闲置资金的隐性成本

机构Bitcoin(BTC)持有者在2025年初时Bitcoin的交易价格约为94,000美元。到10月,他们见证其飙升至历史新高126,200美元,这一走势验证了数字稀缺性和机构采用的宏观论点。那些在波动中坚守的企业资金库、抵制抛售的矿工以及保持配置的基金都在账面上捕获了这一增值。

然后他们把一切都还了回去。Bitcoin目前交易价格接近85,000美元,低于年初水平。那些经历涨跌的机构现在的年初至今回报率低于零。但在价格原地踏步的同时,成本却在不断累积。全年合格托管费用在10到50个基点之间。收益机会未被利用。这一往返走势花费了真金白银。

对于最大的企业持有者(超过600,000个BTC)来说,让资本闲置的机会成本是巨大的。整个行业约200万个机构BTC(由企业资金库、私人公司和政府持有),累计托管成本通常从超过1亿美元到接近10亿美元不等。对于年末持平的头寸来说,这些费用代表纯粹的损失。如果这些头寸利用了Bitcoin原生收益基础设施,它们本可以抵消托管成本并产生正回报。

现在资金库面临的问题不是Bitcoin是否作为价值储存工具有效。问题是当存在可以改变等式的基础设施时,持平表现减去托管费用是否代表可接受的结果。

托管的实际成本

机构Bitcoin持有者的合格托管要求规定每年收取10-50个基点的费用。这些对于受监管实体来说很少是可协商的成本。审计师和监管机构要求任何在资产负债表上持有Bitcoin的机构都必须使用合格托管。

对于标准的1亿美元头寸,这意味着每年10万至50万美元的维护成本。在机构手中持有的更广泛市场BTC中,资本的消耗是显著的。

当这些收益蒸发,头寸回归盈亏平衡时,费用代表了全年的业绩拖累。在计入任何运营或战略价值之前,数学计算就产生了负回报。

与此同时,尽管在过去12个月达到成熟,可以抵消或消除这些成本同时产生额外回报的Bitcoin原生收益基础设施在很大程度上仍未被机构持有者利用。

Bitcoin原生收益基础设施在2025年成熟

Bitcoin原生DeFi,通常称为BTCFi,指的是直接构建在Bitcoin或Bitcoin担保的侧链上的收益基础设施,而不是通过包装代币或中心化借贷平台。在2025年期间,这一基础设施达到了机构可行性。

根据2025年12月的数据,BTCFi现在代表约86亿美元的总锁定价值。主要机构托管提供商已与Bitcoin第2层基础设施集成。通过多次审计周期,已建立了Bitcoin计价头寸的GAAP和IFRS会计处理。领先协议已运营多年,其安全模型锚定于Bitcoin的工作量证明。

这些系统在不将Bitcoin包装成ERC-20代币、不出售底层头寸或不引入导致Genesis和BlockFi等公司在2022年瓦解的中心化托管风险的情况下产生收益。可用的策略涵盖不同的风险配置。保守方法包括2-5%年化收益率范围内的借贷和稳定币抵押。涉及结构化金库和流动性提供的温和策略产生5-7%的年化收益率。

所有方法都保持相同的Bitcoin敞口。改变的是资产是产生收入还是在产生成本的同时闲置。

2025年往返的成本

考虑一个在2025年以9,400万美元开始的机构Bitcoin头寸(1,000个BTC,单价94,000美元)。在每年30个基点的传统托管模式下,该头寸全年支付了282,000美元的托管费,同时产生0%的收益。

当Bitcoin在10月达到126,000美元时,该头寸价值1.26亿美元,产生了可观的未实现收益。随着Bitcoin在11月中旬回落至93,000美元,该头寸价值9,300万美元。从起点来看,这是100万美元的已实现损失,加上282,000美元的托管费。总影响:负128.2万美元。

在Bitcoin原生收益模式下,同一机构本可以通过集成基础设施消除托管拖累,同时通过保守的结构化借贷策略产生6%的年化收益率。这将产生约60个BTC的收益。即使在93,000美元的较低价格下,总头寸价值也将达到9,850万美元。

对于单一9,400万美元起始头寸,这两种方法之间的差异约为550万美元。在最大的企业资金库规模上,一年的潜在差异达数亿美元。在整个机构市场上,实际发生的情况与可能实现的情况之间的差距以数十亿美元计。

为什么矿工率先行动

Bitcoin矿工面临这一问题的最严峻版本。他们需要营运资金进行运营,但出售BTC以获取资金意味着放弃任何未来的增值。传统替代方案仅限于以放弃上涨潜力为代价进行出售,或在以溢价率借入资本的同时持有闲置储备。

减半后的经济使这一决策变得紧迫。当挖矿奖励在2024年4月减半时,运营利润率被压缩。在其资金库头寸上没有产生任何收益的情况下经历Bitcoin从9.4万美元涨至12.6万美元再回落的矿工,现在面临2026年预算周期,支付了全年的托管费却一无所获。

2025年实际展示了什么

机构Bitcoin策略在10月之前按设计表现。Bitcoin从1月水平上涨了34%,持有者捕获了这一走势。基础设施运作良好。合格托管规模扩大,ETF吸收了数百亿美元的流入,企业资金库继续增加头寸。

但2025年也展示了当波动性双向影响时会发生什么。年末持平或负值的头寸仍然产生了保证成本。业绩衡量的不是10月的峰值,而是全年的现实。

将价格敞口与收益生成相结合同时消除托管拖累的基础设施现在已经存在。它已经在多个市场周期中运作,锁定了数十亿美元的总价值。通过反复的审计周期建立了GAAP和IFRS合规框架。Bitcoin原生基础设施经受住了多次熊市,避免了困扰中心化贷方的结构性失败。

随着机构评估2025年业绩并规划2026年资金库策略,问题是当替代方案在产生收入的同时保持相同的Bitcoin敞口时,持平至负回报减去托管费是否代表可接受的结果。信念推动了Bitcoin的采用。战略管理可以让这些头寸更加努力地工作。

Bitcoin在2025年带来了波动性。随着收益基础设施现在投入运营并与合格托管提供商集成,2026年为机构提供了无论Bitcoin上涨、下跌还是横盘都能获取回报的机会。