成長疑慮與治理問題拖累第四季市場

作者：Heather Caitlin P. Mañago，研究員

菲律賓金融市場在2025年以低迷表現收官，國內經濟成長動能疲軟和治理相關不確定性的持續擔憂，抵消了持續貨幣寬鬆週期帶來的利好因素。

然而，分析師警告，3月初加劇的中東緊張局勢推高了全球油價,可能在今年引發本地金融市場的下跌。

第四季度，菲律賓股票交易所指數(PSEi)收於6,052.92點，較2024年底的6,528.79點下跌了7.3%。

同時,菲律賓銀行家協會數據顯示,10月至12月期間披索兌美元收於58.79披索,較一年前貶值了1.6%。

根據菲律賓交易系統網站公佈的PHP彭博估值服務參考利率(BVAL),政府證券收益率按年度基礎下跌了44.04個基點(bps)。

分析師表示，在此期間，國內市場受到激進貨幣寬鬆和經濟活動急劇減速之間的緊張關係影響。

「總體而言，這一季度的特點是一方面貨幣政策環境具有支持性，另一方面經濟成長動能惡化和市場情緒疲軟之間的緊張關係，」菲律賓聯合銀行(UnionBank)首席經濟學家Ruben Carlo O. Asuncion表示。

大都會銀行信託公司(Metrobank)首席經濟學家Nicholas Antonio T. Mapa將市場表現低迷歸因於「消費者和企業信心下降」，因為擔憂從全球因素轉向國內經濟活動。

「宏觀驅動因素包括GDP（國內生產總值）成長放緩、通脹溫和以及政策利率下調，」安全銀行(Security Bank Corp.)首席經濟學家Angelo B. Taningco表示。

菲律賓統計局(PSA)報告稱，第四季度國內生產總值增加了3%，較2024年第四季度的5.3%和2025年第三季度修正後的3.9%放緩。

2025年，經濟增加了4.4%，遠弱於2024年的5.7%增長。

這是五年來最疲軟的步伐，或自2020年疫情高峰期9.5%的收縮以來。不包括疫情，這是自2011年3.9%擴張以來最慢的成長。

PSA數據還顯示，整體通脹從11月的1.5%加快到12月的1.8%，但低於2024年12月的2.9%。

12月的數字是自2025年2月以來最快的，儘管與2025年3月的1.8%數據持平。

12月標誌著通脹連續第十個月低於菲律賓中央銀行(BSP)2-4%的目標。

PSA最新數據顯示，通脹從1月的2%和一年前的2.1%上升到2026年2月的2.4%——為2025年1月以來最高水平。

「隨著通脹低於目標甚至低於容忍區間，BSP選擇降低政策利率以提振疲軟的成長動能，」Metrobank的Mapa先生表示。

到2025年底，BSP已將其基準政策利率下調了25個基點至4.5%，為2022年9月以來的最低水平。

2026年2月，貨幣委員會將利率再下調了25個基點至4.25%，為2022年8月以來的最低水平。

這使得BSP自2024年8月開始一系列貨幣政策寬鬆以來，總共降低了225個基點。

「BSP在2025年第四季度的兩次政策利率下調有助於支持對國內經濟的信心。投資者情緒改善可能促進了部分金融市場的收益，」BSP在電子郵件中表示。

Sun Life投資管理信託公司經濟學家Patrick M. Ella表示，降息和通脹緩解有助於推低收益率。然而，他指出，由於美國可能降息的不確定性，收益率曲線未能進一步下降。

從10月到12月，美國聯準會實施了兩次降息——一次在10月下旬，將聯邦基金利率降低到3.75%-4%，另一次在12月，進一步將其降低到3.5%-3.75%，完成了聯準會2025年的三次降息。

治理與信心
防洪貪腐醜聞和基礎設施支出調查特別打擊了市場情緒。

據Asuncion先生稱，本地股市的特點是「交易量稀薄、外資持續流出以及對經濟成長的持續擔憂」。

Rizal商業銀行公司(RCBC)首席經濟學家Michael L. Ricafort指出，在這場風波中基礎設施支出緊縮，加上政治不確定性削弱了投資者信心。

菲律賓政府基礎設施支出在11月連續第五個月下降。

根據預算管理部(DBM)1月31日公佈的數據，基礎設施和其他資本支出的國家撥款較一年前暴跌了45.2%至480億披索。

Metrobank的Mapa先生表示，2025年的市場問題與前一年的全球因素不同，反而似乎是由「對經濟活動放緩和信心減弱的擔憂」所驅動。

2026年前景
分析師預期匯款、旅遊業復甦和具有韌性的業務流程外包公司(BPOs)將提供支持，但他們強調，更廣泛的經濟前景將取決於信心從2025年底的治理衝擊中反彈的速度。

「2026年，市場情緒和金融狀況將取決於國內基本面和全球發展之間的互動。一個關鍵的國內驅動因素將是信心從近期治理衝擊中反彈的速度，這取決於治理改革的步伐和可信度，」央行表示。

