市場「極速冷氣」背後，發生了什麼事？該抄底嗎？

撰文：ChandlerZ，Foresight News

2 月 5 日 8:00 起，比特幣從 73,000 美元一路下滑，在 6 日 8:00 左右最低跌至 60,000 美元，24 小時跌幅接近 18%，現反彈至 64,000 美元附近。由此，比特幣價格區間重新落回 2021 年牛市頂點的 69,000 美元關卡下方。

山寨幣市場普跌，ETH 從 2,200 美元跌至最低 1,750 美元，SOL 從 92 美元最低跌破 68 美元。 CoinMarket 數據顯示，加密市場總市值在短短一個月的時間內從 3.21 兆美元跌至 2.22 兆美元，跌掉了 1 兆的市值。

根據 Coinglass 數據，過去 24 小時內，加密市場總爆倉金額高達 26.88 億美元，其中多單爆倉 23.00 億美元。

全球市場方面，標普 500 指數收跌 84.32 點，跌幅 1.23%，納指跌幅 1.59%，比特幣財庫公司 Strategy 單日跌幅達 17%，現報 106.99 美元，據其 2025 年 7 月創下的高點已下跌 76%；美元關口。

而根據 Alternative.me 數據，今日加密貨幣恐慌與貪婪指數降至 9（昨日該指數為 12「極度恐慌狀態」），接近一年內低點，顯示市場處於「極度恐慌狀態」。

對不少交易者來說，69,000 美元附近承載著上一輪多頭的記憶，跌破意味良多。在加密市場的歷史敘事中，每一輪熊市的底部都高於上一輪牛市的頂點，幾乎被視為鐵律。但 2022 年的市場走勢，首次對先前的周期提出了挑戰。當比特幣在 2021 年 11 月創下歷史新高後，轉而進入了漫長的下跌通道。

本輪行情同樣跌破了上一輪牛市的頂點，這一幕的重演，似乎驗證了無論宏觀和市場環境怎麼變化，比特幣四年周期仍在運行中。與 2022 年跌破 20,000 美元相似，失守 69,000 美元這一關鍵心理價位，同樣是對市場信心的另一個打擊。上次跌破之後發生了什麼事？能否為我們「刻舟求劍」提供一些思路？該抄底嗎？

上一次跌破頂點之後

2022 年 6 月中旬，在高點歷經 220 天的下跌後，比特幣價格在 2022 年 6 月跌穿 20,000 美元附近，也就是 2017 年牛市頂點附近的心理關卡。這一段行情的特徵是單月跌幅極大，2022 年 6 月比特幣單月跌幅接近 43%，創下多年罕見的月度回檔。

這事件的衝擊力是巨大的。它意味著在 2017 年牛市頂點附近買入並一直持有的投資者，也進入了浮虧狀態。市場的信心受到沉重打擊，「熊市不會跌破前高」的周期信念首次被主流市場週期所打破。

跌破之後，市場並未立即找到支撐。拋售壓力持續湧現，比特幣價格繼續下探，在 6 月 18 日左右最低觸及約 17,600 美元。此時，市場的恐慌情緒達到了頂點。從鏈上數據來看，巨鯨地址出現減持跡象，長期持有者也開始動搖，各類恐懼與貪婪指數均指向「極度恐懼」。這一階段的行情特徵是，價格下跌伴隨著成交量的顯著放大，顯示出大量的投資者選擇離場。

宏觀逆風與產業內爆的疊加效應

價格的崩潰並非孤立事件，它是宏觀經濟逆風與產業內部風險集中爆發的結果。

首先，宏觀層面，聯準會為應對高企的通貨膨脹，開啟了數十年來最激進的升息週期。全球流動性迅速收緊，所有風險資產，包括美股和比特幣，都承受著巨大的估值壓力。在強美元週期下，比特幣展現出與那斯達克指數等科技股高度的正相關性，共同開啟下跌模式。

其次，加密產業內部，一連串的黑天鵝事件接踵而至。從 5 月的 Terra/LUNA 演算法穩定幣崩盤，到 6 月三箭資本（Three Arrows Capital）、Celsius 等知名機構出現流動性危機並最終破產，市場的槓桿被暴力清除。這些機構的強制平倉和清算，形成了死亡螺旋，為比特幣價格的下跌提供了直接的拋售動能。跌破 20,000 美元，正是這些內部風險集中引爆的直接後果。

之後發生了什麼事

從 2022 年 6 月跌破 20,000 美元，到同年 11 月 FTX 交易所崩盤後觸及本輪熊市的最終低點（約 15,500 美元），市場經歷了一個長達五個月的底部震盪區域。在此期間，價格多次嘗試反彈，但均未能有效站穩在 20,000 美元上方，市場信心極為脆弱。

