Token vs. azioni: gap di valutazione

Autore: DWF

Tradotto da: Jae, PANews

Punti chiave

• Token: valutazioni elevate e liquidità in calo hanno danneggiato la fiducia degli investitori, e i fondi stanno affluendo nelle azioni.

• Token e azioni hanno un potenziale di crescita simile, ma le loro caratteristiche di rischio sono molto diverse: i token raggiungono il picco più velocemente (<30 giorni) e affrontano una maggiore volatilità; mentre le azioni mantengono rendimenti più solidi su un arco temporale più lungo.

• Le azioni godono di un premio di valutazione più elevato rispetto ai token: questo premio può essere attribuito ai requisiti di accesso istituzionale, al potenziale di inclusione negli indici e alla gamma più ampia di strategie di trading supportate dalle azioni.

• Il rapporto prezzo/vendite (P/S) fornisce un parametro di riferimento utile per valutare le aziende, ma la divergenza di valutazione riflette l'importanza di altri fattori, tra cui barriere normative, diversificazione dei ricavi, valore per gli azionisti e sentiment del settore.

• L'attività di fusioni e acquisizioni (M&A) ha raggiunto un massimo di cinque anni mentre il consolidamento accelera: le capacità di acquisizione si sono dimostrate più veloci della costruzione sul posto, mentre la conformità normativa sta guidando acquisizioni strategiche.

Lo stato attuale dell'emissione di token

Il settore crypto ha raggiunto un punto di svolta. Miliardi di dollari stanno affluendo, l'interesse istituzionale è al massimo e l'ambiente normativo sta diventando sempre più favorevole. Tuttavia, per i costruttori e gli utenti, la situazione è più cupa che mai. Il divario crescente tra il finanziamento istituzionale e lo spirito nativo delle criptovalute fa parte di un problema più ampio. Lo spirito decentralizzato originale e la sperimentazione cypherpunk sembrano svanire, sostituiti dall'ingresso di entità centralizzate e dal loro enorme impatto.

Le criptovalute hanno a lungo prosperato in un ambiente ad alto rischio, simile a un casinò, che viene gradualmente rimosso man mano che le prestazioni dei token diminuiscono drasticamente. Questo è anche guidato da eventi predatori che hanno un impatto significativo sugli investitori retail, portando a un esodo di liquidità dal mercato.

Secondo un rapporto di Memento Research, oltre l'80% dei token emessi nel 2025 è attualmente prezzato al di sotto del prezzo TGE. I progetti sono particolarmente colpiti a causa della difficoltà nel giustificare e sostenere le loro valutazioni elevate, manifestandosi come elevata volatilità e una generale mancanza di domanda per i token. Il potenziale di crescita è diventato anche scarso, poiché la maggior parte dei token ha affrontato una significativa pressione di vendita dal TGE, per motivi tra cui la presa di profitto anticipata, la mancanza di fiducia nel prodotto o la scarsa tokenomics (airdrop, CEX, ecc.). Questo ha smorzato l'interesse degli investitori e del retail, e eventi come il fenomeno "10/10" hanno ulteriormente esacerbato il deflusso di fondi dal mercato crypto, sollevando domande sull'infrastruttura centrale del settore.

L'ascesa delle IPO

Nel frattempo, nel settore finanziario tradizionale, le IPO si sono dimostrate altamente attraenti per le aziende crypto, con diverse quotazioni notevoli nel 2025 e molte altre società che attualmente stanno presentando domanda per IPO. I dati mostrano che le IPO crypto hanno raccolto oltre 14,6 miliardi di dollari nel 2025, un aumento di 48 volte rispetto al 2024. Anche le fusioni e acquisizioni hanno mostrato un tasso di crescita simile, con le aziende leader che cercano di diversificare i loro portafogli di prodotti, di cui parleremo ulteriormente di seguito. Nel complesso, le prestazioni eccezionali di queste aziende dimostrano una forte domanda di mercato per l'esposizione agli asset digitali. È probabile che questa tendenza acceleri nel 2026.

Dove sta fluendo la liquidità?

Nell'ultimo anno, numerose IPO e ICO di alto profilo hanno raccolto fondi sostanziali. La tabella seguente mostra l'importo dei fondi raccolti e la valutazione iniziale per ogni azienda.

Questo mostra che IPO e ICO hanno valutazioni relativamente simili. Alcune ICO (come Plasma) si prezzano intenzionalmente al di sotto delle valutazioni degli investitori istituzionali per fornire agli investitori retail un maggiore potenziale di crescita e accesso al mercato. In media, le IPO offrono il 12-20% delle loro azioni al pubblico, mentre le ICO offrono il 7-12%. World Liberty Finance è un'eccezione notevole, con la sua offerta che supera il 35% dell'offerta totale.