RCBC的Ricafort先生預測，在第一季度1.44兆披索的「追趕」政府支出計劃推動下，今年GDP成長將回升至5.3%-5.8%。

財政部長Frederick D. Go表示，政府計劃在第一季度支出1.44兆披索，作為在去年成長放緩後支持經濟的追趕努力的一部分。

Go先生在2月2日的菲律賓外國記者協會活動上表示，6.793兆披索國家預算下計劃的第一季度支出將有助於推動經濟活動以實現政府的GDP成長目標。

政府今年的目標是GDP成長5%-6%。

「經濟復甦的軌跡將在很大程度上取決於公共支出正常化的速度，以及在治理相關干擾後能否重建信心，」Asuncion先生表示。

Security Bank的Taningco先生警告稱，「過度降息可能帶來風險，因為通脹可能在2026年再次上升，」他建議採取漸進式寬鬆路徑，將政策利率降低到4%。

油價衝擊
同時，中東地緣政治緊張局勢加劇，加上全球油價飆升，給市場帶來了額外風險。

「總體而言，油價將繼續成為影響政策預期、貨幣表現和2026年行業領導地位的重要搖擺因素，」UnionBank的Asuncion先生表示。

他表示，在第一季度，較高的燃料成本可能推高通脹，限制對BSP進一步降息的預期並推高債券收益率。如果能源進口繼續超過出口收入，這些相同的動態也可能通過擴大貿易赤字給披索帶來壓力。

Asuncion先生補充說，在第一季度之後，市場狀況將在很大程度上取決於第二輪效應。

「如果油價驅動的通脹被證明是可控的，需求狀況有所緩和，BSP今年晚些時候仍應有空間重新調整政策，這將對債券和利率敏感型股票有利。然而，長期的油價衝擊將有利於防禦性和能源相關股票，同時使[外匯]和股票更加波動，」他說。

Security Bank的Taningco先生強調，考慮到菲律賓作為石油淨進口國的地位以及對中東原油的嚴重依賴，菲律賓特別容易受到高全球油價的影響。

根據能源部數據，該國約98%的石油進口來自該地區。

固定收益市場
BSP：BSP預期，改善的成長前景和可控的通脹將支持市場信心。

Asuncion先生：固定收益前景仍然有利，通脹緩解、支持性貨幣政策以及對長期證券的穩定需求預計將使收益率保持在可控範圍內。隨著投資者繼續消化寬鬆的政策環境，收益率曲線有望進一步平坦化。除非出現重大供應意外，健康的流動性狀況和拍賣中的強勁需求應該會持續。總體而言，隨著市場繼續消化寬鬆週期的全部影響，固定收益可能在2026年初表現優於其他資產類別。

Mapa先生：來自BSP的政策寬鬆（儘管有限）和通脹的最終回升的組合應該導致收益率曲線變陡。

Ella先生：將從聯準會政策方向獲得線索。

Taningco先生：預期第一季度面臨下行壓力，主要是由於中東戰爭引發的風險規避情緒，該戰爭引發了油價衝擊。

Ricafort先生：固定收益市場保持積極，其特點是對政府證券的高需求和收益率下降的趨勢。在本地經濟成長/復甦相對較慢的情況下，BSP未來可能降息，並可能與預計2026年後半段的聯準會未來降息相匹配，以更好地管理利率差。

股票
BSP：股票市場活動將受到國內基本面和全球發展之間互動的影響，包括信心從近期治理衝擊中反彈的速度。

Asuncion先生：股票市場進入2026年第一季度時持謹慎樂觀態度。雖然較低的利率和溫和的通脹創造了支持性的估值環境，但投資者可能會保持選擇性，直到出現更明確的經濟好轉跡象。市場可能會看到由利率敏感型行業和改善的情緒推動的間歇性反彈，但持續的上行動能將取決於更好的宏觀數據——特別是政府支出、企業盈利指引和消費者需求狀況。

Ella先生：將從國內GDP和聯準會政策方向獲得線索。我們剛剛開始企業盈利季，這將影響第一季度。

Taningco先生：預期第一季度面臨下行壓力，主要是由於中東戰爭引發的風險規避情緒，該戰爭引發了油價衝擊。

Ricafort先生：PSEi顯示出強勁復甦的跡象，完全抹去了2025年底的損失，在6,000點上方交易，市場持續樂觀地認為菲律賓政府債券可能被納入摩根大通新興市場債券指數，這將帶來約30億美元的菲律賓政府債券額外外資購買，以及最近本地上市公司大多更好的企業盈利結果，可能從根本上支持估值。

外匯(FX)市場
BSP：預期經濟將通過強勁的匯款流入、旅遊業復甦和具有韌性的服務出口收入（尤其是來自BPOs）來緩衝外部逆風。

Asuncion先生：預計披索將在第一季度在相對穩定的範圍內交易，受到支持性國內通脹動態、更加耐心的聯準會和改善的風險情緒的綜合影響。然而，如果國內成長沒有明顯反彈，大幅升值不太可能。如果全球美元狀況緩和，以及如果早期經濟指標指向國內活動復甦，貨幣可能會在57-59披索的上端範圍內移動，並有可能適度走強。

Mapa先生：我們可能會看到外匯市場受到美元整體方向以及BSP政策方向的影響。

Ella先生：將從聯準會政策方向獲得線索。

Taningco先生：預期第一季度面臨下行壓力，主要是由於中東戰爭引發的風險規避情緒，該戰爭引發了油價衝擊。

Ricafort先生：只要通脹保持穩定並在BSP 2%-4%的通脹目標範圍內，披索兌美元匯率就會保持相對穩定或走強；也在可接受的貨幣和財政政策空間內。