Ο Νόμος περί Σαφήνειας αποτελεί «απειλή για την οικονομική κυριαρχία». Γιατί λοιπόν ο Donald Trump τον υποστηρίζει τόσο θερμά;

Ο Wolfgang Münchau είναι αρθρογράφος για το DL News. Είναι συνιδρυτής και διευθυντής της Eurointelligence και γράφει στήλη για ευρωπαϊκά θέματα στο UnHerd. Οι απόψεις είναι δικές του.

Είναι δύσκολο να υπερεκτιμήσει κανείς τη σημασία των κρυπτονομισμάτων για την κυβέρνηση Trump. Στον πυρήνα της, αυτή είναι μια μάχη για το μέλλον του δολαρίου, όπως παραδέχθηκε ο Scott Bessent, υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, στο πρόσφατο άρθρο γνώμης του στη Wall Street Journal. Κατ' επέκταση, αυτό αφορά την εξασφάλιση του ρόλου των ΗΠΑ ως παγκόσμιας υπερδύναμης.

Μετά την ψήφιση του Genius Act πέρυσι, ενός φιλικού προς τα κρυπτονομίσματα ρυθμιστικού πλαισίου για τους εκδότες stablecoin, το μεγάλο ζήτημα τώρα είναι η ρύθμιση του υπόλοιπου κλάδου. Αυτό περιλαμβάνει τις πλατφόρμες και τους διαμεσολαβητές μέσω των οποίων οι εκδότες stablecoin αλληλεπιδρούν με το κοινό.

Ο απώτερος στόχος είναι να ενισχυθεί το ποσό της έκδοσης ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων στην αμερικανική οικονομία – μέσω stablecoins· τοκενοποιημένων περιουσιακών στοιχείων που αντικαθιστούν τις συνήθεις μετοχές· αποκεντρωμένων ανταλλακτηρίων· και εντελώς νέων τρόπων για τις εταιρείες να αντλήσουν χρήματα και για τους ανθρώπους να εξοικονομήσουν.

Αμφιλεγόμενο

Το ρυθμιστικό πλαίσιο για να επιτευχθεί αυτός ο στόχος είναι το Clarity Act που βρίσκεται τώρα ενώπιον της Τραπεζικής Επιτροπής της Γερουσίας και που μπορεί να έρθει σε πλήρη ψηφοφορία στη Γερουσία τον επόμενο μήνα.

Είναι, όπως αναμενόταν, αμφιλεγόμενο. Οι τράπεζες αντιδρούν έντονα γι' αυτό, επειδή ανοίγει μια παραθυρίδα για τις πλατφόρμες να προσφέρουν κρυφές ανταμοιβές στους κατόχους stablecoin – που μοιάζουν ύποπτα με επιτόκια.

Το Genius Act ήδη απαγόρευσε τις πληρωμές τόκων από τους εκδότες stablecoin, αλλά άφησε μια παραθυρίδα ανοιχτή σε διάφορους κόμβους του δικτύου stablecoin για να προσφέρουν ανταμοιβές.

Οι τράπεζες φοβούνται ότι αυτό θα οδηγήσει σε φυγή καταθέσεων. Ένα stablecoin που προσφέρει τόκους, είτε ευθέως είτε σε κρυφές μορφές, θα ήταν πολύ περισσότερο από ένα εικονικό δολάριο που μπορεί να χρησιμοποιηθεί για διαδικτυακές πληρωμές. Θα μετατραπόταν σε λογαριασμό χρηματαγοράς.

Πιθανότατα, θα πρόσφερε επιτόκια κοντά στα overnight επιτόκια των χρηματαγορών. Καμία τράπεζα δεν θα μπορούσε να ανταγωνιστεί αυτό. Θα ήταν η αρχή του τέλους των τραπεζών. Υποψιάζομαι ότι αυτό δεν είναι σφάλμα της προτεινόμενης νομοθεσίας, αλλά χαρακτηριστικό.

Η κυβέρνηση των ΗΠΑ έχει σαφές συμφέρον να περάσει αυτή η νομοθεσία, ιδανικά σε μια έκδοση που επιβάλλει λίγους περιορισμούς. Η ιδέα είναι ότι όσο πιο φιλελεύθερο γίνει το καθεστώς, τόσο πιο πιθανό είναι ο παγκόσμιος κλάδος κρυπτονομισμάτων να μεταναστεύσει στις ΗΠΑ.

