Почему Турция сократила свои запасы золота на 58,4 тонны за две недели после начала войны между США и Ираном?

Автор: Ле Мин

Недавно появилась цифра, которая поразила мировые финансовые рынки: Центральный банк Турции сократил свои золотые резервы примерно на 58,4 тонны всего за две недели, на сумму более 8 миллиардов долларов. В частности, он сократил свои запасы на 6 тонн на неделе 13 марта и резко упал на 52,4 тонны на неделе 20 марта.

Еженедельные данные Центрального банка Турции ясно иллюстрируют эту картину: с 13 по 19 марта рыночная стоимость золотых резервов резко упала со 134,1 миллиарда $ до 116,2 миллиарда $, потеря почти 18 миллиардов $ за одну неделю; в то время как валютные резервы (за исключением золота) выросли на 5,8 миллиарда $ за тот же период.

Между подъемом и падением следы "обмена золота на иностранную валюту" слишком очевидны.

За последнее десятилетие Турция была одним из самых агрессивных покупателей золота в мире, накапливая золотые резервы со 116 тонн в 2011 году до более 820 тонн.

Почему кто-то так старательно накапливает богатство только для того, чтобы внезапно продать его в больших объемах в течение двух недель?

Ответ всего в трех словах: Выжить.

Триггер: Война, которая погрузила Турцию в "идеальный шторм"

28 февраля Соединенные Штаты и Израиль начали совместную военную операцию под кодовым названием "Эпическая ярость", которая включала авиаудары по иранским ядерным объектам, военным базам и правительственным зданиям.

Иран нанес ответный удар и эффективно заблокировал Ормузский пролив - через который проходит 20% мировой морской торговли нефтью и СПГ.

Нефть марки Brent выросла с 73 $ за баррель до войны до более 106 $, увеличение более чем на 40%, что Международное энергетическое агентство определило как "самый серьезный глобальный вызов энергетической безопасности в истории".

Для большинства стран это просто шок; но для Турции это экзистенциальный кризис.

Турция импортирует 90% своей нефти и 98% своего природного газа. Увеличение цены на нефть на 10 $ за баррель увеличит дефицит текущего счета на 4,5 - 7 миллиардов $. На основе послевоенных цен на нефть годовой счет за импорт энергии может резко вырасти примерно на 15 миллиардов $.

Более разрушительный удар пришелся на 24 марта - израильский авиаудар по иранскому газовому месторождению Южный Парс, побудивший Иран прекратить экспорт природного газа в Турцию. Иран является вторым по величине поставщиком трубопроводного газа в Турцию, на него приходится примерно 13% - 14% импорта газа. 25-летний контракт на газопровод должен был истечь в июле 2026 года, и война напрямую разрушила все надежды на продление.

Короче говоря, Турция находится в затруднительном положении: ее счета за энергию внезапно удвоились, ключевые поставки газа были прекращены, и в краткосрочной перспективе нет эквивалентной альтернативы.

Цепь передачи: Валютные резервы больше не могли удержаться.

Импорт энергии рассчитывается в долларах США, что приводит к безумной скупке долларов импортерами и падению лиры.

За 16 торговых дней с момента начала конфликта лира 11 раз подряд достигла рекордно низкого уровня по отношению к доллару США, достигнув примерно 44,35 лиры к 1 доллару США 25 марта.

За этим стоит ускоренный вывод иностранных инвесторов: 4,7 миллиарда $ вытекло из турецких облигаций и 1,2 миллиарда $ с фондового рынка за три недели, в то время как арбитражные торговые позиции сократились с рекордных 61,2 миллиарда $ в январе до менее 45 миллиардов $.

Турецкий центральный банк был вынужден начать "войну за защиту лиры". Только на первой неделе марта он продал более 8 миллиардов $ в иностранной валюте. За три недели, заканчивающиеся 19 марта, центральный банк истощил примерно 25 - 30 миллиардов $ своих валютных резервов. Чистые резервы после вычета свопов резко упали с 54,3 миллиарда $ до войны до 43 миллиардов $.

Еженедельные данные Турции полностью документируют этот процесс: валютные резервы (за исключением золота) упали с 55 миллиардов $ 6 марта до 47,8 миллиарда $ 13 марта - валютные боеприпасы были использованы первыми. К 19 марта валютные резервы восстановились до 53,6 миллиарда $, но золотые резервы одновременно резко упали со 134,1 миллиарда $ до 116,2 миллиарда $ - валютные боеприпасы заканчивались, и использовалось золото.