L'analisi di ICO e IPO rivela che i token tipicamente mostrano una maggiore volatilità a breve termine e tempi di picco più brevi (<30 giorni). Al contrario, le azioni tendono a raggiungere una crescita costante su un periodo più lungo. Vale la pena notare che, nonostante ciò, entrambi sono simili in termini di potenziale di crescita.

CRCL e XPL sono eccezioni, sperimentando guadagni significativi fin dall'inizio, offrendo agli investitori rendimenti di 10-25 volte. Tuttavia, le loro prestazioni seguono ancora la tendenza sopra menzionata. XPL ha ritracciato il 65% dal suo massimo entro due settimane, mentre CRCL è salito costantemente durante lo stesso periodo.

Ricavi: valutare il premio azionario

Un'ulteriore analisi dei dati sui ricavi rivela che le azioni tendono a comandare un premio più elevato rispetto ai token, variando da 7-40 volte e 2-16 volte rispettivamente. Questo può essere attribuito a una liquidità migliorata derivante da una varietà di fattori:

• Accesso istituzionale: sebbene il sentiment positivo continui a crescere riguardo all'inclusione di asset digitali nei bilanci, rimane in gran parte limitato ai fondi autorizzati (in particolare fondi pensione o di dotazione). Un'IPO fornisce alle aziende l'accesso a questa vasta riserva di capitale istituzionale.

• Inclusione negli indici: lo slancio di crescita nei mercati pubblici è molto più forte che nei mercati on-chain. Coinbase entrerà nell'indice S&P 500 a maggio 2025, diventando la prima azienda crypto ad essere inclusa. Questo potrebbe portare a un accumulo di fondi/ETF che tracciano gli indici e pressione di acquisto.

• Strategie alternative: il mercato azionario consente una gamma più ampia di strategie istituzionali, tra cui opzioni e leva, mentre i token on-chain sono spesso limitati da liquidità e controparti insufficienti.

Nel complesso, il rapporto prezzo/vendite (P/S) mostra la valutazione di un'azienda basata sui suoi ricavi negli ultimi 12 mesi e aiuta a determinare se è sottovalutata o sopravvalutata rispetto ai suoi concorrenti. Tuttavia, i fattori di sentiment degli investitori oltre i numeri non sono presi in considerazione. I fattori da considerare quando si valutano azioni/token includono:

• Barriere e diversificazione: questi sono cruciali nel settore degli asset digitali in rapida evoluzione. I premi vengono pagati per licenze e conformità normativa, mentre un portfolio aziendale diversificato migliora la proposta di valore dell'attività principale oltre le semplici cifre di ricavi.

Ad esempio, Figure ha lanciato il proprio pool di prestiti RWA, accessibile agli investitori retail e istituzionali, ed è stata la prima azienda a ricevere l'approvazione SEC per emettere una stablecoin fruttiera ($YLDS). Bullish è un exchange regolamentato, ma possiede anche altre attività come CoinDesk, che aggiunge valore oltre i suoi servizi di trading. Tutti questi fattori potrebbero potenzialmente contribuire a premi estremamente elevati.

Al contrario, eToro appare "sottovalutato" a causa del suo rapporto P/S estremamente basso, ma un'analisi più approfondita rivela che i suoi ricavi e costi stanno aumentando in tandem, il che non è ideale. Inoltre, l'azienda si concentra esclusivamente sulla fornitura di servizi di trading, con conseguente differenziazione limitata e margini di profitto bassi. Pertanto, costruire una barriera difensiva e diversificare la propria attività dovrebbe essere il focus chiave per gli investitori.

• Valore per gli azionisti: restituire capitale agli investitori attraverso riacquisti è comune sia nel mercato azionario che in quello dei token, specialmente per le aziende con forti capacità di generazione di ricavi.

Ad esempio, Hyperliquid ha uno dei programmi di riacquisto più aggressivi, con il 97% dei suoi ricavi utilizzati per i riacquisti. Dalla sua nascita, il fondo di aiuto ha riacquistato oltre 40,5 milioni di token HYPE, rappresentando oltre il 4% dell'offerta totale. Questo programma di riacquisto aggressivo indubbiamente influisce sul prezzo, aumentando la fiducia degli investitori finché i ricavi rimangono stabili e il settore ha ancora spazio per crescere. Questo aiuta a migliorare il rapporto P/S, ma dato il forte sostegno del team stesso, questo non significa necessariamente che il token sia "sopravvalutato".

