为何Vanguard针对退休人士的ETF目前在资产配置上采取谨慎态度

作为一名半退休投资者，我最近开始了注册退休收入基金(RRIF)，我将先锋集团(Vanguard Group)的交易所交易基金(ETF)视为我核心投资组合的重要组成部分，同时还持有来自BMO ETF的低波动性ETF，以及来自其他各类供应商的收益导向型ETF。

在2025年4月解放日的疯狂之后，我变得越来越谨慎，尽管我的资产配置尚未(还未)达到经验法则所建议的程度——即你的年龄应等于你的固定收益比例。如果是那样的话，我应该持有28%的股票和72%的固定收益，而我(还)没有那么保守。 

正如我们在之前关于Purpose Longevity Pension Fund的专栏中所指出的，我打算长寿(如果上天眷顾)；因此，我也相信股票(至少是优质派息股票或持有它们的ETF)应该始终占投资组合的至少一半——即使在退休后也是如此。 

退休人士的核心基金是先锋退休收入基金，即VRIF，在TSX交易。这个ETF的名称准确描述了它的功能，也是退休俱乐部(Retirement Club)经常提到的几个基金之一(请参阅由博主Dale Roberts共同创立的俱乐部的介绍性博客)。

我在2020年VRIF推出后不久就开始建仓。当时，其资产配置大约是50%股票对50%固定收益，按正常比例分散在所有地区；然而，随着2025年的推进，我注意到VRIF开始削减其股票敞口并提高固定收益比例，几乎达到70%债券对仅30%股票的程度。 

半退休的《环球邮报》财经专栏作家Rob Carrick在1月下旬的双周专栏中提到了这一点："投资巨头先锋是债券的坚定信仰者，去年采取了不寻常的立场，建议投资组合为70%债券和30%股票。这背后的思路是合理的：股票已经飙升，而债券被低估了。" 

我还注意到先锋美国母公司的各种YouTube视频也表现出类似的谨慎态度——从美国大型成长型巨型股撤退，转向世界各地的其他发达和新兴经济体。

1月21日，先锋加拿大在其多伦多总部举行了两位顶级经济学家的媒体简报会，这让我有机会询问有关其日益谨慎态度的看法。(你可以在网上找到至少两篇彭博新闻和Investment Executive在活动后不久发布的新闻报道。)

4%目标派息符合Bengen著名的4%法则

我们这里的重点是VRIF。最初的新闻稿强调，其目标是为寻求收益的投资者提供"4%的年度目标派息"。这恰好符合William Bengen著名的4%法则，正如我在媒体简报会上调侃的那样，"我很满意"。

针对我的询问，先锋加拿大发言人Matthew Gierasimczuk表示，VRIF的资产配置"随时间变化"，但目标是4%的目标回报：先锋对债券和固定收益持"更乐观的展望"。 

先锋全球经济研究主管Kevin Khang重申，该ETF寻求资助"一定水平的派息。在我们看来，债券可以实现所需的一定水平派息"，而且"美国股市由于显而易见的原因相当昂贵"。在大金融危机之后，债券支付的收益不多，"但现在它们的估值合理：相对于通胀，它们支付了不错的实际回报。"

为了撰写这篇专栏，我随后被介绍给先锋加拿大产品主管Aime Bwakira。在我看来，VRIF高固定收益敞口的理由似乎是不承担超过必要的风险，这是一个非常合理的立场，适合VRIF所服务的退休人士。 

Bwakira确认，先锋"近年来更加倾向于债券——特别是高质量和企业债券——同时保持在其股票护栏"最低30%和最高60%的范围内。这种定位"反映了当前环境和我们资本市场预测的结果。" 

提高固定收益比例的三重理由

理由有三个方面。

首先是更高的利率。债券——尤其是企业债券——支付的收益比2008年大金融危机(GFC)后多年来的水平要高："这使它们非常适合支持VRIF的4%收益目标，而无需承担不必要的股市风险。"VRIF特别纳入企业债券敞口，以帮助提高投资者的收益率。 

其次，鉴于当前的市场前景，该基金的模型已转向固定收益，因为债券"目前提供了更有利的预期回报和风险平衡"。我还被介绍参考先锋当前的VCMM 10年预测(VCMM=先锋资本市场模型)，涵盖各种资产类别。它也在美国为美国投资者发布先锋资本市场模型®预测。 

日期为2026年1月22日的文件指出："即使在当前估值过高的情况下，不断增长的盈利增长也可能在短期内为股票提供动力。然而，我们越来越坚信美国股票的长期前景黯淡。我们的模型预计未来10年的年化回报率约为3.9%至5.9%。"它补充说，"我们对美国股票的温和长期回报预测完全符合我们对人工智能引领的美国经济繁荣的更看好前景。"

Bwakira提出的第三点也是最重要的一点是，"更高的债券配置有助于VRIF提供可靠的现金流，这是其使命的核心。"由于收益需求不会在市场波动期间消失，"VRIF优先考虑其派息的稳定性和可持续性。"VRIF旨在"长期维持投资者初始投资的价值。在股市不确定性加剧期间倾向于债券有助于保护投资者免受大幅回撤的影响，同时仍然支持派息。"

这种常识性的谨慎程度并未被寻求稳定收益的加拿大退休人士所忽视。VRIF在由Dale Roberts和合伙人Brent Schmidt创立的退休俱乐部的许多成员中是一个备受推崇的ETF。该俱乐部在2025年秋季的一次月度Zoom演示中重点介绍了VRIF以及退休人士的其他几个收益来源。Zoom会议和通讯还介绍了BMO的T系列，该系列从ZBAL和ZGRO资产配置模型支付6%的收益率。"退休人士然后可以组合这些ETF，根据投资组合价值创造4%至6%范围的月度收益，"Roberts告诉我。 

一票式资产配置ETF对于积累者和退休人士都是游戏规则改变者

Roberts长期以来一直支持VRIF，在其推出后不久就在他的Cutthecrapinvesting网站上撰文介绍，最近又更新了该帖子。正如Roberts所指出的，来自先锋及其竞争对手BMO ETF、iShares BlackRock等的一票式资产配置ETF，对于仍处于财富积累阶段的投资者来说正被证明是"游戏规则改变者"。

实际上，VRIF有望成为现在处于减持阶段的寻求收益的退休人士的游戏规则改变者。正如其名称所暗示的，VRIF可以在加拿大RRIF中持有，但也可以在RRSP、TFSA、RESP和类似的税收优惠账户中持有，以及在应税投资组合中持有。 

Roberts观察到，VRIF从推出时的基本50/50资产配置转变为到2025年更为保守的60/40债券/股票组合：这正好是先锋流行的VBAL一站式ETF的相反配置，后者通常是60/40股票/债券。

大多数年份，4%的收益预计将由固定收益持仓的利息收入和股票的股息和/或资本利得的某种组合产生。Roberts指出，在推出时，先锋表示可能必须返还投资者自己的一部分资本来达到4%的年度派息，但预计这种情况每十年只会发生一次。不幸的是，这在2022年发生了，当年股票和固定收益都是负数。  

碰巧的是，那本来是一个典型的买入机会。如今，当投资组合中的现金没有更明显的去处时，我发现自己默认只是逐渐增加对VRIF的投资。

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文章"为什么先锋针对退休人士的ETF目前在资产配置上持谨慎态度"首次发表于MoneySense。