Это учебный пример последовательности экстренной защиты "сначала использовать иностранную валюту, затем золото".

График: Данные по валютным резервам, опубликованные Центральным банком Турции

Золотые свопы: Почему "залог" вместо "продажи"?

Ключ к пониманию этой операции заключается в том, что Турция сократила более половины своих золотых запасов через свопы, а не путем прямой продажи.

Суть золотого свопа - "обмен золота на иностранную валюту с погашением при наступлении срока". Центральный банк передает золото контрагенту (обычно первичному инвестиционному банку) в обмен на эквивалентную сумму долларов США, одновременно подписывая форвардный контракт, соглашаясь выкупить золото по несколько более высокой цене в будущем. Это краткосрочная финансовая деятельность, а не постоянная ликвидация.

Выбор центрального банка использовать свопы вместо прямых продаж отражает как минимум три соображения.

Во-первых, поддержание долгосрочных позиций. Если вы считаете, что рост цен на нефть является лишь временным шоком, свопы могут обеспечить немедленное облегчение, и вы можете выкупить золото позже, чтобы избежать потери накопленного за десять лет богатства.

Во-вторых, это снижает влияние на цены на золото. Прямой сброс 60 тонн золота был бы достаточным, чтобы вызвать стремительное падение на рынке, значительно снижая стоимость оставшихся золотых резервов стоимостью более 100 миллиардов $. Свопы, проводимые тихо на внебиржевом рынке, имеют гораздо меньшее влияние.

В-третьих, это обеспечивает буфер на внутриполитическом уровне. Золото рассматривается турецким народом как "символ борьбы с инфляцией", и объявление о крупномасштабной продаже золота может легко вызвать панику, в то время как свопы технически могут сохранить определенную степень неоднозначности.

Операция была завершена так быстро в течение двух недель благодаря ключевому предварительному планированию: Турция хранила около 111 тонн золота стоимостью около 30 миллиардов $ в Банке Англии. Это золото можно было использовать для валютной интервенции без логистических ограничений - его можно было напрямую заложить и конвертировать в наличные в лондонском Сити без необходимости трансграничной транспортировки физического золота.

Давление на цены на золото

У Турции есть исторический паттерн: продавать золото во время кризисов и покупать его обратно после кризисов.

Кризис лиры 2018 года, пандемия 2020 года и землетрясение 2023 года - каждый раз центральные банки сокращали свои золотые запасы для обеспечения ликвидности, только чтобы впоследствии возобновить накопление. Аналитики в целом считают, что действия, предпринятые в марте 2026 года, продолжили этот паттерн.

Однако у этого суждения есть основная предпосылка: война не может затянуться.

Своп-соглашения связаны с затратами на содержание и процентами. Если война продолжится, цены на энергоносители останутся закрепленными выше 100 $ в течение длительного периода, а валютные доходы Турции будут недостаточны для покрытия растущих счетов за энергию, то эти "временные свопы" никогда не будут погашены, фактически став "постоянной распродажей".

Поэтому, если боевые действия продолжатся в ближайшие недели, Турции придется продолжать полагаться на свои золотые резервы в размере 135 миллиардов $ в качестве спасательного круга.

Хотя Турция склонна использовать золото в качестве залога для получения валютной ликвидности, эти транзакции все же существенно увеличивают нисходящее давление на рынок золота. На лондонском внебиржевом рынке, когда турецкий центральный банк передает десятки тонн золота в качестве залога международным контрагентам (таким как инвестиционные банки) в обмен на доллары США, эти финансовые учреждения, получающие золото, обычно осуществляют соответствующие операции короткой продажи или продажи на спотовом или фьючерсном рынках производных инструментов для хеджирования своих собственных рисков позиций.

Поэтому ликвидность этой партии золота в конечном итоге будет передана на рынок, косвенно увеличивая предложение и снижая цены.

Заключение

Продажа 60 тонн золота турецким центральным банком за две недели не была признаком паники или спекуляции, а скорее рациональными усилиями по самоспасению страны, сильно зависящей от импорта энергии, после того как ее союзники разбомбили ее крупнейшего поставщика энергии, столкнувшись с тройным ударом: истощением валютных резервов, падением лиры и перебоями в поставках газа.

Рынок яростно шортит лиру, частично делая ставку на то, что война не закончится в ближайшее время, и частично делая ставку на то, что Турция в конечном итоге сдастся.

По мере ухудшения перспектив войны Турции придется продолжать выдерживать давление.