• Sentiment del settore: i settori ad alta crescita guidati da eventi istituzionali o normativi godono naturalmente di un premio poiché gli investitori cercano esposizione.

Ad esempio, poco dopo l'IPO di Circle a giugno 2025, il prezzo delle sue azioni ha sperimentato un'impennata parabolica, con il suo rapporto prezzo/vendite che ha raggiunto un picco di circa 27. Questo può essere attribuito al GENIUS Act, approvato poco dopo l'IPO di Circle, un framework progettato per legalizzare l'adozione e l'emissione di stablecoin. Come uno dei principali attori nell'infrastruttura delle stablecoin, Circle sarà un grande beneficiario.

Fusioni e acquisizioni: consolidamento importante

I rapporti indicano che l'attività di M&A crypto dovrebbe raggiungere un massimo di cinque anni nel 2025, guidata sia dall'aumento dell'attività da parte delle aziende finanziarie tradizionali (TradFi) sia da un clima normativo più favorevole. Dopo la serie di politiche favorevoli alle criptovalute dell'amministrazione Trump, le tesorerie di asset digitali (DAT) hanno visto un'impennata di attività, poiché detenere esposizione ad asset digitali nei bilanci è diventato meno controverso. Le aziende hanno anche spostato il loro focus sulle acquisizioni, poiché questo è un modo più efficiente per ottenere licenze specifiche e raggiungere la conformità. Nel complesso, l'istituzione di un framework normativo ha aperto la strada a un'attività di M&A accelerata.

Guardando indietro nell'ultimo anno, il numero di transazioni in tutti i settori è aumentato significativamente. Le prime tre categorie che le istituzioni d'investimento danno priorità sono:

• Investimenti e trading: compresi infrastruttura di trading e regolamento, tokenizzazione, derivati, prestiti e DAT

• Intermediari ed exchange: piattaforme regolamentate focalizzate sugli asset digitali

• Stablecoin e pagamenti: compresi canali di deposito e prelievo, infrastrutture e applicazioni

Queste tre categorie rappresenteranno oltre il 96% del valore delle transazioni nel 2025, per un totale di oltre 42,5 miliardi di dollari.

I principali acquirenti includono Coinbase, Kraken e Ripple, tutti i quali si sono avventurati in più categorie. In particolare, acquisendo sia applicazioni decentralizzate (dApp) tradizionali che innovative, Coinbase ha consolidato la sua ambizione di diventare l'"app tutto in uno" e portare applicazioni on-chain alle masse. Questo probabilmente deriva dall'aumento della concorrenza tra gli exchange e dalla ricerca di catturare la propria base di utenti e traffico per diventare l'"app tutto in uno".

Altre aziende, come FalconX e Moonpay, stanno intensificando i loro sforzi nei rispettivi campi, offrendo una gamma completa di servizi attraverso acquisizioni complementari.

Qual è il prossimo passo per l'emissione di "token"?

Nonostante le condizioni di mercato attuali e il sentiment, crediamo che il 2026 continuerà a portare molti aspetti positivi al settore degli asset digitali. Prevediamo che più aziende si preparino per le IPO, il che è un netto positivo per il settore. Fornisce maggiore accessibilità ed esposizione al capitale e alle riserve di investitori, espandendo così la torta complessiva.

Le aziende in attesa in fila per le IPO includono:

• Kraken: ha presentato la sua dichiarazione di registrazione S-1 alla SEC a novembre 2025 ed è molto probabile che faccia l'IPO all'inizio del 2026.

• Consensys: secondo quanto riferito, sta lavorando con Goldman Sachs e JPMorgan Chase, con piani per un'IPO a metà 2026.

• Ledger: punta a un'IPO da 4 miliardi di dollari, attualmente sta lavorando con Goldman Sachs, Jefferies e Barclays.

• Animoca: prevede di acquisire Currenc Group Inc. in una fusione inversa e quotarsi al Nasdaq nel 2026.

• Bithumb: mira a una quotazione KOSDAQ nel 2026 con una valutazione di 1 miliardo di dollari, sottoscritta da Samsung Securities.

Il percorso da seguire non è una scelta tra finanza tradizionale e innovazione nativa delle criptovalute, ma piuttosto una convergenza. Per i costruttori e gli investitori, questo significa dare priorità ai fondamentali e creare prodotti utili che generano reddito reale e sostenibile. Questo passaggio verso una mentalità a lungo termine potrebbe causare alcune turbolenze, ma coloro che si adattano coglieranno la prossima ondata di creazione di valore.

La criptovaluta è morta. Lunga vita alla criptovaluta.