为什么稳定币离不开枯燥的基础设施

由 Fiat Republic 创办人兼首席执行官 Adam Bialy 撰写。

感觉每个人都对稳定币感到兴奋。Visa 正在基于它们进行建设,而 Stripe 刚刚以超过十亿美元收购了 Bridge。各国政府也参与其中,左右开弓地制定法规,将它们带入主流。确实有真正的发展势头。

然而,在这个行业的前线奋战了近十年后,有一件事是清楚的:最大的失败和最大的成功紧密相连,而稳定币的大部分未来取决于基础有多稳固。

不想破坏整篇文章,但这些"基础"往往并不存在。打开几乎任何稳定币的引擎盖,即使是信誉良好的稳定币,并问一个简单的问题——钱在哪里?不是代币,而是实际的钱。在一个"稳定"的系统中,每一美元在链上移动,都应该有一美元真实地存放在某个银行里。真正的一对一。

尽管监管关注度不断提高,包括欧洲的 MiCA 等框架,但这仍然是该行业难以清楚回答的问题。

这是一个问题。Terra Luna 崩溃是因为其储备从来都不是真实的。Signature 和 Silvergate 倒闭是因为当信心下降时,流动性无法足够快地移动。不同的原因,相同的结果:当底层的法币层失败时,建立在其上的一切都会随之消失。不是几天,而是几分钟内。

如果你是一名财务主管,而 T0 时刻流动性不可用,市场已经受到惊吓,无论是由于地缘政治紧张局势还是更广泛的崩盘,都没有办法遏制恐慌。它会滚雪球般扩大。建立在该稳定币之上的一切,每一个集成、每一个合作伙伴关系、每一个产品,都会蒸发。

我们的基础设施存在问题

我们需要摆脱将稳定币视为技术故事的思维。实际上,它们是一个基础设施故事。

这样想——如果你在加密货币领域运营,你需要一个银行账户。就这么简单。稳定币尚未大规模用于日常购买。在某个时候,用户希望将他们的钱兑换回法币。这意味着在堆栈的某个地方必须与传统银行系统建立连接。

这带来了所有常见的要求。法币账户、结算、对账、合规。因此,真正的问题不是代币有多优雅,而是支持它的基础设施是否受到监管、获得许可,并且在压力下具有韧性。但往往不是这样。

许多银行试图充当瑞士军刀,但没有主流银行真正专门从事加密交易监控。一级银行通常完全避免风险。二级和三级银行介入,但它们往往在出现问题的第一个迹象时就终止客户关系。

它变成了二元的。你要么在,要么不在。中间几乎没有什么。

单一的反洗钱标记或合规问题就足以让加密平台失去其银行关系,即使建立了多年。当这种情况发生时,整个系统就会暴露。

这在现实中是什么样子?根据我们的经验,结构不良的入金渠道上的 RFI 率可高达 15%。在我们自己的网络上,这一比率低于 1%。这就是能运作和不能运作之间的区别。

MiCA 实际上改变了什么

MiCA 已开始解决其中一些问题,而且它以一种既具体又明确的方式做到这一点。

它强制执行完全储备模式。它要求以法币直接支持。它规定发行必须由授权实体处理。资金必须得到保护、隔离,并存放在合规机构中。换句话说,它开始回答"让我看看钱"的问题。

但合规不是单一的障碍。在欧盟和英国运营不是一个问题;而是两个。不同的司法管辖区、不同的许可证、不同的要求。这是许多平台仍然不足的地方。它们依赖于传统安排、拼凑的合规性或法律意见,称它们在技术上是可以的。但这与拥有强大、可扩展的基础设施不同。法律意见与您客户的资金安全不是一回事。

随着 2026 年 7 月截止日期的临近,MiCA 将开始划清界限。根据 ESMA 的登记册,目前只有大约 100 个 CASP 持有完整的 MiCA 授权。在欧盟运营的 1,200 多个 VASP 仍需进行这一转变。没有做好枯燥工作的平台——许可证、银行关系、运营设置——将发现自己被拒之门外。

MiCA 是积极的一步。它提高了标准。但它也揭示了有多少参与者尚未准备好。

瓶颈不在代币

我们正处于一个让我充满乐观的有趣时刻。美国现在正朝着欧洲多年来一直在建设的监管清晰度迈进。随着这种情况的发生,机构资本开始流入。

尽管存在短期波动,但宏观条件与以往一样有利。有政治支持、更清晰的规则和不断增长的需求。

但限制不会是技术性的。它将是监管和基础设施方面的。

没有整顿好法币基础设施的平台将以艰难的方式发现这一点。我们很乐意坐在堆栈的底部。从这里看,大多数行业还没有为即将到来的事情做好准备。

稳定币大规模运作所需的条件

如果稳定币要实现其承诺,该行业需要关注几个基本要素。

• 首先,透明且可验证的储备。能够清楚地回答任何时候钱在哪里。
• 其次,强大的银行基础设施。不是通用账户,而是专为加密-法币流动而设计的专用系统,内置适当的许可和合规性。
• 第三,即时可靠的赎回。T0 时刻的流动性不是可有可无的;它是信任的基础。
• 第四,跨司法管辖区的监管一致性。不是拼凑的解决方案,而是跨境运作的可扩展框架。
• 最后,运营韧性。能够处理压力、需求激增和恐慌时刻而不崩溃的系统。

稳定币市场正在快速成熟。监管正在跟上,机构资金正在涌入,用例正在变得真实。但成熟是双向的。建立在坚实基础上的参与者将扩大规模。那些没有的将被暴露。枯燥的工作一直都是重点。

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