать на резервные активы суверенных государств. Конечно, этот процесс обречен быть довольно длительным, но это уже не несбыточная мечта.

Однако все имеет свои циклы, и активы не являются исключением. Согласно модели ротации активов часов Merrill Lynch, глобальный экономический индикатор поворачивается к периоду, благоприятному для товаров. Биткоин вырос в десятки миллионов раз за последнее десятилетие и вступает в новый макроэкономический цикл. Его долгосрочная стоимость не должна быть легко отвергнута просто из-за временной консолидации цен или периода отставания от золота и серебра.

На этом перекрестке старых и новых циклов как уходящие устоявшиеся игроки, так и входящие институты отдают свои голоса за будущее реальными деньгами. Время даст окончательный ответ.