私募信贷基金赎回潮来袭 会怎么波及金融和加密市场

撰文：jsai@金色财经

2026年3月，在美伊战争之外看不见的角落，美国私募信贷市场突然迎来赎回压力高峰。

全球最大资管机构贝莱德旗下规模260亿美元的旗舰基金HPS Corporate Lending Fund（HLEND）宣布将季度赎回上限严格限制在5%，尽管投资者申请赎回比例高达9.3%（约12亿美元申请，仅批准约6.2亿美元）。

这并非孤例，黑石（Blackstone）、Blue Owl、Cliffwater、摩根士丹利等头部机构旗下基金也相继面临类似困境。

一、目前已有哪些基金启动限制赎回？

目前尚未达到“普遍”全行业赎回强制关闸的程度，但压力已高度集中于面向散户和高净值客户的“半开放型”或区间基金（Interval Fund/BDC）。

这些基金通常每季度提供最多5%净资产值的赎回窗口，一旦申请超标，管理人可依法启动限制机制。

已知开始限制赎回的基金包括：

• 贝莱德（BlackRock）HPS Corporate Lending Fund（HLEND，260亿美元）：2026年第一季度申请9.3%，严格限制在5%，首次触发“结构性上限”。这也是近期市场动荡以来，首个对永续型私募信贷产品明确限制的大型机构。

• 黑石（Blackstone）BCRED（约820亿美元）：申请创纪录7.9%，超过常规5%上限。公司动用自身及高管约4亿美元自有资金，全额满足赎回，未正式“关闸”，但已显示出巨大缓冲压力。

• Blue Owl Capital旗下OBDC II等BDC（16-19亿美元）：2月起停止常规季度赎回，转为定期分配（贷款偿还或资产出售），相当于实质性限制。此前已回购15.4%份额，压力测试首现裂缝。

• Cliffwater Corporate Lending Fund（330亿美元）：面临超过7%的赎回申请，窗口周二（3月10日）刚关闭，公司尚未决定是限5%还是放宽至7%。

• 摩根士丹利North Haven Private Income Fund（近80亿美元）：申请约11%，North Haven将赎回份额上限设定为5%后，返还了约1.69亿美元，不到投资者赎回请求的一半。

其他如Ares、Fidelity等也有赎回率上升，但尚未正式限制。整体来看，1.8-2万亿美元私募信贷市场中，散户导向基金首当其冲，机构端相对稳定，但信心外溢风险已现。

二、为何限制赎回：根源在于结构性错配与市场担忧

私募信贷的核心卖点是“高收益+低波动+季度流动性”，但底层资产却是长期、非公开、难以快速变现的企业贷款（尤其是SaaS、科技LBO等）。

尽管很多基金明文规定了最多5%净资产值的赎回窗口，限制赎回合规合法，但当赎回潮来袭，基金面临“流动性幻觉”破灭。

引发赎回潮的因素包括：

• AI冲击：大量基金重仓软件公司抵押贷款，生成式AI可能摧毁其商业模式，导致估值下调。摩根大通已对部分软件抵押贷款下调估值并收紧放贷。

• 久期错配：投资者资金可季度退出，但贷款期限往往数年。超额赎回若全额满足，管理人只能贱卖资产或加杠杆，损害留存投资者利益。贝莱德明确称“若无5%上限，将出现投资者资本与私募信贷贷款的结构性错配”。

• 贷款质量担忧：2025年违约率已升至9.2%（Fitch数据）。高调爆雷（如英国MFS欺诈破产，风险敞口超20亿英镑）加剧恐慌。

• 零售投资者挤兑：过去几年散户入场推高规模，如今美联储降息+AI冲击+宏观不确定性下，散户率先撤离，形成“先跑先得”困境。

当遇到赎回潮冲击时，基金管理人也面临两难困境。全额满足会损害声誉与长期纪律；严格限制又可能引发更多恐慌赎回。黑石选择“自掏腰包”缓冲，贝莱德则坚守条款，Cliffwater仍在权衡。

三、对金融市场的影响：系统性风险隐现，类似2007前夜？

私募信贷已成为“影子银行”核心，规模逼近2万亿美元。若流动性危机扩散，会带来以下影响：

• 资管巨头股价重挫：贝莱德公告后股价跌超7%，黑石、KKR、Ares等另类资管集体承压，今年以来已创十年最差表现。

• 资产抛售与去杠杆：若更多基金被迫贱卖贷款，将压低公开债券市场估值，银行收紧对私募信贷的杠杆融资（摩根大通已行动）。

• 信心危机外溢：零售投资者信心崩盘可能波及整个另类资产类，二级市场折价交易增多。分析师已将此比作2007年次贷危机“金丝雀时刻”——流动性枯竭+估值不透明的早期信号。

短期内，管理人通过自有资金或资产出售缓冲，可避免立即崩盘；但若违约率继续上升或经济放缓，系统性风险将放大。

四、对加密市场影响几何：间接传导为主，RWA成关键通道

私募信贷危机对加密市场的直接冲击有限，但存在两条外溢路径：

• 宏观风险厌恶与去杠杆：私募信贷去杠杆可能引发更广泛风险资产抛售，比特币等高贝塔资产首当其冲。历史经验显示，传统金融流动性紧缩往往伴随加密“去风险”行情。

• RWA与DeFi链上传导：当前链上私募信贷规模已接近50亿美元，主要以代币化信贷形式进入DeFi。若底层传统贷款减值或违约，RWA净值波动将触发DeFi清算与流动性收紧。分析人士警告，这可能通过“宏观去杠杆+代币化信贷产品”两条渠道传导至加密生态。

不整体而言，加密市场更多受“情绪传染”而非直接资产联动影响，短期波动性或加大，但长期取决于美联储政策与AI经济实际落地。

但这也警示我们，加密市场在现实世界资产（RWA）上链的过程中，一定要高度关注RWA底层资产。一旦底层资产出现问题，所谓的RWA代币化和DeFi都将是建在沙滩上的高楼。

结语：警惕“流动性幻觉”，私募信贷进入压力测试期

此次赎回潮并非私募信贷末日，而是其高速扩张后首次面对真实流动性考验。贝莱德等巨头坚守上限的做法虽短期保护了基金，但长期考验投资者信任。金融市场需关注后续季度报告（3-4月更多基金将披露），加密市场则应盯紧RWA违约信号与宏观流动性。

对投资者而言，建议审慎评估自身流动性需求，避免追逐“高收益幻觉”。监管层或将加强零售准入审查，以防风险向散户过度转移。

这场危机究竟是“金丝雀”还是“暂时的阵痛”，3-6个月数据将给出答案。

市场永远在波动中寻找平衡——私募信贷的下一页，或许正是更透明、更可持续的篇章。

来源：金色财经