Η ΕΕ είναι ουσιαστικά εκτός εικόνας εδώ. Ο κανονισμός Markets in Crypto-Assets, που ψηφίστηκε το 2023, είναι ένα πολύ πιο επαχθές καθεστώς από τους συνδυασμένους Genius και Clarity Acts.

Ο λόγος που η αμερικανική κυβέρνηση ενδιαφέρεται για τον κλάδο κρυπτονομισμάτων είναι ότι θεωρεί το κρυπτονόμισμα ως μέσο επέκτασης της αμερικανικής οικονομικής ισχύος στον υπόλοιπο κόσμο. Η τρέχουσα ισχύς της βασίζεται κρίσιμα στο υπέρμετρο προνόμιο του δολαρίου ΗΠΑ ως του μεγαλύτερου νομισματικού νομίσματος στον κόσμο.

Δεν υπάρχουν ανταγωνιστές. Το ευρώ είναι ένα μεγάλο νόμισμα, αλλά η ευρωζώνη είναι μια κατακερματισμένη οικονομία, σε αυτό το σημείο πιο πιθανό να κατακερματιστεί περαιτέρω παρά να ενωθεί. Το γουάν δεν μπορεί να αμφισβητήσει το δολάριο για όσο η Κίνα επιβάλλει κεφαλαιακούς ελέγχους.

Η μεγαλύτερη απειλή για το δολάριο προέρχεται από ένα μεγάλο cryptoverse εκτός ΗΠΑ. Όποιος ασκεί ρυθμιστικό έλεγχο στον κλάδο κρυπτονομισμάτων, θα ρυθμίζει τη διεθνή χρηματοδότηση στο μέλλον. Οι ΗΠΑ ελπίζουν να γίνουν η πρώτη χώρα που θα προσφέρει ένα ολοκληρωμένο, συνεπές, αλλά ελαφρύ ρυθμιστικό καθεστώς για τον κλάδο κρυπτονομισμάτων.

Το MiCA της ΕΕ είναι σίγουρα ολοκληρωμένο. Οι Βρυξέλλες είναι καλές σε αυτού του είδους τα πράγματα. Αλλά κανείς δεν μπορεί να κατηγορήσει το MiCA ότι είναι ελαφρύ.

Αισιοδοξία για το δολάριο

Ο ίδιος ο Bessent είπε ότι δεν μπορεί κανείς να θεωρεί δεδομένο τον ηγετικό ρόλο του δολαρίου ΗΠΑ. Έχει δίκιο. Το υπέρμετρο προνόμιο δίνει στις κυβερνήσεις των ΗΠΑ το δικαίωμα να δανειστούν περισσότερα από ό,τι θα μπορούσαν διαφορετικά.

Υπάρχει πολύ εφησυχαστική αισιοδοξία για το δολάριο ειδικά μεταξύ των Αμερικανών διεθνών οικονομολόγων. Όλοι είναι, χωρίς εξαίρεση, σκεπτικιστές κρυπτονομισμάτων. Ένας από αυτούς είναι ο γνωστός διεθνής οικονομολόγος Maurice Obstfeld, ο οποίος σημειώνει ότι ο πραγματικός στόχος των stablecoins είναι να δώσει στην κυβέρνηση των ΗΠΑ περισσότερο περιθώριο για δανεισμό, σε χαμηλότερο κόστος. Αλλά δεν πιστεύει ότι θα λειτουργήσει.

Οι κάτοικοι των ΗΠΑ θα ανταλλάξουν τραπεζικά υπόλοιπα με stablecoins. Έτσι αυτό θα ήταν απλώς μια ανακατανομή εγχώριων περιουσιακών στοιχείων, υποστηρίζει. Τι γίνεται με τους αλλοδαπούς; Ο Bessent έχει υπολογίσει τις πιθανές ξένες συμμετοχές σε stablecoin δολαρίου στα 3,7 τρισεκατομμύρια, αλλά ο Obstfeld πιστεύει ότι και αυτοί θα απλώς ανακατανείμουν τις συμμετοχές τους.