FTX 的倒台是最後一記重拳，它讓市場完成了最後的去槓桿過程。一個重要的市場訊號是，在 FTX 崩盤引發的極端恐慌下，比特幣的價格並未跌破 6 月由三箭資本等機構引發的低點太多，這顯示出市場在該價格區間的承接力已顯著增強。

可以認為，市場在 17,000 美元至 20,000 美元下方區域完成了本輪熊市最核心的籌碼換手和壓力測試。此後的行情走勢進入了一個漫長的、成交量萎縮的築底恢復期。直到 2023 年初，隨著宏觀加息預期放緩，以及市場開始炒作新的敘事，比特幣才重新站上 20,000 美元，並開啟了新一輪的上漲週期。而這距離其首次跌破 20,000 美元已過了 210 天。

破位後並不立刻見底，通常先經歷長時間的震盪與反彈失敗，隨後在信用衝擊或流動性事件中完成更深的下探，最終在更低區間形成底部，再用數月到一年以上時間修復並重回前高區間。這案例在 2022 到 2023 的路徑中非常典型。

能抄底嗎？如何抄底？

如果刻舟求劍，試圖在第一時間抄底總是危險的。當一個關鍵的、長期的支撐位被首次跌破時，通常意味著一輪猛烈的恐慌性拋售剛開始，而非結束。 2022 年 6 月的價格雖然誘人，但市場的下行動能遠未耗盡。真正的熊市底部，與其說是精確的價格點，不如說是漫長且磨人的時間段。

這個底部區域具備鮮明的特徵。在經歷了劇烈的下跌後，市場會進入一個成交量持續萎縮、價格波動縮小的平底階段。彼時的市場氛圍，已從最初的恐慌轉為徹底的麻木和絕望。社群媒體上不再有人熱議暴富神話，取而代之的是一片沉寂，甚至連最堅定的持有者也開始懷疑人生。這種無人問津的市場冷漠期，往往是底部區域最顯著的心理特徵。

真正的底部確認，往往需要一次最終的壓力測試，而這種測試時常以一些大型機構的崩潰作為標誌。 2022 年 11 月的 FTX 崩盤就扮演了這樣的角色。當這個產業巨頭倒下時，市場雖然再次下探，但並未創造出比半年前低太多的新低點。當市場對足以致命的壞消息表現出下跌抵抗時，才是一個高置信度的信號，表明潛在的賣家已經基本出清，市場完成了最徹底的換手。在此之後，儘管信心恢復緩慢，但價格進一步下行的空間已非常有限，一個寬闊的、堅實的底部區域就此形成。

如果從各輪歷史新高回撤到熊市低點的深度分析。圖中標示的四個低點分別對應 2011 年約回撤 93%、2015 年約回撤 84%、2018 年約回撤 83%、2022 年約回撤 76%。直觀上，熊市最深跌幅在逐步收斂，若以此趨勢，推測本輪熊市底可能在約 70% 回撤附近。

至於如何抄底，分析師 Phyrex Ni 從人性角度提供了一個思路。 Phyrex 表示，可以透過恐慌數據 VIX 判斷比特幣的抄底時機，這是他長期以來一直使用的抄底策略，透過回測數據發現這套方式好用，尤其是在市場情緒極端差的時候。

VIX 的抄底分為幾個階段：

• VIX < 20 的時候基本上都是正常的波動。
• VIX < 25 的時候已經進入到了恐慌的初期，這個時候未必是最好抄底的時間，但已經可以作為觀察使用，尤其是下跌較多的資產可以多關注。
• VIX > 25 相對來說發生的次數並不多，這種時候往往是事件驅動較多的時候，例如 2025 年 10 月和 11 月發生的兩次，一次是停擺，一次是關稅，事件結束往往都會反彈。這個階段可以視情況開始建倉。
• VIX > 30 這種情況發生的並不多，往往都是比較極端的事件，對市場的恐嚇作用會更加明顯，這種時間往往是買入成功率較高的時間。
• VIX > 40 市場已經開始散播熊市的言論了，發生這種狀況的時候是可以加大投資的，其所有的回測數據顯示這個區間的投資 BTC 的穩定性非常好，但超過 40 的情況還是挺難出現的。
• VIX > 50 非常少出現的情況，上一次出現是在 2025 年 4 月當時是美國調整，尤其是和中國的關稅戰，歷史回測數據中當 VIX 超過 50 的時候往往較短的時間內就會出現大幅上漲的趨勢。

Phyrex 稱，目前的 VIX 是 22.56 屬於觀察區，這個區間買或不買問題都不大，可以視自己的情況決定，而超過 25 或者是超過 30 確實是更穩妥的時機，但最近兩三年出現超過 30 的次數並不多。