《明晰法案》是「經濟主權的威脅」。那麼為何唐納德·川普如此熱衷於此？

Wolfgang Münchau 是 DL News 的專欄作家。他是 Eurointelligence 的共同創辦人兼董事,並為 UnHerd 撰寫歐洲事務專欄。文中觀點僅代表個人立場。

加密貨幣對川普政府的重要性怎麼強調都不為過。正如美國財政部長 Scott Bessent 在《華爾街日報》最近的專欄文章中承認的那樣,其核心是一場關於美元未來的戰鬥。進一步來說,這關乎確保美國作為全球超級大國的地位。

去年 Genius Act 通過後,為穩定幣發行者建立了一個對加密貨幣友善的監管框架,現在的重大議題是監管該產業的其他部分。這包括穩定幣發行者與公眾互動的平台和中介機構。

最終目標是大幅提升美國經濟中數位資產的發行量——透過穩定幣;取代普通股份的代幣化資產;去中心化交易所;以及讓公司籌集資金和人們儲蓄的全新方式。

爭議性

完成這項工作的監管框架是 Clarity Act,目前正在參議院銀行委員會審議,可能在下個月提交參議院全體投票。

毫不意外地,它引發了爭議。銀行業對此極為不滿,因為它為平台開啟了一扇後門,讓它們能向穩定幣持有者提供隱藏的獎勵——看起來極像利率。

Genius Act 已經禁止穩定幣發行者支付利息,但它為穩定幣網路中的各個節點提供獎勵留下了後門。

銀行業擔心這會導致存款外流。一個提供利息的穩定幣,無論是公開還是隱藏形式,將不僅僅是一個可用於線上支付的虛擬美元。它會變成一個貨幣市場帳戶。

它很可能會提供接近貨幣市場隔夜利率的利率。沒有銀行能與之競爭。這將是銀行業終結的開始。我懷疑這不是擬議立法的缺陷,而是特色。

美國政府對這項立法通過有明確的利益,理想情況下是通過限制較少的版本。其理念是,監管制度越自由,全球加密產業就越有可能遷移到美國。

歐盟在這方面基本上已經出局。2023 年通過的加密資產市場法規,是一個比 Genius Act 和 Clarity Act 結合起來更繁重的制度。

美國政府熱衷於加密產業的原因在於,它將加密貨幣視為擴大美國對世界其他地區經濟力量的手段。其目前的力量關鍵在於美元作為世界最大法定貨幣的過度特權。

沒有競爭者。歐元是一種大型貨幣,但歐元區是一個分散的經濟體,目前更有可能進一步分裂而非團結。只要中國實施資本管制,人民幣就無法挑戰美元。

美元面臨的最大威脅來自美國以外的龐大加密宇宙。誰掌握了加密產業的監管控制權,未來就能監管全球金融。美國希望成為第一個為加密產業提供全面、一致但寬鬆監管制度的國家。

歐盟的 MiCA 確實很全面。布魯塞爾擅長這類事情。但沒有人能指責 MiCA 是寬鬆的。

美元樂觀主義

Bessent 本人表示,不能將美元的領導地位視為理所當然。他是對的。過度特權賦予美國政府比原本能夠借貸更多的權利。

尤其是在美國國際經濟學家中,存在大量自滿的美元樂觀主義。他們毫無例外都是加密貨幣懷疑論者。其中之一是知名國際經濟學家 Maurice Obstfeld,他指出穩定幣的全部意義在於以更低的成本為美國政府提供更多借貸空間。但他認為這行不通。

美國居民會將銀行存款換成穩定幣。因此這只是國內資產的重新配置,他主張。那麼外國人呢?Bessent 估計外國美元穩定幣持有量的潛力為 3.7 兆美元,但 Obstfeld 認為他們也只會重新配置持有資產。

「信用較差國家的居民在美國帳戶中持有美元(通常規避國內法律)可以直接用它們購買穩定幣,」他說。「據報導,阿根廷人在離岸帳戶(以及塞在床墊裡)持有 2,710 億美元,他們可以用這些錢購買美國穩定幣。」

我不認為事情會這樣發展。

假設歐盟未能創建一個運作良好的數位貨幣,人們可能會傾向於持有穩定幣餘額,作為線上交易的便利方式。他們不會將美元銀行存款換成美元穩定幣,而是出售歐元資產來獲得數位貨幣。這將是一個古老現象的現代版本,稱為格雷欣法則:劣幣驅逐良幣。

如果歐洲人開始使用穩定幣進行某些支付,他們可能會想將部分收入儲蓄為美元——或將穩定幣作為儲蓄工具。歐盟可以禁止使用外幣穩定幣。他們幾乎肯定會堅持在任何商業交易中必須始終提供歐元作為可接受的法定貨幣。

最終我認為不可能阻止買家和賣家以他們都偏好的貨幣進行交易。我們談論的是一個未來情境,在這個情境中,加密產業將取代傳統金融市場的部分功能。屆時美國穩定幣將成為全球各地具有競爭力的儲蓄和交易產品。

如果再考慮穩定幣與人工智慧的結合,這是美國同樣主導的產業,那麼世界其他地區很可能會以比現在更多的方式受到美國金融業的主導。

與那些認為加密貨幣是騙局,或充其量是無關緊要事件的宏觀經濟學家不同,我將穩定幣視為對經濟主權的潛在威脅,以及潛在的金融穩定風險。

系統中沒有存款保險。如果一個大型穩定幣發行者或平台破產,將沒有後盾。金融傳染效應將是巨大的。

如果你的時間範圍沒有延伸到川普政府剩餘任期之外,合理預期泡沫會在破裂前膨脹。我能理解為什麼白宮和 Bessent 對此如此熱衷。

我也看到世界其他地區,尤其是歐洲人,可能正在夢遊般地走進一個他們幾乎不理解的美麗新世界。