«Οι κάτοικοι λιγότερο πιστόληπτων χωρών που κατέχουν δολάρια σε λογαριασμούς ΗΠΑ (συχνά παρακάμπτοντας την εγχώρια νομοθεσία) θα μπορούσαν απλώς να τα ξοδέψουν σε stablecoins», είπε. «Οι Αργεντινοί φέρεται να κατέχουν 271 δισεκατομμύρια δολάρια σε υπεράκτιους λογαριασμούς (και κρυμμένα σε στρώματα), τα οποία θα μπορούσαν να χρησιμοποιήσουν για να αγοράσουν stablecoins ΗΠΑ.»

Δεν νομίζω ότι έτσι θα λειτουργήσει.

Ας πούμε ότι η ΕΕ αποτυγχάνει να δημιουργήσει ένα καλά λειτουργικό ψηφιακό νόμισμα, οι άνθρωποι μπορεί να πειραστούν να κρατήσουν υπόλοιπα stablecoin ως έναν βολικό τρόπο για διαδικτυακές συναλλαγές. Δεν θα άλλαζαν τραπεζικά υπόλοιπα δολαρίου με stablecoins δολαρίου αλλά θα πουλούσαν περιουσιακά στοιχεία ευρώ για να αποκτήσουν τα ψηφιακά χρήματα. Αυτό θα ήταν μια σύγχρονη εκδοχή ενός παλιού φαινομένου γνωστού ως νόμος του Gresham: το κακό χρήμα εκτοπίζει το καλό.

Αν οι Ευρωπαίοι άρχιζαν να χρησιμοποιούν stablecoins για ορισμένες πληρωμές, πιθανότατα θα ήθελαν να εξοικονομήσουν μέρος του εισοδήματός τους σε δολάρια ΗΠΑ – ή σε stablecoins ως μέσο αποταμίευσης. Η ΕΕ θα μπορούσε να απαγορεύσει τη χρήση stablecoins ξένου νομίσματος. Σχεδόν σίγουρα θα επιμείνουν ότι το ευρώ πρέπει πάντα να προσφέρεται ως αποδεκτό νόμιμο νόμισμα σε κάθε εμπορική συναλλαγή.

Τελικά δεν νομίζω ότι θα είναι δυνατόν να σταματήσουν αγοραστές και πωλητές να συναλλάσσονται στο νόμισμα που και οι δύο προτιμούν. Μιλάμε για ένα μελλοντικό σενάριο στο οποίο ο κλάδος κρυπτονομισμάτων θα έχει σφετεριστεί μέρη των παραδοσιακών χρηματοπιστωτικών αγορών. Το stablecoin των ΗΠΑ θα έχει σε αυτό το σημείο γίνει ένα ανταγωνιστικό προϊόν αποταμίευσης και συναλλαγών παντού στον κόσμο.

Αν στη συνέχεια εξετάσετε τον συνδυασμό stablecoins και τεχνητής νοημοσύνης, ένα κλάδο που κυριαρχούν επίσης οι ΗΠΑ, είναι αρκετά πιθανό ότι ο υπόλοιπος κόσμος θα κυριαρχηθεί από την αμερικανική χρηματοοικονομική βιομηχανία με περισσότερους τρόπους από ό,τι ήδη είναι.

Σε αντίθεση με τους μακροοικονομολόγους που θεωρούν τα κρυπτονομίσματα απάτη, ή στην καλύτερη περίπτωση ένα μη-γεγονός, βλέπω τα stablecoins ως πιθανή απειλή για την οικονομική κυριαρχία και ως πιθανό κίνδυνο για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα.

Δεν υπάρχει ασφάλιση καταθέσεων στο σύστημα. Αν ένας μεγάλος εκδότης stablecoin, ή πλατφόρμα, χρεοκοπούσε, δεν θα υπήρχε υποστήριξη. Οι επιπτώσεις χρηματοοικονομικής μετάδοσης θα ήταν τεράστιες.

Αν ο χρονικός σας ορίζοντας δεν εκτείνεται πέρα από την υπολειπόμενη διάρκεια της κυβέρνησης Trump, θα ήταν λογικό να αναμένετε ότι η φούσκα θα φουσκώσει πριν ξεφουσκώσει. Καταλαβαίνω γιατί ο Λευκός Οίκος και ο Bessent ενδιαφέρονται γι' αυτό.

Μπορώ επίσης να δω ότι ο υπόλοιπος κόσμος, και ιδιαίτερα οι Ευρωπαίοι, μπορεί να οδηγούνται υπνοβατώντας σε έναν θαυμαστό νέο κόσμο που μόλις καταλαβαίνουν.